债市走牛给固定收益类的券商理财产品带来可观的收益，本报记者根据同花顺数据统计显示，截至12月5日，35只混合型债券券商理财今年来的总回报平均为5.74%。今年以来回报最高的四只债券型理财产品分别是安信理财1号、光大阳光稳健、恒泰稳健回报和光大阳光5号，四只产品的收益分别达到12.8%、10.69%、9.99%和9.97%

　　但是在红火的债市中，却有一些产品表现不如人意，在35只同类产品中，有一些产品的表现要远低于5.74％的债券型券商理财产品的平均水平。

　　长江超越理财可转债今年来的回报在35只同类产品中是最低的，仅有0.65%，其次是中信聚宝盆A、国都1号和国元黄山1号，分别为2.58%、2.74%和2.94%。

　　细细研究上述产品投资主办人的投资策略不难发现，导致它们业绩不佳的“元凶”都是一个投资品种--可转债。可转债在他们的资金池里占了不小的仓位，有些投资主办人对可转债表示出了非同一般的“嗜好”，如中信聚宝盆A的杨冰和海通季季红的孙甜。

　　本报记者发现，受可转债跌势凶猛拖累四只券商集合理财，分别为长江超越理财可转债、中投汇盈债券优选、中信聚宝盆A和国元黄山1号。

　　借“债”赌“股”

　　中证转债指数显示，今年四五月份是可转债的攀升行情，到了5月30日，达到了年度高点285.01点，自此便随股市共沉沦，一路下滑至9月25日的新低268.12点，目前一段时间一直维持在270点左右。

　　“可能大家关注的比较少，可转债跌起来也挺吓人的。”一位固定收益投资总监表示，我们以绝对收益为目标的产品，根本不敢碰的。

　　“我们也是只做了一些小的尝试，在可转债一级申购方面，别的都没做。”一家基金公司的内部人士也表达了类似的观点。

　　以中海转债为例 ，今年6月份时其还在高点99.5元，可是到了11月28日，其便跌至了年内新低88.91元，至今都在89元以内运行；再如深机转债，6月15日时其市价还是100.4元，而12月5日便跌至新低91.6元。

　　可转债暴跌中首当其冲的是成立于2011年3月的长江超越理财可转债，它是国内首只主投可转债的券商集合理财。

　　按照可转债的投资比例设置，长江超越理财可转债占固定收益类品种的市值比例为30%-100%，而固定收益类品种的投资比例是0-95%。

　　截至12月4日，其单位净值和累计净值均为0.9582。据同花顺Ifind数据显示，在30多只同类型产品中，其最近一年和今年以来的总回报均垫底。

　　实际上，长江超越理财可转债成立时，中证转债指数已经过了330点的历史高位，当时徘徊在300点至310点之间，但自成立后其净值就在1元以下徘徊，也没有过分红。

　　尤其在2011年9月底，长江超越理财可转债达到了迄今为止的低点，净值跌到了0.95元以下，二季度所持的中行转债和石化转债也随股市大幅杀跌。仅三季度，原有投资者就退出了4.54亿份。

　　此后，可转债行情虽然随着股市几番起伏，但总体仍未回到长江超越理财可转债成立时的点位，目前徘徊在270左右。

　　跟长江超越理财可转债的属性不同，中投汇盈债券优选是一只普通的债基，而投资主办人却主动选择了可转债。截至目前，其单位净值和累计净值也在1元以下徘徊。

　　历史数据显示，中投汇盈债券优选的单位净值和累计净值大幅下降发生在去年六、七月份。当时的投资主办人是李栓牢，其在二季度降低了纯债品种的持仓，增加了转债品种的投资，前十大债券投资比例里有8只是可转债。

　　三季度，在多重利空的打击下，中投汇盈债券也因重仓可转债而导致净值大幅下挫。三季末的份额是1.3亿份，较成立时缩水了83%。

　　在业绩持续不佳的情况下，去年底，中投汇盈债券优选的投资主办人由李栓牢换成杨坚丽。杨坚丽上任后，逐步减仓李栓牢看中的可转债，今年三季末其仓位里只保留了中行转债，新添了不少的分级债基和公司债。经过大幅度的换仓，今年的业绩总算有些起色，但仍未能填补之前的亏损。

