本期《钱经》邀请国金证券基金研究总监张剑辉、德圣基金研究中心首席分析师江赛春和嘉实基金经理陈勤，一同为投资者寻找答案。

　　陈勤

　　现任嘉实价值和服务增值行业基金经理，早期管理的银华优势(180001,基金吧)业绩斐然。截至2012年10月17日，其任期内管理的基金，基金净值增长13.04%，同期沪深300指数跌42.51%。

　　江赛春

　　现任德圣基金研究中心首席分析师。早期曾任职于天相投资顾问公司基金研究部，创立天相基金评级系统，其关于开放式基金投资策略、开放式基金投资评级、基金资产配置等领域的研究在市场上产生广泛影响。

　　张剑辉

　　国金证券基金研究总监，十年基金研究经验。研究能力全面，擅长量化评价、定性研究及市场策略，建立公募基金多元综合量化分析体系，推荐的公募基金组合历年均大幅战胜业绩比较基准。

　　真有成功穿越熊牛的基金经理？

　　投资理念、风格相对稳定，以企业的持续成长为根本，不盲目随波逐流，投资操作稳健是成功穿越熊牛基金经理的共性。

　　钱经 A股中多年来真有成功穿越熊牛的股票基金吗？这些股票型基金有啥共性？

　　张剑辉 答案是肯定的。为了阐明问题，我还是先尝试以数据来说话。由于A股市场存在较为显著的风格轮换，其中又以大小盘股间的轮换更为鲜明，因此为了更好体现基金的能力，我选取两个阶段进行分析。

　　2008年10月到2012年9月的四年，为第一阶段，期间沪深300指数涨幅为2.20%，可算作一个大盘股的牛熊周期。2009年9月到2012年9月的三年零一个月，为第二阶段，期间中证500指数下跌为2.39%，可算作一个中小盘股的牛熊周期。

　　统计显示，有这样一批偏股型基金，其在两个阶段业绩均处于同类前1/3、实现正收益、且期间各会计年度（12年统计前三季度）业绩亦均处于同类前1/2，表现稳定优秀，成功穿越牛熊周期。其中除了华夏大盘外，还包括嘉实增长、中银中国(163801,基金吧)、银河成长(519668,基金吧)、富国天成(100029,基金吧)、兴业全球(340006,基金吧)等。

　　这些基金各有各自的特点，概括共性的话，大概可以看到以下几点：投资理念、风格相对稳定，当然这也与大多基金经理保持稳定有关；投资以企业的持续成长为根本，注重中长期、或者投资标的选择更多立足中长期，不盲目随波逐流；投资操作总体倾向稳健，大都鲜有极端集中的配置。

　　江赛春 对投资者来说，所谓成功穿越牛熊，应该有两个含义，一是基金大幅跑赢了同期的市场基准，比如沪深300指数；二是基金同时应该取得了正收益。基金行业的股票型基金整体上来说是做到了前一点，但做不到后一点，所以其整体表现始终为投资者诟病。但其中少部分的优秀基金，的确做到了在战胜市场的同时，经过一轮牛熊周期循环也给投资者带来了正回报。

　　具体而言要看选取哪一段周期。如果按最近一轮的周期来看，从2009年初迄今的这一轮牛熊循环，上证指数起点是1880点，迄今2100点，指数上涨11.7%，偏股基金净值上涨超过这一数字的有235只，占全部数量的82%。可见，在一轮牛熊循环中，多数基金战胜市场并不难。但穿越牛熊指的是更好的成绩，如果按年化回报10%来计算，累积回报大致应在40%以上，而这一段区间内，净值增长超过50%的偏股基金共49只，年化回报率超过10%，这大概占到全部基金数量的17.5%。

　　这些成功穿越牛熊的股票基金又可以分为几种类型，一类是在牛市中猛涨，随后熊市和震荡市中净值回落控制在平均水平，比如华商盛世(630002,基金吧)、景顺增长(260104,基金吧)、华宝收益(240008,基金吧)等，这类可以说是风格偏积极的，主要靠上涨阶段累积超额收益；一类是在牛市中涨势较好，同时弱市下净值少跌，各个阶段都能有较稳定的超额收益，从而在整个周期中表现出色，典型的如嘉实增长、中银中国等；还有更少数的基金是在每个阶段业绩表现都比较突出，这类基金数量很少，如华夏大盘精选。