中金：10年美债利率升破1.1%之后 整体对黄金资产不利

　　上周，10年美债利率快速上行超过20bp至1.1%以上，进而引发一系列的连锁反应，如黄金和债券大跌、价值银行领涨、成长板块落后等等。尽管长端美债利率逐步走高已是市场对2021的普遍共识，但最近一周抬升速度之快以及后续还有多少空间，仍吸引了很多关注。

　　抛开短期波动，我们认为中期看10年美债利率仍有上行空间，主要理由为：1）美国当前依然稳健的需求和新增刺激、以及疫苗接种后复工的逐步修复（目前接种速度加快至每天42万剂，不排除拜登就任后进一步提速），从供需两个角度都可能推动长端利率继续走高，类似于中国2020年2~3季度情形，进而推动中美利差收窄。2）美国当前供需缺口依然很大甚至可能继续走阔的背景下，2021年上半年通胀走高也将给利率提供上行压力。3）美联储维持当前宽松力度的预期也已经充分计入，除非加大资产购买力度或实施收益率曲线控制，但目前看必要性不大。

　　我们测算，10年美债均衡水平为1.5%左右。根据我们在中测算，相比2019年，长端利率差距主要为扣除降息、通胀和风险溢价的真实利率预期，假设真实利率预期大体回归、风险溢价基本持平、通胀预期略高的话，可能对应10年美债为1.5%左右。需要注意的是，我们的假设中推动利率走高仍以实际利率为主，因此整体仍对黄金资产不利。

　　管涛：开年人民币汇率高举高打主要原因

　　一是在无重大实质性利空情况下，去年下半年支持人民币走强的疫情控制好、经济复苏快、中外利差大、美元指数弱等多重利好继续共振。尤其是新年美指跌破90后进一步走低（见图2），甚至有激进者预测美指年内可能跌破80。

　　二是升值情形下外汇市场的顺周期效应。当周，人民币汇率中间价累计上涨541个基点，其中收盘价相对当日中间价偏强累计贡献了391个基点，贡献率为72%。同期，万得人民币汇率预估指数在上月下跌0.6%之后上涨1.0%。

　　三是离岸人民币汇率（CNH）相对强势加剧升值预期。当周，CNH相对于当日在岸汇率（CNY，境内银行间市场晚上十一点半收盘价）持续在偏升值方向，日均差价为114个基点。同期，1年期无本金交割远期交易（NDF）隐含的人民币汇率预期也总体偏升值方向，日均升值预期为0.36%，高于去年10至12月份日均0.21%的水平（此前总体偏贬值预期）。

　　广发宏观张静静：10Y美债收益率破1%释放怎样的信号？

　　美联储并不希望长期、持续保持过低的利率水平，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策将是2021年美联储货币政策的主旋律。群体免疫之日就是削减QE之时，届时美债收益率曲线将加速陡峭化。

　　由2020年4月后的三个关键时间节点（2020年6月5日、11月9日及2021年1月6日）可以看出美联储货币政策倾向，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策将是2021年美联储货币政策的主旋律。2020年5月美国推动疫后复工，10年期美债收益率持续走高并于6月5日上冲至0.91%，但随后美债收益率曲线又趋于平坦化，7月底10年期美债收益率跌回0.52%。可见，在疫苗问世前财政刺激对货币政策仍有刚性约束。11月9日之前10年期美债收益率始终在0.52%-0.91%区间，但11月9日辉瑞宣布疫苗有效性高达90%后，10年期美债收益率中枢升至0.9%附近。可见疫苗问世极大地降低了疫情的不确定性，缓释了经济、财政乃至货币政策压力。尽管美国疫苗接种不及预期，但1月6日民主党确认掌控国会后10年期美债收益率仍突破1%，表明美联储需要应对的是“系统性风险”而非“尾部风险”，并且美联储并不希望长期维持超低利率水平，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策才是2021年美联储货币政策的主旋律。