|
农银汇理观点：
股票市场
12月份 PMI指数均显示短期国内经济下行幅度出现环比放缓的迹象，同时美国经济持续改善以及欧债短期冲击放缓有利于A股延续往年的“春节行情”，但是实体经济中的流动性虽在逐步放松但仍然紧张，可能妨碍经济基本面的改善。目前我们更看好估值绝对水平低且盈利可预见性较高的板块。
债券市场
随着产成品库存见顶回落，经济环比底部或已不远，但短期仍将处于探底过程中，而年初通胀也将继续下滑，因此，短期内经济、通胀的下滑仍将对利率产品形成支撑；然而，随着货币逐步宽松之后，必将迎来信贷宽松，届时经济环比有望见底，企业盈利和信用资质将得到改善，因此，在利率产品收益率逐步下降后，信用债及可转债的投资价值将更加值得期待。
基金经理手记
股市的春天或已临近
农银大盘蓝筹股票基金经理 李洪雨
上证综指十年一轮回重回起点，市场交投地量，一片悲观。的确，让投资者悲观的因素很多，比如流动性压力、新股扩容、大小非减持、财富缩水效应等等，在此不一一论述。本文试图提示一些对股市长期有利或者可能有利的因素，或许有助于我们扩展思路。
首先，目前市场估值已处于底部空间。据统计，2005年上证综指998点的底部，全部A股TTM(过去四个季度市盈率)估值最低13.8倍，沪深300指数TTM估值最低11.5倍；2008年上证综指1664点的底部，全部A股TTM估值最低12.5倍，沪深300指数TTM估值最低12.2倍。2011年12月26日，全部A股TTM估值12.4倍，沪深300指数TTM估值10.2倍，均创历史最低。其中包括银行、建筑、建材、高速公路、家电、地产、民航等行业PE创新低；航运、建筑、高速公路、银行、民航、铁路、证券等行业PB创新低；钢铁PB逼近1。尽管从结构上看，中小板和创业板估值仍有调整空间，但市场总体估值水平已经处于历史底部区域。
其次，政策也在逐步创造有利于投资者的市场环境。好的股票市场一定是植根于以保护投资者利益为最高目标的严格监管的基础上，我们的市场正在朝这个方向转变。从发达国家证券市场的发展历史来看，大多也经历过由乱而治的过程，比如美国在1929年以前，内幕交易、市场操纵等现象频发，直到1934年新证券法出台，并授予了监管部门至高无上的权力，用国家的力量和不法行为作斗争，才逐渐形成了一个相对良好的投资市场环境。自郭树清主席上任以来，监管思路也有倾向于保护投资者利益的明显变化，其中包括要求提高分红率，重拳打击操纵市场、欺诈上市、利益输送、虚假披露等违法违规行为，包括启动创业板定向债、改变高价发行局面、创业板率先探索退市改革、清理整顿各类交易场所、促进债市统一互联、严打内幕交易等。
最后，从绝对吸引力来看，股市相对于储蓄的吸引力通过股市分红收益率与存款利率之差来测算，2005年底部沪深300分红收益率比一年期存款利率高1.28%，2008年1664时基本相等，当前沪深300分红收益率2.8%，比一年期存款利率低0.7%。如果上市公司整体能够提高分红收益率1个点，那么也就逐渐具备了绝对吸引力。
风物长宜放眼量，尽管我们的潜在经济增长率可能会下一个台阶，但依然是一个快速发展的经济体，无论是可投资的领域，还是可消费的广度与深度，都有很大的空间，在估值合理、政策支持、环境有利的情况下，二级市场还是有很多机会的，更何况我们的证券市场才发展了二十来年，相对于成熟市场上百年的历史还有很大的发展空间，当前也许困难重重，但好景也许已经不远，股市的春天或已临近。
| 
【