泰达宏利研究总监 陈少平
证券时报记者 孙晓霞
晨星数据显示，截至11月9日，最近五年的总回报率排行中，泰达宏利成长在激进配置型基金中仅落后华夏大盘，排名第二；泰达宏利风险预算在保守混合型基金中名列第一。此外，泰达宏利精选、泰达宏利效率优选等多只基金也均进入同类排名的前二十，整体呈现出明显的长跑优势。
经过十年的摸索，近年来泰达宏利已逐渐将公司的竞争优势聚焦在成长股投资上。逆市中如何进行成长股投资？相对于大型公司的成长股投资，泰达宏利在成长股投资方面是否找到自身的定位？成长股投资的关键点在哪里？带着相关问题，证券时报记者采访了研究总监陈少平。
中国成长股具
明显的行业变迁特征
证券时报记者：在权益投资方面，泰达宏利近两年来在业内逐渐确立了成长股投资的竞争战略，能否谈一下对成长股的理解？
陈少平：一方面，受中国经济不同发展阶段的影响，相较于国外，中国成长股很少有持续十几年以上的高增长，一般的成长股，高成长阶段只有几年，只有在这个阶段抓住它，才有可能获得丰厚的收益。
另一方面，随着中国经济由外贸、基建带动逐渐向消费转型，中国的成长股呈现出鲜明的行业变迁特征。除了少数公司由于本身管理能力强等原因持续成长外，很多成长股逐渐演变为周期股，比如说一些地产公司。
证券时报记者：您对于成长股的定义是怎样的？在您看来，优秀的成长股具备什么样的特征？
陈少平：A股可能更喜欢高成长的公司，比如利润每年30%到50%的增长。这些公司所具有的特征如下，首先，这些公司所处的行业要好，其次，管理能力也比较优秀，公司各项机制到位，每个人都很愿意干活，整体而言，公司比较看重信誉。
证券时报记者：在整个经济下滑的背景下，能够实现这样增长速度的个股是否相较以往更少了呢？
陈少平：即使大盘表现较弱，在成长股方面，仍能找到一些有很高成长性的个股。比如说一些跟宏观经济或者基本面相关不大的股票，例如医药、电子以及消费品中的一些行业。同时，一些全球电子产品的趋势，也与中国的消费市场密切相关，所以，我们前期就配置非常多的苹果产业链公司。第三块比如说安防这类的公司发展也比较快，这个领域的发展也符合中国现阶段的社会特征。
投资成长股的关键
是对行业趋势的把握
证券时报记者：在成长股投资的人才培养上及研究体系的制度上有哪些有效的安排？
陈少平：相较于业内大部分的基金公司，泰达宏利内部培养的基金经理比率最高。我们有一整套的考核体系以及职业发展规划，能够帮助一名投研人员顺利地从助理研究员变成研究员直到基金经理。
证券时报记者：这样的投研体系考核重点及特色在哪里？
陈少平：我们很看重投研人员对行业发展的理解。在我们这套体系里，我们会通过各种方式培养研究员对行业的理解。例如我们经常要求研究员写行业文档介绍各个行业的发展趋势包括全球发展趋势、亚洲及中国发展趋势，这个企业在战略、管理以及财务上的成功要点在哪里，该行业的国际成功经验是什么。和卖方研究员对于行业的理解不同，我们的行业研究有着鲜明的泰达宏利标准和特征。
证券时报记者：能否举例说明？
陈少平：比如说传媒行业，我们不仅要求研究员要告诉我们这个行业的发展趋势是什么，包括电影、连续剧在内的各个子行业的发展趋势，我们也要求研究员告诉我们，作为成长股投资，从国外的经验来看，具有什么特征的公司会变大，变大的原因在哪里？国际上优秀企业的成功要点又是什么？再比如我们当年投资上海一家日用消费品企业，研究员不仅要把该公司的相关因素研究清楚，同时，也要将国际上的行业巨头如联合利华、宝洁的成功经验进行归因分析。
证券时报记者：除了借鉴国际经验，在对国内市场的把握方面，我们的研究优势在哪里？
陈少平：具体到国内市场，这么多年的研究实践表明，每个行业的研究重点是不一样的，优秀的研究员要知道一个行业甚至一个公司什么样的数据是关键。例如纺织服装，可能会关注现金流以及库存，尤其在经济不好时我们就会特别看重库存这个指标。而有些消费品我们则会重点关注它的收入增长情况，甚至员工的数量都是一个很重要的指标。
像我们今年投的一家酒类的公司就很有代表性。年初时我们通过调研这家公司发现，它今年的收入增长可能比市场上预期的要乐观，当它的股价表现不符合市场预期时，很多机构都在卖出。但我们坚定对这家企业年初的判断结果，结果获益颇丰。
证券时报记者：具体到这家企业，我们能够做到逆市坚持的要点在哪里呢？
陈少平：通过多年的观察研究我们发现，对于酒类公司，当它的收入达到一定的规模时，它的利润率会一下子变很大，会有一个业绩爆发点，历史上有很多酒类公司都是这样崛起的。
证券时报记者：在研究方法和投资理念方面，您更青睐国际上哪位投资家？
陈少平：我认为，在中国做公募基金最可借鉴的就是彼得·林奇。
证券时报记者：彼得·林奇对您最大的启发是什么？
陈少平：彼得·林奇对我最大的启发就是坚持自己做研究。他比较成功的就是成长股投资，他当年对于汽车股的投资也是非常精彩，他见到了汽车股的中期反转并快速捕捉机会从中获利。
明年消费股景气度将下降
周期股存在阶段性机会
证券时报记者：您对中国经济未来如何看？
陈少平：正如每个大国的崛起过程一样，中国经济未来增速会慢慢下降。而随着我们国家对可持续发展的关注以及结构转型的加快，我们认为，很多行业的高成长阶段将告一段落。在此背景下，中国经济的驱动力将由以往的外贸、基建转为消费。
具体到明年，我们认为消费的景气度会下降，医药、环保行业的表现可能会不错。主要的理由是消费是后周期行业，经济不景气时间长了一定要向收入传导。今年包括旅游在内的一些消费行业都不太景气，业绩逐季下滑，我们认为明年趋势将更明显，我们比较看好包括智能交通在内的一些有技术壁垒的公司。
此外，我们认为，在明年大盘下跌幅度有限的背景下，周期股如果跌得很多会有一些局部机会。
证券时报记者：在这样的背景下，我们的投资策略是怎么样的？
陈少平：在经济调整的过程中，我们将一如既往地去寻找一些更有持续性、内生性增长的成长型企业。具体到目前这个阶段，我们将重点关注政府的政策走向。
作者：孙晓霞
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