文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 韩会师　

　　首先明确一点，文章标题中谈到的人民币升值指的不是对美元的双边汇率，而是对一篮子货币的总体汇率水平，可以用CFETS人民币汇率指数（以下简称CFETS指数）作为参考标准。CFETS货币篮子里面有24种货币，美元的权重最高（22.4%），欧元次之（16.34%）。

　　2月中旬以来，CFETS指数就在95左右徘徊，从这个意义上讲，人民币最近1个多月可以说是在横盘震荡，不升也不贬。

　　回顾历史，每当CFETS指数波动到95附近时，总有一些值得关注的事情发生。

　　2018年1月，逆周期因子被“暂停”使用，当时CFETS指数恰好就在95附近，这距离其2017年5月的生日已经过去半年时间。

　　时间再往前推进一些，2017年9月，也就是逆周期因子诞生后4个月，银行结售汇市场终于从持续逆差的格局中摆脱出来。虽然9月当月的银行结售汇顺差只有微不足道的3亿美元，但与此前动辄上百亿美元的月度逆差规模相比，这3亿美元对于监管当局而言绝对是一个散发着温暖光芒的数字。当时，CFETS指数也是在95附近。

　　此后的2017年10月-12月，银行结售汇总体维持平衡，既无大逆差也无大顺差，而在这3个月里，CFETS指数最高报95.34，最低报94.37，总体上就是在95附近晃悠。

　　换句话说，之所以2018年1月逆周期因子能够暂时退隐，很大程度上是因为此前的四个月里，随着CFETS指数稳定在95附近，银行结售汇市场从逆差转为基本平衡。逆周期因子当初之所以诞生，目的就是稳定市场的恐慌情绪，避免投资者在一致看空人民币的预期作用下抢购美元，进而导致结售汇持续逆差危及外汇储备的安全。既然结售汇市场稳定了，而且连续稳定了4个月，那么逆周期因子当然就可以功成身退了。

　　2019年1季度的情况和2017年4季度有点类似（当然并不完全一样）。自从2018年8月逆周期因子被“复活”，CFETS指数快速下跌的势头遭到遏制，在横盘震荡了3个月之后，从2018年12月开始攀升，并最终在2019年2月重回95附近。

　　在CFETS指数攀升的中途，2019年1月份银行结售汇结束了连续6个月的逆差格局，出现121亿美元顺差。但很不幸的是，2月份再次变为150亿美元的逆差。尽管如此，结售汇的总体情况也算不错了。因为2月份春节因素可能对购汇有一定刺激作用。2月份服务贸易项下出现了157亿美元的逆差，与2月份总体的结售汇逆差规模几乎持平。而服务贸易逆差中贡献最大的一直是旅游项目（外汇局没有公布具体的旅游项下的结售汇数据，但可以从国际收支平衡表推测）。所以，如果剔除春节出国游的影响，可能2月的总体结售汇数据会好看得多。

　　就算不考虑春节出国游的影响，今年1-2月份银行结售汇逆差总额也只有30亿美元，同比减少了67%。这也说明，CFETS指数升值的过程中，总体上市场情绪在好转。

　　总之，95似乎是个不太寻常的数字。CFETS指数已经在95附近徘徊了1个多月，无论是监管当局还是机构投资者，似乎对于人民币进一步攀升都心有犹豫。

　　对监管当局而言，升值本身并不是目的，抑制贬值预期，进而扭转持续逆差的结售汇格局才是目的，如果3月份的总体结售汇形势不错，那么监管当局对于强势人民币就很难再有兴趣，毕竟现在的政策大背景是如何确保经济增长速度不要下降太快。

　　对投资者而言，看着已经横盘了1个多月的人民币，心里也在打鼓，万一自己正好在趋势的转折点押错了方向，那可就欲哭无泪了。

　　(本文作者介绍：建信金融资产投资有限公司研究主管。)