目前，高盛金融环境指数——一项衡量资金与信贷能否顺利通过金融市场流入实体经济的指标，本月触及2014年以来最低水平。这意味着现在的美国金融环境甚至比2015年美联储开始加息前还要宽松。

　　一般来说，美联储加息前景会推高企业和政府借款成本，提振美元汇率，抑制股市上涨，导致金融环境收紧。但这一次没有发生这种情况。美联储启动加息周期两年来，美国股市几乎是不间断地攀升，长期美国国债收益率则在过去几个月的相当长一段时间内基本保持不变，徘徊在关键技术位2.4%附近。美元指数则在今年大幅走软。

　　这很大程度上是因为美联储的这轮加息步伐要慢于以往的周期——算上本周可能采取的加息行动，美联储两年内仅加息五次。相比之下，美联储上一轮长达两年的紧缩周期共加息17次。

　　但这也引发了一种担忧：如果美联储明年加快上调利率，金融状况是否会突然收紧？

　　事实上，投资者当前显然无法忽视这种可能性！美银美林（Bank of America Merrill Lynch）全球经济学家Ethan Harris近期就表示，美联储的利率政策目标是制造“适度”收紧的金融状况。而假如市场继续“无动于衷”，将“鼓励”美联储更多加息。

　　美联储迄今为止行动缓慢是因为经济和金融市场几乎没有过热迹象。不过，此前纽约联储主席杜德利（William Dudley）曾多次警告称，如果金融状况不像预期的那样收紧，美联储将以更快的速度加息。杜德利说道：“在其他所有因素都一样的情况下，金融状况的缓和可能会让政策利率路径变得更陡。”

　　不容忽视的风险是，明年料将执掌美联储的鲍威尔（Jerome Powell）可能转变策略，尤其是在新一批预计会支持更快加息的决策者的推动之下。经济学家表示，如果明年通胀抬头，加息速度可能加快。

（明年美联储拥有投票权的官员将更为鹰派）

　　目前，投资者和央行官员对于经济增长和通胀未来改善的幅度看法不一，对于环境改善后决策者需要做些什么也有不同看法。在2016年多次下调政策预期后，美联储官员2017年以来维持立场不变，而市场已倾向于接受美联储近期给出的乐观程度相对偏低的预期。

　　Standish Mellon首席经济学家Vincent Reinhart表示，低通胀将让美联储有理由坚持立场。但他指出，由于有金融危机的“前车之鉴”，美联储希望避免市场过热状况。Reinhart说道：“他们知道，金融过度问题（financial excesses）的代价是相当昂贵的。”

　　编辑：潇湘