[ “近期人民币汇率的持续涨停主要是因为市场的多次涨停板引起了一些企业的恐慌性买盘，从而形成恶性循环。” ]

　　整个11月份，人民币“高烧”不退。

　　在上个月共计22个交易日中，除了16日和21日，人民币即期汇价在其余的20个交易日盘中均触及涨停位置，即期汇率不断创出历史新高。这样的走势在人民币历史上绝无仅有。

　　有观点称，人民币升值可能有政策引导的短期因素，也有人说，近期走势主要是投机因素造成，这可能也是做空人民币的前兆。更多的观点认为，人民币汇率呈双向波动，而这也受到不少交易人士的欢迎。

　　究竟人民币为何连续涨停，涨停背后又有何深意？为了解答这个难题，邀请中国外汇投资研究院院长谭雅玲[微博]、渣打(中国)金融市场部外汇交易主管傅庆、交通银行研究员鄂永健共同探讨“涨停的人民币”。

　　：今年4月日间交易浮动范围扩大至1%以来，人民币汇率双向波动的趋向进一步加深。不过，11月份人民币即期汇价走势似乎又重回单边升值的老路，当月创出了20个交易日的涨停，这背后的原因是什么？

　　鄂永健：其实10月以来中间价也是在不断走低的，即人民币对美元升值。在即期市场上，主要因为市场对人民币需求太旺盛，有大量美元卖盘，所以才出现了涨停。

　　傅庆：从这次的连续涨停事件展望未来发展，有一点不可忽视，即我们的市场成熟度尚且不够，主要表现在可供选择的套期保值产品单一，市场参与主体较少而且同质化，市场缺乏一定的投机力量作为润滑剂。这就造成了目前市场容易形成羊群效应，而且流动性较差。根据我们观察到的现象，近期人民币汇率的持续涨停主要是因为市场的多次涨停板引起了一些企业的恐慌性买盘，从而形成恶性循环。这其中就有不少企业几个月前听信人民币要贬值到6.5、6.6的谣言导致该结汇时不结汇而一直拖到现在。

　　谭雅玲：人民币中间价的确定是以谁为主？央行改革后的职责并非是唯一定价者，做市商的参与以及海外市场报价有很大的作用与影响，价值情绪化和投机性必然加大人民币升值与人民币贬值。尤其是近期的短期升值和前期将近6年的单边升值截然不同。我认为近期是投机性更大，做空人民币的前兆更突出。

　　日间交易浮动区间扩大与否取决于我们的控制力。但是我们不仅要关注扩大浮动区间的问题，更为紧迫的是建立外汇市场，真正意义上的外汇市场，释放自己的压力，对冲国际市场的极端化炒作。中国拥有全世界最多的外汇储备，但是中国是世界上并未开放的外汇市场。

　　日报：如何评价目前中国的有管理的浮动汇率制度？完全放开浮动的风险有多大？是否可控？

　　谭雅玲：中国有管理的浮动汇率制目前依然在完善之中，参考一篮子汇率制度的改革至今并未到位。我们当今不能简单讨论放开，而是需要健全自己的制度和原则，增强对风险控制力的水平和能力。

　　每个国家的实际状况不一样，但我们面临的共同环境是美元霸权地位的回归与稳固，我们讨论自己的货币发展出路是强势美元之下的发展生存与壮大问题。俄罗斯明白其中的道理，顺其自然改变对欧元的倾斜，回归美元为主的储备结构。印度、巴西也是如此。美元霸权短期不可抗拒、中期难以抗拒。

　　鄂永健：有管理的浮动制度应是比较适合我国经济发展状况的。目前完全放开浮动尚不合适，企业的汇率风险管理能力尚不强，需要时间去适应，相关汇率风险的管理工具也不够全面。

　　傅庆：过去大半年来央行对市场的干预明显减少了，即使在人民币贬值预期较强的6、7月份也是如此。现在央行应该还是延续这个思路，尽量让市场自己来调整供求关系。从央行最近公布的资产负债表中可以看出，10月份央行的外汇占款只增加了10亿元人民币，表明央行在10月份几乎没有干预市场。

