进入2011年11月底，人民币汇率多次触及跌停。业界普遍认为人民币升值走向终结，持续了近6年的单边升值局面出现逆转，甚至人民币走向贬值的可能性大增。这种变化一定程度上反映了国内外资本对于国际金融局势动荡做出的判断。

　　贬值预期一旦形成，必然引发资本撤离中国，冲击国内目前相对脆弱的金融环境。

　　对此，中国央行采取了抛售美元力挺人民币升值的策略。然而，即便如此，笔者分析认为2012年人民币趋向大幅贬值的可能性正在增加。长期而言，现行人民币汇率政策应当作出适当调整以适应国际金融局势的变化。

　　升值：由“美国施压”转向“自主性”

　　人民币近期走出了升跌交替的格局。自2005年7月人民币汇率改革以来，人民币对美元等国际市场主要货币走出了近6年的单边升值格局。但最近这一格局随着欧美金融市场的动荡和新兴市场国家经济减速而发生了变化，就人民币而言，近期国内外市场显露出贬值的迹象。

　　从银行代客结售汇近一年的数据看，两年来首现逆差，也反映出人民币单边升值的预期已经出现逆转苗头。

　　事实上，进入2011年9月份，市场明显出现两个变化：一是境内结汇意愿下降；二是海外NDF(Non-Delivery Future)两年期以内合约频繁出现人民币贬值预期。香港离岸市场，人民币汇率同内地市场差价曾经高达1400个基点。

　　中国央行对人民币升值的态度正由“美国施压”转向“自主性”升值。

　　针对去年11月份以来人民币汇率的贬值压力，央行采取了人民币继续升值的策略。虽然2011年11月30日以来，因人民币卖盘显著增加，人民币即期汇率连续12个交易日触及或几近触及中间价5%。的交易区间下限，但2011年12月16日，由于央行联合商业银行抛出美元流动性，局面骤然转向。

　　此时主动“升值”，目的就是稳定人民币汇率预期，防止资金外逃给经济带来不确定性。

　　此外，中国试图推行的“人民币国际化进程”策略的实施要求相对稳定的人民币汇率预期，货币当局担心大幅波动的人民币汇率会影响这一进程的推进。随着欧美市场的持续低迷，中国不得不把目光放在周边国家包括东盟市场上，在国际流动性日趋紧张的情况下，通过人民币的跨境结算就成为最优选择。

　　人民币在国际贸易和双边结算上发挥更多作用，就需要国际金融市场对人民币的未来有足够的信心，这是央行主动“维稳”人民币汇率的因素之一。

　　走向贬值概率增加

　　2012年人民币汇率走向贬值的概率增加。

　　首先，国内资本流出的冲动在经济前景黯淡的情况下日益增加，而且其数量上可能会超出央行的控制能力。比如热钱的撤离，从2005 年以来人民币逐步升值，吸引了大约 5000亿美元以上的热钱流入，从而形成房市、股市的大幅上涨。从目前看，国内投资吸引力下降及升值空间有限，会诱发其持续退出。此外，外资投资转移、民营企业的移民潮，都值得担心。

　　其次，从实体经济安全的角度看，现有的升值策略难以为继。如人民币继续大幅升值，会使一些严重依赖出口的中小型加工贸易企业的利润被蚕食，人民币大幅升值恐会对企业的承受能力和就业产生影响。

　　再次，欧美危机导致对中国产品需求低迷，出口下滑已成定局，外汇储备从过去两个月的情况看，有逐步减少的趋势，储备的减少不支持人民币的升值。

　　现有汇率政策及相关的货币政策应当适时做出调整，央行应停止目前操纵人民币汇率升值的做法。操控人民币升值无助于解决目前国内通胀的问题，也无助于留住国外资本的流出。

　　汇率干预虽然短期内可以稳定人民币汇率预期，但一个受操控的货币显然不利于国际化，而且长期而言外来投资进入还是撤离关键看的是经济发展前景如何，而不是汇率的升贬。(作者系中国三星研究院宏观组首席研究员)