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又是一年年底，免不了对一年来投资上的得与失做一反思，更重要的是需要静下心来，对新一年的市场做一次深刻的思考和展望。
回首去年年底，市场反复提到的一句话是2010年将是最为复杂的一年，经济的不稳定以及政策的不确定都在扰动着投资者脆弱的神经；而实际上，诸多不确定因素在下半年才逐渐爆发。作为一个固定收益投资的从业人员，总的来说，2010年的债市给投资者提供了不菲的收益。有两方面略超了此前的预期。其一，上半年债市的火爆，收益率不断走低，10年期国债收益率一度达到3.0%，市场资金的充沛、机构配置力度之强都使债券投资者获得了不菲的收益。其二，2010年市场预期偏差最大的是通胀，6月之后CPI的逐月走高超乎了市场预期，也引发了股市债市的调整。债市期限结构在短短1个月的时间内走完了从熊陡到熊平的过程，各期限、各品种的债券收益率都大幅上升了80至100 bp，调整幅度并未超出预期，但调整节奏之快，却是有些超出此前的想象。
展望2011年债市，通胀应仍是上半年比较重要的话题。年前三次准备金、两次利率的上调释放了部分政策风险，也反映了决策层控制通胀的决心。另一方面，前面所提的债市的反应比较充分，给2011年债市带来了更多展望的空间。尽管受制于加息周期的逐渐展开，市场对固定收益类资产的表现存在一定程度的担忧，但我们认为从持有期收益上看，明年债券收益的确定性却预期逐渐加大。其一，明年两至三次的加息我们认为是合理且可以接受的，通胀可控的可能性正在不断加大，出现2007年连续6次大幅加息的可能性相对较小；其二，从目前债券市场反应出的约3次以上的加息预期来看，明年持有期的收益确定性较大，市场的风险或机会出现在债券曲线变化是先升后跌，还是先跌后升，这将是考验债市投资者综合能力的时候。另一方面，尽管明年是兔年，但债市走出上蹦下跳、跌宕起伏的行情可能性不大，期限结构的变化幅度应会较今年平缓。
除了收益确定性的增强，债市的不确定性和担忧更可能出现在资金层面上。受年底因素以及准备金缴款等因素的影响，2010年底的资金面前所未有的紧张，银行间7天回购利率甚至突破了8%。由于准备金连续的上调以及新的信贷管理办法，目前看来2011年一季度的流动性在年后不会有太大幅度的改善。因此，作为债市投资者，我们还将对此保持更高的关注。最后祝各位投资者新年快乐，在新的一年有更好的收益。(文章作者：交银添利拟任基金经理 林洪钧)
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