　　需要注意的是，央行容忍人民币涨停，并不意味着它容忍人民币持续单边升值；央行减少干预，并不等于完全不干预。我们看到，即使天天触及涨停，但从11月以来人民币总体升值幅度已经明显趋缓，11月至今才升值100点左右。因此货币当局不愿意看到人民币形成单边升值趋势的态度非常明显。

　　日报：有观点认为，央行推进的是循序渐进的升值，几年来保持了人民币的基本稳定。这种稳定在未来是否仍会持续？联系到资本账户开放的问题，有人认为依然要保持有管理的浮动汇率制度。我们目前的汇率制度与资本账户开放之间的关系如何？为了进一步的金融改革，它们的关系还有哪些细节应该理顺？

　　谭雅玲：我并不认同对人民币单边升值的完全肯定。人民币升值有利有弊，利大于弊，这句话是对的，但是我们严重忽略升值的弊端和打击。央行推进的是循序渐进的汇率改革和建设，并不是以人民币升值为代表。人民币的基本稳定不是事实，汇率的稳定性不存在。无论汇率还是价格都是波动的，没有固定不变的，波动有时大有时小，不会稳定。而我们对市场基本概念和规律的认识有盲区和问题。所以我们的改革要尊重经验和规律。

　　傅庆：回首几个月前当市场情绪恶化时人民币也曾触及过跌停板，当市场情绪慢慢改善不知不觉中人民币从6.4附近在短短3个多月已经升了将近3%，这段升幅已经大大超过了过去市场单边升值时的幅度。我们的判断是，货币当局在设定容忍度时定会参考这段历史。既然央行希望市场自己来调整供求关系，同时又不想大规模干预，应该是有一定依据和底气的。

　　鄂永健：我同意蒙代尔三元悖论。在放开资本账户、资本自由流动的情况下，若要保持货币政策独立性，就要实行浮动汇率制度。因此，汇率形成机制改革和资本账户开放同步、协调推进是必要的。

　　日报：为何近期数据显示企业结售汇顺差远远低于贸易顺差？对于人民币资本项目可兑换而言，这又意味着什么？

　　傅庆：对于市场非常看重的贸易顺差问题，我们认为还需要更深层次地分析其到底是不是造成现在这个局面的主要原因。根据外管局日前公布的10月份银行代客结售汇数据，企业货物贸易项下的即期结售汇顺差为117亿美元，远远低于我国同期320亿贸易顺差数据，这跟以前企业货物贸易结汇量远远大于贸易顺差的情况不可同日而语，而且这还不包括一些进口商利用CNH购汇的数据；远期签约是净售汇，这说明企业总体上对将来人民币升值的预期不强烈；加之企业代客涉外收付款逆差53亿美元，更说明至少现在中国没有热钱流入的问题。当前企业结汇压力并不大，连续涨停板主要还是市场情绪加上市场机制不完善导致的。当然，如果这种局面得不到改变的话，不排除这种市场情绪会改变未来的外汇供求关系。

　　鄂永健：人民币资本项目可自由兑换是否会带来一次大幅升值主要看当时的人民币汇率水平，与资本项目可自由兑换本身关系并不大。从目前人民币汇率已经比较接近均衡水平来看，出现一次性大幅升值的可能性不大。人民币资本项目可兑换是一个长期过程。目前我国立即实施资本项目下完全可自由兑换的条件显然还不成熟。正如前面所说，为避免影响货币政策独立性，推进人民币资本项目下可自由兑换需要人民币汇率增强弹性。

　　谭雅玲：目前人民币自由兑换的时机不宜，尤其是经济的不确定和经济结构的低效率状态不适宜货币的自由兑换，尤其是我们的金融体制与市场并未准备好，与汇率有关的技术和策略准备不足，自由兑换的风险巨大。要降低人民币单边升值的弊端，货币升值杀伤竞争力、货币贬值促进竞争力的基本常识需要警醒。人民币自由兑换需要水到渠成、顺其自然、循序渐渐、有效推进，而不要理想化。到时，人民币汇率制度是关键。