昨日早盘一度跌破折算阀值的信诚500B，最终因午后指数的反弹而获救，上演分级基金史上最强的死里逃生。信诚500A成交量创新高，持有人趁机获利了结。而机构集中于信诚500分级之上的这一次对赌，在市场跌破2000点之
后宣告了持有B份额的多方完败。尽管信诚500B暂时逃离阀值，但专家普遍认为其向下折算只是时间问题。
500B盘中跌破阀值
尽管12月4日中证500指数随午后大盘拉升由跌转涨，最终上涨1.25%收于2783.41点，但其上午一度下跌1.28%，即净值距离0.25元向下折算阀值仅0.004元的信诚500B盘中跌破阀值已无疑。尽管最终死里逃生，但分析师普遍认为信诚500B触及阀值只是时间问题。而昨日信诚500A成交量创出新高且二级市场价格微跌0.2%，显示部分机构已经获利了结离场。
昨日信诚500B二级市场价格上涨6.99%，成交210万手，成交金额为5743万元。龙虎榜数据显示，前五大买入席位中国国际金融有限公司深圳福华一路证券营业部、东吴证券苏州西北街营业部、长城证券北京望京西路营业部、中国银河证券广州临江大道营业部、国信证券杭州体育场路营业部合计净买入676.11万元。而前五大卖出席位
西南证券上海田林东路营业部、
海通证券杭州解放路营业部、中原证券郑州商务外环路营业部、
华泰证券南通环城西路营业部、
中信证券徐州解放南路营业部合计卖出净额为636.75万元。
华宝证券基金分析师尹力测算称，信诚500B基金净值昨日反弹幅度为4.46%，净值约为0.265元。比起前一日稍微远离了0.25元的折算阀值。“到底会不会跌下去，还是得看宏观面了，但我认为概率很大”，尹力表示。
而信诚500A成交量昨日创出新高，达到132万手，成交金额1.35亿元。尹力认为，这是部分机构持有人正在获利了结。“我们计算其折算之后信诚500A净值约为1.028元，比起目前1.015元二级市场价格相差无几了”。
不过，与之前银华鑫利、申万进取触及向下折算时的高溢价状态不同的是，信诚500B溢价及信诚500A折价程度都非常有限，前者为7.09%，后者为3.51%。众禄基金研究中心首席分析师崔晓军认为，这种情况的出现表明了两点：“在银华鑫利、申万进取先后触及向下不定期折算之后，投资者对分级基金两类份额的风险收益特征以及相应的投资策略已经比较成熟；其次，对于未来市场的走势，整体还是偏悲观，这种倾向在A、B两类份额折溢价率上得到反映”。
A类完胜而B类完败
随着三季度以来市场的不断下跌，银华鑫利、申万进取、信诚500B集中出现跌破向下折算阀值的风险。前两者已经发生，而信诚500B在经历11月的大跌之后也进入岌岌可危的状态。机构在信诚500分级上的再一次对赌也引人注目。
11月大盘失守2000点，信诚500B二级市场价格大跌35.68%，净值于0.25元折算阀值附近游走，折算一触即发。
德圣基金研究中心分级基金研究员郭现孟表示，当市场逼近2000点时，机构对于后市向上还是向下的分歧越发明显。以券商为主力的部分机构看空2000点因此青睐A份额的高约定收益而大幅买入，部分机构则寄望于2000点展开反弹而申购B份额博取杠杆收益。尤其是“搏A”的机构申购母基金之后再兑换为A、B份额，持有A而将B全部抛出，B份额均被看好反弹的机构接盘，使得筹码不断集中。而11月27日，2000点彻底宣告失守，机构豪赌的2000点底部被击破，信心被击溃，因此选择在二级市场上疯狂抛售B份额，这直接导致信诚500B连续11月27日、28日两个交易日均现跌停。而从龙虎榜交易数据来看，押宝反弹失利的机构两个交易日合计卖出信诚500B金额高达3432.94万元；而
西南证券上海田林东路营业部也连续两个交易日上榜，合计卖出918.95万元。“押宝A类完胜，而B类完败。”
具体来看，11月27日第一和第四大卖出席位均为机构专用，分别卖出1020.27万元和543.27万元；28日第一、第二、第四大卖出席位同样均是机构专用席位，分别卖出973.8万元、600.54万元和295.06万元。此外
海通证券广州东风西路营业部卖出622.81万元，国信证券深圳红岭中路营业部437.3万元，安信证券佛山顺德政通路营业部卖出331.82万元。
郭现孟认为，如果一旦引发折算，B份额持有人亏损即会坐实，手中还有大笔筹码无人接盘，其抛售时信诚500B还将经历一次市场下挫的过程。
崔晓军认为，如果出现不定期折算，A份额还将存在套利机会。即投资者可以以交易价格折价买入信诚500A，约3/4会折成基础份额并按净值赎回，约1/4再以市价卖出。而B份额由于杠杆回归，则面临溢价率收窄的风险。但目前A份额的折价率为3.51%，而B份额的溢价率为7.09%，即与折算后B份额1.67倍杠杆对应的折溢价率比较接近，不定期折算预期已经表现得比较充分。所以，对于A份额而言，套利的空间已经很小了，而B份额面临的也主要是净值下跌风险，即二级市场价格下跌幅度不会大幅超越净值的下跌幅度。
高点成立生不逢时
折算阀值已是分级基金设计中的极端情况。而今年已有银华鑫利、申万进取先后触及向下折算阀值。由于基础市场下跌，极端情况也已不再极端。而继信诚500B之后，银华锐进也已拉响折算警报。
崔晓军认为，触及阀值的根本原因还是基础市场表现太弱，从而使杠杆类份额净值出现快速下跌。而触及阀值现象的发生使投资者对A、B两类份额的风险收益特征有了比较直观的了解，其投资策略相对也会慢慢成熟。第三，向下到点折算实际上对A份额起到了一种保护的作用，避免了B份额杠杆倍数持续增加，从而危及A份额的收益实现机制。
可见，基础市场的下跌是分级基金触及向下折算阀值的根本原因。信诚500分级之所以面临向下折算，即是其“生于高点”。
2010年11月11日，中证500指数创出上市以来新高5581.35点。3个月之后，即2011年2月11日，信诚500分级基金成立，当日中证500指数最高为4803.1点；同年3月14日其A、B两类份额分别上市交易时，中证500指数已经重返5000点，为5190.73点。而运行至今，截止昨日收盘的2783.41点，中证500指数已跌去2019.69点，跌幅高达42.05%。这使得信诚500母基金12月3日净值为0.574元。
这与之前发生折算的申万进取完全相同。申万深指分级基金成立于2010年10月22日，子基金申万收益和申万进取上市交易的日期为2010年11月8日，当时深成指正处于近三年来的最高位13800点左右。而申万进取上市交易之后，深成指数便一路震荡向下，截止11月16日申万收益净值正式跌破0.1元时，深成指报收于8118.15点3年间累计下跌5688.85点，跌幅为41%。
而继信诚500B之后，最接近于折算阀指的即是银华锐进，其12月3日净值为0.326元。银华锐进母基金跟踪的是深100指数，该基金成立于2010年5月7日。成立之时深100指数为3741.87点，而目前仅为2521.48点，跌幅为36.21%。崔晓军表示，目前银华锐进的杠杆倍数是4.25倍，如果深证100价格指数再下跌5%-6%，银华锐进就会面临向下不定期折算，从目前的偏弱的市场环境来看，这种可能性还是比较高的。
作者：宋双 (来源：金融投资报)
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