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图1、近三年来各级基金净值收益率表现（%）
数据来源：上海证券基金评价研究中心（起止日期：2009-10-1—2012-9-30） 三季度股债两市均呈现下跌态势，在此影响下各类基金均未取得正收益。除了QDII基金和货币基金之外，股票基金、混合基金、债券基金等各类基金平均全部亏损。在市场弱势下，开放式基金综合能力指标较上期整体有所下滑，股票型综合评级指标与上期基本持平，混合型和债券基金该评级指标均有所下降。从基金选证能力、择时能力和风险控制能力三个分项指标来看，偏股型基金在择时能力方面有较大改善。
⊙上海证券基金评价中心
高琛
开放式基金评级能力指标分析
本期开放式基金综合能力指标较上期整体有所下滑。根据上海证券2012年三季度基金综合能力指标显示，本期参与评级的股票型、混合型以及债券型基金综合评级指标平均值分别为0.01、0.00和0.04。其中，股票型综合评级指标与上期基本持平，混合型和债券基金该评级指标均有所下降，较去年四季度平均水平分别下降0.01和0.02（表2）。上海证券基金评价综合能力指标的测算是将基金选证能力、择时能力和风险控制能力三因素等权重相加而得，因此下面我们从三个单项能力指标来考察本次评级情况。
三类基金选证能力保持平稳。基金的选证能力衡量的是基金通过选择价值被低估的证券所产生的超额收益。本期股票型、混合型和债券型基金选证能力分别为0.06、0.07和0.17。从变化幅度来看，三类基金选证能力指标与上期未发生大幅调整。股票型和混合型基金的选证能力有所回落，分别下降0.01和0.02，债券型基金该指标整体再次上调，上升0.01。
今年以来市场的陷入持续低迷，这也迫使基金管理人从个股选择上寻求超额收益的突破点，不少基金在选证能力方面都有了明显的改善。因此，从今年以来股票型和混合型两类基金整体选证能力指标来看，呈现明显的上升趋势。本期两类基金该项能力虽略有回调，但仍处于相对较高水平，选证能力对基金在该阶段获取超额收益的贡献度仍然相对较大。
偏股型基金择时能力大幅改善。择时能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整经济资产/行业配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。本期股票型、混合型和债券型基金择时能力指标值分别为0.04 、-0.01和-0.12。其中，股票型和混合型基金该项指标值分别上调0.04和0.02。
值得注意的是，股票型基金择时能力在今年以来的评级结果中首次呈现较大幅度正效应。从历史评级数据来看，基金在择时能力方面的指标普遍低于其余两项单项指标，且通常出现负值，说明基金较难通过择时而产生有效的超额收益。本期股票型基金整体在择时能力方面一改常态，六成以上基金择时能力指标为正值，且约八成股票基金该项能力较上期有所提高。
风险控制能力整体下调，成为本期综合评级下降的主因。风险控制能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。该指标考察近三年来基金风险交换效率，本期三大类基金该项能力指标值均有所下降，也是导致本次综合评级指标值下调的主要原因。其中，股票型基金和混合型基金风险控制能力分别为-0.04和-0.03，较上期均下调0.03，下降幅度相对较大。债券型基金则由上期的0.09下调至0.08。
表1、各类基金本期综合评价指标及单项评级指标平均得分情况
数据来源：上海证券基金评价研究中心
各星级基金业绩分析
三季度股债两市均呈现下跌态势，在此影响下各类基金均未取得正收益。今年三季度，上证指数下跌6.26%，而债市除了上证国债、企债等指数斩获正收益外，其余主要债券指数多下跌。受此影响，除了QDII基金和货币基金之外，股票基金、混合基金、债券基金等各类基金平均全部亏损。从参与本次评级的基金来看，股票型和混合型基金平均收益率分别为-4.08%和-4.24%，债券型基金为-0.89%。
债市进入三季度后期虽然有所回落，债券型基金受此影响收益出现微幅下降。但从全年收益来看，该类基金本年以来为投资者获取收益的能力相对稳健，今年以来平均收益率为4.84%，大幅超越股票型和混合型基金。优质债基在此阶段表现较为突出，尤其是选证能力较强的债券型基金，通过精选个券捕捉超额收益，三季度债基的选证能力仍呈现上升态势。
高星级基金在本季度市场下探过程中仍然表现出较好的风险防御能力。本季度所评选出的综合能力五星级基金在三季度的平均收益率均明显好于市场平均水平，其中五星级股票型和混合型基金收益率分别为-2.17%和-3.33%，同期沪深300指数下跌幅度为6.85%。值得注意的是，五星级基金今年以来的净值收益率表现颇为出色，在偏股型基金整体收益率在零值附近波动的同时，股票和混合两类基金中的五星基金平均收益率分别达4.69%和5.14%。
