上周截至收盘，沪指报2351.98点，深成指报9590.95点。应该说，上证指数周线呈四连阳是超出很多人预期的，一方面因为货币政策放松的预期，另一方面是芜湖出台地产新政的第二天中央没有叫停，给了很多人遐想的空间。但是我们要提醒投资人，调整的风险随时可能兑现。

　　上周末两个负面的信息，市场需要时间消化。一个是2012年1月份中国新增人民币贷款7381亿元，同比少增2882亿元，高于去年12月的6405亿元，但远低于市场预期的8000亿元。在中国，货币供应增速是影响股票市场走势的主要因素。另一个信息就是芜湖楼市新政三天后被“叫停”，中央政府在纠结放松还是坚持调控上，最终选择了后者。温总理近期表示在任期最后一年，能解决的问题绝不推脱。这一表态也在提醒市场，在没有正式宣布房地产调控成功前，相应调控措施不会放松。

　　就房地产而言，我们通过调研发现，个别城市的萧条程度超过预期。例如，温州2011年成交仅9万平米，而往年都在百万平米级别，地方政府坐不住是肯定的。2012年是考验地方政府施政智慧的一年，温总理也希望在两会上给予全国人民一个调控的成效。房地产市场出现变数，可能在二季度末以后，表现为地产投资、新开工面积均出现断崖式下跌。不过仅就房地产板块股票投资而言，宏观政策下半年可能出现变化，当前还是可以考虑的。

　　未来政策放松的程度主要取决于经济增速的变化，而通胀水平也是重要影响因素之一。1月CPI略高于去年12月的水平，达到4.5%，其中食品价格同比上涨10.5%，非食品价格在回落。我们分析，更多还是季节性因素反弹，在CPI没有降到合理区间时，央行暂不会在这一时间段冒风险。

　　数据统计，截至2月10日，沪深两市共有270家公司公布了增发预案，预计融资额度达到5862.95亿元，其中67家已拿到增发批文。如果再算上前期公布的正在排队IPO的500余家企业，融资金额十分巨大。在宏观环境、流动性和整体估值都在改善的背景下，这是我们对A股市场走势的主要担心。当然，从历史上来看，一旦流动性好转，融资并不能改变市场大趋势，影响更偏于短期。

　　总而言之，建立在物价和房价进一步回落的基础上，二季度后可能出现实质性的政策放松。针对全年市场走势，我们是比较乐观的。青睐早周期的地产金融，以及在市场调整后，估值已经较低、对宏观经济变化反应速度更快的水泥及工程机械板块。