黄金

尽管自9月高点大幅回落，但11月撰写本报告之时，黄金似乎即将连续第二年收高。美元趋势和投资者风险偏好将成为决定黄金2018年走向的关键。此外，地缘政治风险和黄金实际需求及供求动态等几乎无法预测的若干因素也会带动黄金涨跌。如假设加密货币为纸黄金的可行性替代品，黄金需求或还将受投资者相关偏好的影响。但鉴于加密货币的极端波动性和脆弱性，许多人仍将视黄金为终极避险资产。

如前文提到的，黄金投资者们2018年需重点关注美元和股市走向。如下方相关性系数表所示，黄金和美元之间仍呈现高度负相关。但除1个月期以外，黄金和股指之间的负相关已经瓦解。事实上，以一年为期，黄金跟股市之间呈正相关，虽然相关性很弱。因此，如股市2018年继续走高，或不会必然导致金价大幅下行，相反，如避险情绪短线上行，该避险金属有望大幅提振。

但鉴于两者之间紧密的负相关性，美元走向将对黄金产生最为强烈的影响。如果我们对美元的看涨预期准确，则意味着黄金明年或很难迎来有意义的上行。但是，如果欧元区经济更强劲扩张，欧央行或收紧政策。受此影响，欧元/美元将保持高位，无论美元兑其他货币走势如何，欧元/美元强势都可助力支撑与其正相关的黄金表现。因此，2018年，欧元对黄金的间接影响或更为明显。

综合考虑所有因素，我们对黄金2018年走向持中性看法。但鉴于股市价格已严重过涨，我们对黄金更倾向于看涨而非看跌。支持我们略微看涨观点的是黄金已突破2011年以来主体看跌趋势。如金价拿下并守住关键价位$1300上方，则形势更为看涨。但如金价先行跌破上升趋势及关键支撑$1200，则至少技术面而言，看涨落空。

图表1：黄金与主要外汇货币对和股指之间的相关性（截至2017年11月9日）

图表2：黄金困于顽固区域

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原油

随着全球原油库存自记录高位下行，油价继续2017年中以来反弹态势。除需求上行，供应增长放缓也是促使库存减量的原因之一。而这一切都要归因于欧佩克和俄罗斯决定每天缩减180万桶原油产量的减产协议。2017年11月底召开的最近一次欧佩克会议上，各方同意延期减产协议9个月至2018年底。欧佩克还表示在明年6月份的下次会议上，根据基本面情况来审核减产期间。这就意味着协议可能较预期更早结束，而我们认为，这点一定程度上利淡原油。鉴于油价已自2016年低点大幅走高，尤其美国页岩油产商仍不断夺走市场份额，欧佩克和俄罗斯在石油供应上继续合作的意愿有所减弱。因此，协议可能会过早结束，由此引发新一轮的原油供应战。事实上，对美国页岩油产商而言，在价格增幅超出生产成本的情况下提高产量是件非常简单的事。基于这个原因，我们认为原油很难突破$65-$70/桶价格。但是，考虑到基本面较几年前大为好转，我们认为油价不会跌破$40，更别说失守$30。

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