长期来看，高星级基金与低星级基金业绩收益差距两重天，高星级基金能够持续保持相对较高的净值收益率，而低星级基金长期净值收益率则处于较差水平。以债券型基金为例，五星级债券型基金近三年累计收益率为21.30%，而一星级债券型基金仅为2.57%。对于股票型和混合型基金，高星级基金和低星级基金之间收益率差距更大，五星级混合型基金近三年累计收益率为15.10%，同期一星级混合型基金为-20.50%。因此，投资者需谨慎长期持有低星级基金。
表2、2012年三季度各星级基金净值收益表现
数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2012-9-30）
本期综合评级五星级基金概览
2012年3季度上海证券基金评级显示，53只基金被评为五星级基金，包括21只股票型、19只混合型和13只债券型基金。对于持续被评选为综合能力五星级的基金，投资者可给予长期关注或持有，这类基金一般获取长期收益相对较高，且稳定性较好。如国泰金牛、华夏大盘、嘉实策略、易基回报等基金，在参与评级期数中荣获五星基金的次数比例较高。
股票型基金中，诺安成长和添富价值本期新纳入评级，成立时间刚刚满足评级所规定的42个月。其中，诺安成长三个分项能力指标均相对较强，选证和风险控制能力指标为五星，择时能力为四星。添富价值，从基金的投资策略来看精选价值被低估的优质公司股票，在选证和风险控制能力上更为见长，该基金三年累计收益率达13.88%，在同类基金中处于上游水平。
混合型基金中，本期仅有泰达品质精选为新纳入评级的五星基金，其余基金均由四星级基金晋升为五星。其中，中银收益在本期五星基金中三年累计收益率相对较高，该基金首次入选综合能力五星，此前多次评级中多被列为四星，本次星级的调升主要因该基金在择时能力方面有所改善。
债券型基金中，德胜增利A和德胜增利B为本期新纳入评级的五星债基。德胜增利，选证能力和风险控制能力相对较强，A份额和B份额三年累计收益率分别为24.53%和23.09%，大幅高于同类基金平均水平。招商债B和中信双利，本期均有四星基金晋升为五星。
表3、2012年3季度五星基金
基金代码 基金名称 * 基金代码 基金名称 * 基金代码 基金名称 *
股票型 020010 国泰金牛 7/8 270008 广发核心 2/3 519069 添富价值 1/1
070013 嘉实精选 3/4 320007 诺安成长 1/1 519668 银河成长 2/4
070099 嘉实优质 3/6 340006 兴全全球 10/11 530006 建信精选 2/2
163805 中银策略 2/5 400007 东方策略 4/4 550003 信诚盛世 3/4
180012 银华富裕 10/10 450002 国富弹性 3/12 580002 东吴动力 1/10
202011 南方价值 3/4 450004 国富价值 2/4 630002 华商盛世 3/3
260101 景顺股票 2/15 519068 添富焦点 2/9 660001 农银成长 1/3
混合型 000011 华夏大盘 15/15 100016 富国天源 4/15 163801 中银中国 7/15
002031 华夏策略 2/2 100029 富国天成 4/4 163804 中银收益 1/10
070001 嘉实成长 7/15 151001 银河稳健 5/9 180001 银华优势 1/8
070002 嘉实增长 4/14 161005 富国天惠 5/14 320006 诺安灵活 4/4
070006 嘉实服务 2/11 162207 泰达效率 1/12 400001 东 方 龙 4/15
070011 嘉实策略 10/10 162211 泰达品质 1/2
080002 长盛先锋 3/4 163302 大摩资源 11/15
债券型 110017 易基回报A 5/5 217203 招商债Ｂ 2/12 360008 光大增利A 2/2
110018 易基回报B 5/5 253020 德盛增利A 1/1 360009 光大增利C 2/2
160612 鹏华丰收 4/4 253021 德盛增利B 1/1 530008 建信稳定增利 3/3
163806 中银增利 2/2 288102 中信双利 3/11
217003 招商债券 3/15 320004 诺安优化 5/11
*列为被选为综合评级五星级基金的次数/参与评级期数
二、各星级基金业绩分析 (来源：上海证券报)
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