证券时报记者 程俊琳 曾任中欧债券基金经理，并即将担任中欧货币基金经理的姚文辉表示，从大的宏观经济周期来看，今年债券市场正处于较好的配置时机，不过今年债市呈现结构化、阶段性行情特征。姚文辉认为，临近年底市场资金面趋紧，市场利率也迎来年内高点，这或为货
币基金投资提供良机，货币基金近期收益率或将继续走高。
行情分化
券种结构很重要
姚文辉近期业绩表现亮眼，据银河证券基金研究中心统计，截至11月16日，其管理的开放式普通一级债基中欧稳健收益A类过去6个月的净值增长率为3.10%，在53只同类基金中排名第六位，同期同类基金的平均净值增长率为1.41%。而封闭式债基中欧信用增利分级基金过去6个月的净值增长率达到4.30%。姚文辉表示，对于债券基金而言，日常申赎、基金规模变动等流动性因素是影响基金业绩、投资策略的重要参考指标，正所谓因材施教，对待不同类型的债券基金，在投资策略上有明显差异化。
中欧信用增利成立于今年4月中下旬，正值债市涨得最为疯狂的时候，姚文辉坦言，由于债市在一季度的犀利涨势，当时债券价格已比较贵，因此建仓并不是最佳时机。不过，封闭式债基由于不受申购赎回的影响，没有流动性的忧虑，在这种市场背景下，他谨慎建仓，投资策略上选择票息比较高的公司债、城投债、中期票据，以持有吃票息的策略为主，同时在投资配置上尽量选取久期短、利率曲线凸性最大的部分。
回顾今年债市表现，姚文辉指出，虽然今年信用债整体表现非常好，但其结构化行情特征也非常明显，券种价值分化，逐渐进入个券分析时代。今年债基业绩表现略有分化，持有的券种结构非常重要。
货币基金
或有投资良机
站在当前时点，布局来年投资，姚文辉认为，明年春节之前，物价指数不断上升是大概率事件，经济增速也将会逐渐企稳，货币政策方面则相对偏紧。他表示，公开市场操作的信号非常明显，市场净回笼的格局基本表明央行在货币政策上的态度。目前7天逆回购利率定在3.35%，比现在一年期存款利率基准利率还要高，如果央行想采取宽松政策，应该会把回购利率降到3.0%下方以促进投资。但目前回购利率既比物价指数高，也比存款基准利率高，释放的信号显而易见，即政府并不想让货币政策过于宽松。同时，M2、M1也已达到既定目标，管理层对通胀压力仍有所顾虑，所以未来货币政策不会像今年上半年一样有明显的放松迹象。
“虽然明年大幅放松的可能性不大，但货币政策也不会非常紧。”姚文辉分析表示，目前宏观经济仍处于相对低迷的状态，预计未来3个月可能处于类滞胀或类复苏状态，因此货币基金跑赢债券基金和股票基金的概率比较大。
姚文辉认为，去年和今年，债市具有明显的趋势性行情，而明年或呈震荡盘整局势。“债券利率水平本身有天花板和底部，理论上来看，一般不可能比同期存款利率还低，也不可能比贷款利率还高，一旦突破了理论限制，或许就是市场卖出或买入的信号。”他表示，回看今年市场，由于实行利率市场化，存贷款利率的浮动区间已经打开。在经济疲软时，贷款利率下行概率比较大，而在利率市场化初期，存款利率上浮概率也在变大，1.1倍存款利率将是常态，因此债券市场的波动区间将会随着存贷款利差的缩减而变小。
而参考国外发达国家的历史，在供给受限导致潜在经济增速下移时期，需求端的下降速度低于供给端的下降速度，经济往往在类滞胀形态中反复挣扎，现金类资产跑赢其他大类资产的概率比较高，因此货币型基金不仅具有现金管理工具的作用，其本身也具有比较好的投资价值。
年末迎来货基建仓良机
在当下宏观经济环境下，现金为王的配置策略再度占据上风，中欧基金开始发力现金管理工具。据悉，中欧货币基金11月26日起在工行、邮储银行等全国多家银行券商网点发行，对于这样一个发行时点，他坦言，年底正是货币基金建仓的绝好机会。
“年末时，通常货币基金的7日年化收益率可能也会有明显提高。此时银行需要拉存款，一般情况下存款利率和回购利率都会比较高，短融券的收益率就会上涨，可以利用这个时机买入一些资质较好的券种，是比较好的建仓时期。”
事实上，从近两年货币基金业绩表现来看，凭借相对稳健的收益，受到越来越多投资人的认可。据Wind统计，去年年末货币基金规模为2949亿元，而今年截至三季度末，这一规模已迅速提升至4563亿元。在业绩表现上，虽然尚未到12月，但目前货币基金表现已超越去年全年。据银河证券统计，2011年全年，货币基金A类份额的平均收益率为3.4651%。今年截至11月21日，货币基金A类份额今年以来的平均收益率已达到3.5304%，52只货币基金中共有44只基金收益率超过当前一年期定存基准利率水平，表现最好的基金收益率突破4%。
虽然货币基金连续两年都表现出色，但姚文辉表示，这两年的市场环境略有不同。“去年货币市场的机会在于现金类资产，持有现金、只做回购会有很好的表现，持有短融券等债券反而会略微拖累业绩表现。今年超额收益来更多来自于债券市场，配置短融券越多的基金收益就越好，在投资上关键是看对于未来的大类资产怎样判断。”
姚文辉告诉记者，在未来投资上，中欧货币将采取“核心+辅助”思路，一方面以同业存款、质押回购等作为核心配置品种，使产品具有较好的安全性和流动性，注重在低风险情况下寻求稳健收益。另一方面针对投资组合，采取阶段性交易短融券、浮息债的策略，在不同市场环境下多方面捕捉货币市场收益机会，以期提高基金的整体收益。
作者：程俊琳
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