全球经济与贸易增速下降，市场避险情绪不断升温，成为美元指数在2019年关键的上行推动力。不过，与此同时，美联储在2019年内连续降息三次，也令美元指数承受了不小的下行压力。在多重因素的叠加作用下，美元指数在去年12月表现不佳，美元指数2019年全年仅上涨了约0.24%，整体波动幅度很小，基本以持平收场。

尽管在2020年首个交易日，美元指数有所反弹，但上行动力始终稍显疲软。截至1月4日当周，美元指数周跌0.12%，已经连续两周下跌。截至1月6日收盘，美元指数继续位于97关口下方。包括德意志银行、高盛以及花旗银行等多家机构均预计，美元很有可能将在2020年走低。从目前的情况看，风险事件、美国经济状况以及美联储的货币政策将继续成为2020年影响美元走势的三大关键因素。

第一，从风险事件的影响来看，2019年，尤其是2019年前三季度，贸易保护主义骤起，地缘政治风险事件频发，全球经济增速被显著拖累，市场投资者担忧情绪不断升温，避险需求的增强为美元上扬提供了支撑。不过，这也就意味着，一旦市场避险情绪出现降温，美元或将承受下行压力。

尽管美联储在2019年转向了宽松的货币政策，实施了三次降息，但在当时中美贸易谈判不确定性的影响下，美元指数在4月至5月和7月至8月出现了两轮明显的走强。工银国际首席经济学家程实曾表示，在全球危机回潮的新格局下，避险属性对美元指数的影响显著强于货币政策的影响。而在中美贸易谈判出现缓和后，全球避险情绪开始出现降温，避险情绪的改善开始成为美元指数的下行压力。

若2020年全球贸易紧张局势得到有效缓解，市场避险情绪有望进一步下降。在市场整体保持乐观预期的情况下，投资者更加倾向于购买风险更高的新兴市场资产，美元往往会出现下挫。此外，根据国际货币基金组织（IMF）在去年10月作出的预测，全球经济增速将在今年回升至3.4%，对全球经济增长放缓担忧得到缓解，或将令美元承受下行压力。

第二，美元指数在2019年的大部分时间内受益于表现相对强劲的美国经济。然而，近期公布的关键经济数据显示，虽然美国当前的劳动力市场以及消费者支出仍具韧性，但在贸易保护主义以及贸易争端的冲击下，美国制造业已经显露出下滑趋势。美国供应管理协会(ISM)最新公布的数据显示，美国制造业陷入10多年来最严重的衰退，12月美国ISM制造业指数从11月的48.1下降至47.2，创下自2009年6月以来的最低水平，打击了市场对于美国制造业企稳的预期。

目前市场已经给美国能否在2020年保持相对强劲的经济增速打上了问号。尽管在今年大选年，美国特朗普政府预计会出台措施加强对美国经济的支撑，但在财政政策受限、货币政策空间缩窄的情况下，经济刺激政策的效果有待观察。摩根大通资深分析师保罗·迈杰希表示，随着美国经济增长近乎停止，很难预测哪个国家将会取代美国，成为全球经济增长的驱动力。因此，美国经济若在今年走弱，可能将难以对美元指数形成支撑。

另外，当前中美贸易谈判取得积极进展，这将在相当大程度上缓解市场的担忧情绪，改善全球贸易环境。而德国、日本以及韩国等出口导向型经济体的对外贸易大环境也将得到改善，有望为经济增长提供动力。在此背景下，若以欧元区和英国为代表的其他经济体经济能在今年有所企稳，预计将有利于自身货币表现，从而将令美元失去相对优势。

不过，从目前的情况看，欧元区经济并未出现明显好转，欧元区制造业活动连续第11个月萎缩，12月Markit制造业采购经理人指数（PMI）终值为46.3，低于11月的46.9。而英国12月Markit制造业PMI从11月的48.9下降至47.5，已连续8个月低于50荣枯线。而英国、欧洲方面疲弱的数据有助于美元指数短期波动上扬。

第三，美联储宽松的货币政策并未在2019年对美元产生显著打压，但花旗集团经济分析师认为，美联储维持现行利率不变，甚至有可能进一步下调利率的做法，将成为2020年美元走弱的催化剂。澳大利亚国民银行驻悉尼高级外汇策略师罗德里戈·卡特里尔（RodrigoCatril）表示，对美元而言，在低迷的交易环境中，走低是阻力最小的一条路。

从目前美联储的表态来看，利率至少会在“一段时间内”保持不变。美联储日前公布的2019年12月货币政策会议纪要显示，在没有重大变化的情况下，目前的利率在一段时间内可能是合适的，多数委员认为部分风险已经缓和，贸易局势和无协议脱欧的风险都有所减少。与此同时，美联储官员密集的表态也支撑当前维持利率不变的观点。达拉斯联储行长卡普兰认为，美国2020年经济将增长2%至2.25%，现在猜测下一次行动是加息还是降息为时过早；克利夫兰联储行长梅斯特预计，美国今年GDP将增长2%，并且对当前的政策相当满意；里奇蒙联储行长巴尔金表示，当前美国经济依然健康，并且可能继续增长，并且除非经济前景发生重大变化，否则将不会支持调整利率。

鉴于目前美国通胀上行动力不强，始终无法达到目标水平，美联储在短期内加息的可能性不大。不过，由于欧洲央行以及日本央行实施负利率政策，美国的利率水平仍具有相对优势，投资者仍然具备持有美元的动机，这在一定程度上可以成为美元的支撑力。