　　失败的预判

　　截至12月5日，单位净值最低的是2006年10月成立的国元黄山1号，而其几乎在每年的业绩回报排名中均列倒数。今年以来的总回报也仅为2.94%，在35只同类型产品中排在31位。

　　本报记者翻阅国元黄山1号历年的定期报告发现，该产品屡屡跑输业绩比较基准。以今年第三季度为例，其单位净值增长率为-1.184%，跑输业绩比较基准，而持有的债基、可转债和股票对净值增长均为负贡献。

　　这一业绩来自不成功的预判。国元黄山1号的投资主办人认为大盘在2200点下方，股市系统性风险已经得到了有效释放，与债券相比，大盘蓝筹股进入明显的价值投资区域，致使大盘蓝筹股和可转债仓位未降至低位。

　　截至三季末，黄山1号可转债持有量为11.1%，主要是工行转债和石化转债，而9月下旬，上述两只标的跌到了年内最低。

　　中信聚宝盆A的投资主办人杨冰近几年酷爱可转债。其因重仓持有可转债而忍受的业绩带来的“煎熬”，他从这只产品成立之初便是掌舵人。

　　12月4日，中信聚宝盆A的单位净值是0.9556，据Ifind数据显示，今年以来的总回报在35只同类产品中排名33。另外，自2009年成立以来，该产品每年的业绩均在倒数。

　　“债券加新股”是杨冰掌管中信聚宝盆A的主要路线，到了2009年末，其持仓了4只可转债，总计占净值的4.03%，到了2010年，转债占其净值的比例便到了5.3%，而到了2011年末这一比例骤升至41.99%，超过了一直以来的第一大持仓债券品种——企业债。

　　在中信聚宝盆A2011年年报里，杨冰再次把信用债和可转债作为2012年主要的投资方向。今年一季度，可转债占净值的比例至少有38.25%，主要是石化转债、国电转债、深机转债、川投转债和中海转债等。

　　重仓可转债的结果在第三季度看起来更加明显。今年第三季度，转债市场由于股票市场的大幅调整出现单边下跌的态势，天相转债指数下跌3.18%。中信聚宝盆A重仓持有的川投转债、国电转债、石化转债、中海转债、深机转债等三季末均表现不佳，大部分跌到了面值以下。

　　青睐可转债的还有海通季季红的投资主办人孙甜，相比一早建仓甚至加仓可转债的投资经理，她是比较幸运的。

　　今年三季度，孙甜增仓了几只可转债，刚好跟上了上涨行情。三季末其持有唐钢转债、重工转债、川投转债、石化转债、工行转债等，前十大可转债占其净值的22.71%。今年来的总回报为5.07%，在35只同类产品中排名18。

　　转债未来

　　资本市场上，买方和卖方的观点走到一起的几率总是不大。

　　杨冰在中信聚宝盆A的三季报中表示，将继续持有较高比例的可转债资产，预计2012年第四季度股市将逐步进入震荡筑底的阶段，转债正股的活跃度会有所增加。

　　而卖方则对可转债市场显得悲观。

　　“股弱难改，交易性机会难觅。”华泰证券固定收益团队在其2013年的策略会上表示，在投资策略上，要精选品种，警惕流动性风险；不放弃低吸机会，但控制配置节奏；关注政策与基本面博弈进程，把握波段机会。

　　“可转债分为股性和债性。经过2011年和2012年的牛市，可转债的债性已基本上看不到了，接下来的就是看股性的机会，主要的取决因素是宏观经济，但目前看明年的宏观经济应该不会有‘V’型的反转机会，顶多是‘L’型。”北京一位债券研究员对本报记者表示，股市的可能性机会应该在上半年，但是看不到大的系统性机会。因此，转债市场应该也不会有大的机会。

　　目前，可转债市场共计21只，存量规模1000多亿元，行业分布以银行、石化化工、电力、钢铁、机械等为主，今年发行的转债有恒丰、重工、南山和同仁，合计共157亿元，而民生银行、泰尔重工、中信海直可转债均已过会，待发行规模合计854亿元。

　　其实，今年对可转债实施波段操作的也有好几只券商理财，如国都1号。

　　在海通季季红三季报里，孙甜也表示，可转债方面，十八大临近和部分经济数据的回暖带来短期反弹，预计10月份行情将有所延续，但中长期趋势性机会较小，组合将保持原有仓位参与短线反弹。