2014年11月下旬以来，由于外汇市场供求变化等多重原因的影响，人民币在岸市场即期汇率出现走弱的趋势。近10个交易日，人民币兑美元即期汇率从11月19日的6.1198贬到12月1日的6.1520，贬值0.53%。一时间，“人民币将大幅贬值”，“中国需要通过人民币汇率贬值与日本的日元贬值展开货币战争”等论调充斥多个自媒体渠道。笔者并不认为目前的人民币汇率贬值趋势会一直持续，展望2015年，预测人民币汇率将在（6.0~6.3）这样一个区间内波动，主要理由如下。

　　人民币汇率的区间波动是近年来市场实际运行的结果

　　从2012年10月以来（至2014年12月初），在总共523个交易日中，人民币兑美元即期汇率的算术平均值是6.1630，最小值是2014年1月14日创下的升值高点6.0412，最大值是2012年10月9日的6.2878。这期间人民币汇率已事实上形成区间波动。2012年第四季度，人民币汇率处于盘整状态；2013年初至2014年1月底，人民币汇率基本呈稳步升值的趋势；2014年2月初至6月初人民币由升转贬，而从6月到11月中旬基本上维持强势。鉴于此，从近年来人民币汇率宽幅区间波动的市场实践来看，人民币汇率可能已接近均衡水平，短期大幅升值和贬值都缺乏经济基础。

　　央行在必要时会发挥稳定外汇市场的作用

　　中国人民银行的货币政策目标是“保持货币币值的稳定”，这个币值稳定既指防范国内的通货膨胀和通货紧缩，也指对外的汇率稳定。当然，汇率稳定不是绝对不动，而是个相对概念，这就需要央行在必要的时候要通过干预外汇市场来稳定汇率。2014年3月17日汇改后，央行退出外汇市场的常态式干预，但并未承诺完全退出中国外汇市场。其在关键时刻稳定市场的作用有助于在外汇市场失灵和失控的时候减少市场恐慌行为，避免人民币汇率的超常波动和超调。

　　人民币跟随美元进一步升值可能危及出口和稳增长目标

　　2014年6月以来，在欧元区及日本宽松货币政策加码的条件下，美元指数持续大幅走强，从低点的79.79上升到2014年12月2日的88.64，上升11.1%。在此期间，人民币兑美元汇率的表现更为强劲。因此，2014年6月以来（至2014年12月初），人民币兑欧元汇率升值9.7%，兑日元汇率更是升值14.8%。预计2015年由于日本、欧元区和美国之间的货币政策分化可能进一步加剧，美元指数将很可能保持强势。这种情况下，如果人民币汇率在此基础上对美元进一步升值可能将更严重打击出口部门，危及2015年的经济增长和稳定就业目标。因此，人民币汇率短期进一步升值的空间受到限制。

　　一个疲弱的人民币汇率难以支撑人民币的国际化

　　根据时任央行副行长胡晓炼最近的讲话，截至目前，已有28个中央银行或货币当局与中国签订了双边本币互换协议，总金额超过3万亿元人民币。其中，2014年与瑞士、斯里兰卡、俄罗斯、卡塔尔、加拿大等五国的中央银行签署双边本币互换协议。截至2014年10月份，先后与12个国家或地区的中央银行或货币当局签订了人民币清算安排，其中2014年与英国、德国、法国、韩国、加拿大、澳大利亚、卢森堡、卡塔尔等八国央行签订了清算安排。截至2014年10月底，已有169家境外机构进入中国银行间市场投资，超过30家央行或货币当局已将人民币纳入其外汇储备。由此可见，2014年以来以对外结算、货币互换和清算安排等为主要内容的人民币国际化进程推进的速度加快，需要人民币汇率保持稳定。一个持续贬值的人民币汇率显然有悖国际化的目标。

　　为防止跨境套利和套汇，人民币汇率需要保持必要的波动性

　　2014年3月17日央行再次启动人民币汇率形成机制改革目的即在于此。根据“不可能三角”理论，货币政策有效性与资本自由流动和汇率浮动之间具有替代关系。中国人民银行进一步扩大人民币汇率的波动幅度，希望借此减少对外汇市场的干预，“央行基本退出常态式外汇干预”，逐步摆脱依靠外汇占款供应基础货币的模式，提升国内货币政策的有效性。2015年，提升人民币汇率的波动性在美元保持强势和美国进入加息周期而中国需要一定程度宽松货币环境的条件下尤其重要。

　　阶段性的国际资本流出和流入将交替出现，也会带来人民币汇率的波动

　　展望2015年，笔者判断，在国内和国际因素的共同决定下，中国的国际资本流动形势以阶段性的流出和流入交替出现为主。一方面，美国货币政策的正常化对中国国际资本流动的影响具有两面性，美联储加息及加息预期固然可能通过提高期限利差，缩小境内外利差，导致边际上和阶段性的国际资本外流。我们的研究表明，中美之间3年国债的利差与境外机构持有人民币债券的积极性密切相关。如果美国利率上升导致国内和国际间利差收窄，则境外机构购买人民币债券的积极性也将显著下降，资本可能外流。但另一方面，资本市场的波动性（VIX）可能继续下降、信用利差可能继续收窄，这些因素又会助推更多国际资本流入中国。此外，2015年我们很可能会继续看到发达国家货币政策的分化，一方面，美国的货币政策回归正常化在一些阶段带来国际资本的外流；但另外一方面，欧元区和日本的非常规宽松货币政策可能会产生一定的对冲作用。有鉴于此，用一个辩证、多变和波动的态度来看待2015年中国的国际资本流动形势及其对人民币汇率的影响可能更为合适。

　　综上，我们认为人民币汇率在2015年保持区间波动的可能性比较大。

　　[作者系招商证券[微博]宏观研究主管；本文节选自《“新常态”下你不能错过的投资机会：首席展望（2015版）》]