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近日国内首个对冲基金指数——晨星中国·华润信托对冲基金指数发布,阳光私募整体风格终于藉此展现出来。这一指数显示,私募产品“少跌慢涨”特征明显。在2007年的大牛市和2009年(截至11月30日)震荡上扬的市场中,对冲基金指数的涨幅不仅低于股票基金指数更低于沪深300指数。但在2007年至2009年的完整牛熊周期里,对冲基金指数则全面胜出。
下行风险的敏感者
“私募类产品的最大优势是控制下行风险,对下行风险的极度敏感必然导致牺牲部分上涨动力。”深圳一家私募坦言,私募是做绝对收益,而绝对收益正是“严控下行风险”的代名词。从阳光私募的过往业绩分析,阳光私募产品整体上表现出了对市场下跌的风险控制能力,甚至有个别产品实现了“下跌正收益”,但在上升的市场中,其上涨能力则不及股票型基金和大盘指数。该私募认为,期望“上涨更凌厉、下跌正收益”不仅有悖于私募类产品的整体特点,且可能性极小。
“以追求绝对收益为目标,并不是说一定能获取绝对回报。”有私募业内人士说,私募产品的股票仓位可以是0-100%。在理论上,只要市场下跌仓位就能降到0,市场上涨仓位就能加到100%。“但这只是理论上,首先,投资经理不可能精确踏准每一波市场走向,此外,为了锁定绝对收益,避免不必要的损失,私募类的产品不允许‘试错’,对于看不清楚的市场环境宁可不参与,这肯定会损失掉一些追涨或者抄底的机会。”该人士总结说,私募产品在控制下行风险的同时,不可能在上涨时整体跑赢大盘。阳光私募的业绩轨迹恰好也说明了这点。
晨星的数据显示,在2008年单边下跌的市场中,代表阳光私募整体业绩的晨星中国对冲基金指数(简称对冲基金指数)下跌39.17%,晨星中国股票基金指数(简称股票基金指数)下跌53.06%,沪深300指数下跌65.95%。以此计算,阳光私募整体业绩跑赢大盘40%,跑赢股票型基金17%。
中长期跑赢市场
掌控下行风险的另一面,私募类产品的上涨动力相对不足。
晨星数据显示,在2007年的大牛市和2009年(截止11月30日)震荡上扬的市场中,对冲基金指数分别上涨了94.62%和63.12%,不仅低于股票基金指数128.25%和68.42%,更低于沪深300指数161.55%和94.62%的涨幅。以此计算,在2007年和2009年,阳光私募产品则整体跑输大盘约41%和33%。
这是否意味着私募类产品“战胜市场”无望呢?“恰好相反,如果拉长时间,在一个较长的完整牛熊周期内进行考察,控制了下行风险的私募产品在上涨时能部分跟上大盘,通过‘勤能补拙’、平滑投资收益曲线,仍然可以做到在中长期战胜市场。”晨星中国研究中心高级研究员赵云阳说,以阳光私募业绩为鉴,即使不能做到整体“涨得更多”,但通过“跌得更少”,在中长期还是可能实现“跑赢大盘”。
晨星的数据证实了这一判断。在2006年12月31日到2009年11月30的较长周期内,A股市场经历了完整的牛熊转换,选取晨星中国的对冲基金、股票型基金指数和沪深300指数作一比较,代表阳光私募整体业绩的对冲基金指数年化收益率为25.31%,高于股票型基金指数的22.43%和沪深300指数的20.45%;对冲基金指数的年华波动率为27.72%,低于股票型基金指数的36.52%和沪深300的46.98%。不难发现,面对综合的市场环境,私募类产品可以通过平滑投资收益曲线,获取超额收益。
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