债市这一轮行情还没到结束的时候，它的吸引力会远高于股市。也许，只有等到违约出现，风险暴露，市场的气氛才会调整，否则，资金会继续堆积在这个市场，形成一个很大的泡沫。

目前最大的投资机会还是在债市，但要小心风险，别踩中地雷。

陈昆德来自台湾，在招商银行一干就是5年多，已是资深的财富管理专家。对于中国的金融市场与经济发展，他都有自己独特的看法。近日，证券时报记者采访了他，就相关问题进行了深入探讨。

中国有望引领全球流行消费证券时报记者：作为有海外背景的专业人士，您对转型期的中国经济怎么看？

陈昆德：对于中国经济，我是“死多头”。中国不会走日本的老路，也不会像“亚洲四小龙”发展到一定阶段就停滞不前，因为中国的体量足够大，东部发展得差不多了，还有广阔的西部需要开发。产业的发展也会有一个延伸转变的过程，房子盖好了，五金店没了，餐馆、便利店就出来了，生意就由建材、家具变成了可选消费品比如食物、上网、看电视、教育、养老、医疗保健等，当然，还需要像水电工这样的维修服务业。在这样一个时期，消费品也会越来越多样化、精细化。

有一个趋势值得关注，过去是“中国制造”，以后可能是“为中国制造”，中国人的偏好会变成流行的顶端。当然，这需要一个慢慢积累的过程，但大趋势如此。像百事可乐在中国设研究中心，肯德基在研究中国人的饮食习惯，他们非常在意中国人的偏好，大的跨国公司都在研究中国，他们的研究成果可能复制到中国市场以外，那么中国在未来就有很大的机会成为全球流行消费的引领者。

债市行情未结束

泡沫风险需警惕

证券时报记者：您对中国的财富管理市场怎么看？

陈昆德：中国的财富管理还处在一个很初级的阶段。在财富管理市场，有很多不确定的因素，所以政策通常比较被动，如果什么都能提前算准，就不是市场经济了。在这个过程中，中国的财富管理市场慢慢会成熟，形成中国特色。中国财富市场这一轮大发展始于2009年下半年，当时政府收紧货币政策，在信贷管制与利率管制的情况下，银行的贷款业务受到限制，信托公司的通道业务应运而生，很快就做得很大。从海外的情况看，信托公司做的这一部分高收益债，几乎都是银行、券商在做，信托只是一个法律的框架。在美国、台湾地区，信托通常只是银行的一个部门。而内地的信托公司快速成长起来，这就是中国特色。在现阶段，财富管理更多是套利，银行信贷受限制就发理财产品，信托公司也大发信贷产品，这是近几年中国财富管理市场发展的一个背景，也是我们做财富管理的一个大趋势，只有看清楚大趋势，才能帮客户做好财富管理。

证券时报记者：您刚才提到高收益债，这一轮银行理财产品与信托产品的热潮会结束吗？

陈昆德：债市这一轮行情还没到结束的时候，它的吸引力会远高于股市，只要借款成本一直处于高位，投资者肯定不会冒险去买股票，特别是经过近几年的熊市，大家都觉得做股票的难度很高。而高息债把客户都宠坏了，因为刚性兑付的潜规则，借款好像完全没有风险，这么高的无风险收益，对资金当然非常有吸引力，所以，一定要等到这一轮债的行情走完，股市才有机会。也许，只有等到违约出现，风险暴露，市场的气氛才会调整，否则，资金会继续堆积在这个市场，形成一个很大的泡沫。总体上，目前最大的投资机会还是在债市，但要小心风险，别踩中地雷。

银行股估值会趋向多元化

证券时报记者：中国银行的监管标准是不是太严？

陈昆德：我们的监管标准是世界高标准，全世界监管银行的标准比如巴塞尔协定，是相当成熟相当严格的，可是美国银行业在我们这个经济发展阶段的时候，是非常宽松的。另一方面，中国银行保护得非常严重，所以，银行的成本很高。

证券时报记者；在您看来，银行股是否有投资价值？

陈昆德：银行股的估值会逐渐多元化，不同角度的判断就很重要，比如全球性的大银行是典型的稳健长期投资，它的消息披露非常准确及时，非常透明，大部分股东的需求也很明确，就是需要稳定的现金流，因此，比较像类债券投资，股东的预回报非常明确。相反的，国内网点多的小型外资行则不同，它的价值不是赚多少钱，它最大的价值是在中国有一百多个网点，而且是全牌照，未来的想象空间很大。

国内大银行的投资看分红率，因为大银行成长空间有限，可以类似全球性的大银行，追求稳定的现金流回报。对小银行的投资，则主要看定位，中国经济转型，投资占比会逐渐降下来，未来慢慢转向消费带动，跟美国一样鼓励私人放大杠杆消费带动经济，大企业客户更多在资本市场融资，零售业务、小、微型企业的业务变得很重要。定位明确，未来经过一个经济周期的考验，它的价值就可以更确定，因为过程中会让整个银行对于客户的理解洞察更好，掌握各项风险，灵活定价，提高前中后台的运营效率。

不同渠道间差异很大

证券时报记者：现在，几乎所有理财产品的销售都依赖银行渠道，这种状况会改变吗？

陈昆德：其实大家都有机会，比如某些基金就率先建立自己的服务网点，如果它能够在正确的时机有所突破，建立一个能卖所有基金的平台，可能就成了一个很好的财富管理平台。全世界最成功的案例是富达，当时市场不好，基金很难卖，富达出面建立一个交易平台，得到了大多数基金公司的支持，就成功了。所以，时机很重要，要在合适的时间做合适的事情。不同的渠道之间有很大的差异，比如保险代理人的高流动很难给予客户咨询服务，证券渠道的股票买卖服务，服务的信息量大时间短快，银行的理财队伍相对稳健适合长期的财富管理业务发展。

证券时报记者：您认为投资第三方独立顾问在中国会有市场吗？

陈昆德：对第三方来说，人员队伍是最重要的，尤其是中后台很重要，中后台建得好，前台销售人员弱一点没关系，最终考验的还是专业性，只有队伍稳定、专业提升，才能留住客户，其次是建立客户可以完全信任的品牌。招行的私人银行中心成立5年了，我们的市场研究人员非常优秀，投资顾问更是针对性的提供客户量身定制的财富管理服务，最重要的是从长远的角度思考客户的需求，建立一个稳健、低调、专业、全力维护客户隐私又值得客户信任的私人银行品牌。