上周，央行公开市场操作大开大合，逆回购操作量从20亿元一度猛增至近3000亿元，后又回到20亿元，灵活收放。本周将有超过8000亿元流动性工具到期，加之“春运”启动在即，多重因素考验央行流动性调控。分析人士认为，跨春节资金面压力不大，公开市场操作或成为平抑节前流动性波动的主要手段，亦有一定的概率启用CRA（临时准备金动用安排）等临时性工具，而降准的必要性和可能性均不大。

　　大额净投放有玄机

　　据统计，上周央行共开展6140亿元逆回购操作，单周净投放5980亿元，为过去35周之最。如此大额的净投放，与春节可能没有太大关系，主要是为了对冲1月税期高峰影响。

　　受节假日因素影响，1月纳税截止日延至20日，根据以往经验，19日至21日是本月税期高峰时段。上周，央行正是从19日开始加大了逆回购操作力度，20日当天操作量最大，22日重回地量。用分析人士的话来说，操作节奏“拿捏得死死的”。另外，上周虽然操作量大，但期限均为7天，全部将在本周到期，与跨节资金投放“不搭边”。

　　往年，节前流动性投放一般从春节前一个月开启。然而，今年央行“过年红包”怎么发，发多少，悬念待解。

　　流动性缺口明显缩小

　　春节前流动性操作受关注，市场人士看法不同，降准呼声先声夺人但未受认可，1月中期借贷便利（MLF）续做意外缩量，其他工具或手段则迟迟未亮相。

　　为何今年央行不急于亮牌？分析人士认为，首先，今年跨节流动性投放压力相对减轻，元旦与春节间隔长，给予市场充分时间准备和应对；其次，今年地方债“提前批”悬而未落，春节前政府债供给压力减轻；再者，受散发疫情影响，各地纷纷鼓励就地过节，“春运”流量或相对往年有所下降，加大了对现金投放需求的预测难度；最后，货币政策强调“稳”字当头，注重灵活精准、合理适度。

　　根据往年经验，春节前现金集中投放通常伴随“春运”启动而来，金融机构随之进入节前备付关键期。信达证券固收分析师李一爽介绍，对春节前后流动性扰动最大的因素就是现金投放与回笼。

　　在现金使用率下降的当下，返乡政策变化进一步影响现金需求，使得今年春节前流动性供求形势相比往年出现很大变化。国金证券近期发布研报指出，对今年流动性“春节效应”无需多虑。综合考虑今年春节较晚导致缴税冲击减弱，新增地方债限额尚未下达，民众返乡变化可能大幅降低取现需求等因素，预计春节前流动性缺口可能明显小于往年同期。

　　但也要看到，今年以来，缴税、缴准不断吸收流动性，资金面已逐渐收敛至紧平衡状态。本周后半周将进入“春运时间”。另有6140亿元央行逆回购和2405亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期，合计8545亿元。再加上月末等因素，金融机构资金需求上升。

　　“逆回购+MLF”最靠谱

　　往年春节前，央行主动释放流动性的手段主要有降准、临时降准（CRA或TLF）、公开市场操作等。多数机构人士认为，普惠金融定向降准考核将正常实施，但除此以外，近期实施全面降准的必要性和可能性都不大。至于临时降准工具，其类似于“巨额逆回购”，考虑到今年春节前流动性供求压力有望减轻，一些机构认为，央行可能在春节前进行类似CRA或TLF（临时流动性便利）操作，但可能性不是很大。继续开展公开市场操作，以逆回购+MLF组合操作平抑春节前流动性波动被视为最有可能的做法。

　　国金证券研报认为，央行通过大额“MLF+逆回购”操作完全可满足市场需求，另外也存在普惠降准和CRA投放的可能性。民生证券首席宏观分析师谢运亮称，今年春节前央行降准概率不大，央行可通过开展MLF操作、公开市场逆回购操作等方式填补流动性缺口。

　　华泰证券首席固收分析师张继强认为，开展MLF和逆回购操作仍是熨平流动性波动的主要手段，鉴于2月MLF到期时点在春节期间，预计2月初央行会提前开展MLF操作。

　　市场人士提示，在有TMLF到期的情况下，需关注本周央行是否再次开展MLF操作，毕竟去年11月曾有过一个月两度开展MLF操作的情况。