导读：在中美贸易争端加剧的背景下，市场各方应该坚持财务中性理念，管理好货币敞口风险，把握大趋势，根据经济基本面因素来进行资产负债的币种摆布

　　人民币汇率大幅走低引发市场震动

　　今年前4个月，在国内经济开局良好、中美重启贸易磋商、美元指数高位盘整的背景下，人民币汇率贬值压力消退。境内人民币兑美元汇率先涨后跌，中间价累计升值2.0%，收盘价升值1.9%；境内收盘价相对当日中间价偏强的交易日占到41.8%，较上季度占比提高了11.8个百分点，人民币汇率一度升破6.70∶1。

　　5月6日至24日三周时间，人民币兑美元汇率快速回落，就抹去了前4个月的所有升幅。其中，人民币汇率中间价较上月末下跌2.5%，令今年以来中间价由升转跌，跌幅达0.5%；收盘价下跌2.4%，令今年年初以来收盘价由升转跌，跌幅达0.6%（见图1）。同期，境内外汇市场，15个交易日中仅有1个交易日收盘价相对当日中间价偏强。5月下旬，人民币兑美元汇率交易价一度逼近6.95∶1。

　　中国经济增长具有较强韧性

　　贸易摩擦属于外部冲击。但中国是一个大型开放经济体，本身也有一个庞大且成长中的国内消费和金融市场，有较大的回旋余地，外部冲击对大国经济的影响有限。其实，过去二十年来，中国就一直是美国乃至全球贸易保护主义针对的主要对象。2018年两轮关税措施落地以后，中美双方的统计均显示中国对美贸易顺差（或者美国对华贸易逆差）仍在扩大而非缩小。

　　这种价格（如汇率和税率）调整的J曲线效应并非中国的孤例。如“广场协议”后的第二年（1986年），日元兑美元年平均汇率较上年升值41.5%，这相当于日本所有对美货物出口均被加征了40%多的关税。但日方统计的当年日本对美出口依然增长23.2%（以美元计价，下同），对美贸易顺差增长30.6%；美方统计的美国对日进口增长19.1%，对日贸易逆差扩大19.2%。日本在对美经贸摩擦三十多年中以经济长期停滞收场，一方面说明了对美步步退让的策略最终不能奏效，另一方面也反映了日本政策应对过度反应和改革开放次序失调的问题。中国当引以为戒。

　　今年第一季度，中国经济运行好于预期，实际经济增长速度处于宏观调控目标6.0%至6.5%的区间上端，经济增长质量和运行效率进一步提高。4月初的春季年会上，国际货币基金组织将今年世界经济增长预测值调低了0.2个百分点，却唯独在主要经济体中将中国经济增长预测值调高了0.1个百分点。

　　2018年上半年，国内去杠杆、严监管，叠加中美贸易纠纷加剧的外部环境巨变，导致国内经济运行稳中有变、变中有忧，经济下行压力加大。应该说，当时中国面临的内外形势可能较今天更为复杂严峻。但自2018年下半年起，在坚持供给侧结构性改革和经济高质量发展的前提下，我国宏观经济政策开始预调微调，效果逐步显现，经济内外均衡协调发展格局进一步巩固，赢得了今年初经济开局良好的表现。

　　尽管美方对华贸易政策再度极限施压，增加了中国经济运行的外部不确定性，但不论从财政政策还是货币政策来看，与其他主要经济体相比，中国尚有较大调整空间。而且，通过深化改革扩大开放，有望进一步释放政策红利，激发市场活力。中国足以通过减轻企业负担、改善营商环境以及扩大国内消费和投资需求，对冲外部冲击造成的影响，经济稳增长有较大的底气，维持人民币汇率在均衡合理水平上基本稳定也就有了保障。

　　短期汇率波动不等于市场有很强的汇率预期

　　自美方单方面挑起贸易纷争以来，中方一再强调不会把汇率当作应对贸易摩擦的政策工具，要保持人民币汇率在均衡合理水平上的基本稳定。但这并不等于保持汇率固定不动，而是在坚持汇率市场化改革方向不变的基础上，避免竞争性贬值，并为汇率稳定创造条件。

　　回顾2018年，如果不是中方适时采取恢复对远期购汇征收外汇风险准备并在中间价报价机制中重启逆周期因子等宏观审慎措施，市场顺周期的羊群效应很可能导致人民币汇率进一步跌破7∶1这一重要心理关口。实际上，从2018年8月初至年底，美元指数累计升值1.2%，境内人民币兑美元汇率收盘价相对中间价总体偏弱，累计下跌2888个基点（约合人民币0.29元），但中间价实际累计仅下跌310个基点（约合人民币0.031元），收在6.86左右（见图1）。