A股市场不断下跌，上证指数10年涨幅为零，大部分投资者特别是2007年以后入市的基金投资者多数都损失惨重，近5年的长期投资并未获得理想的投资回报，投资者信心受到很大打击。

　　市场持续下跌主要是由三个方面原因造成：首先是投资者对中国经济发展前景和发展模式的担忧不断增强，旧的经济发展模式已难以为继，人口红利时代也基本过去，环境的承载力到了极限，社会矛盾不断积累，垄断、贫富分化和腐败等问题越来越严重，经济转型和改革步履艰难，市场对未来的长期可持续发展感到迷茫和困惑。其次，股市制度建设进展缓慢，正逐渐沦为一个融资的市场和投机的市场，投资功能和优化资源配置的功能未得到很好的体现，股权文化没有形成，分红意识淡薄，没有退市机制，对欺诈上市和其他违法行为缺乏应有的惩罚，违规成本极低也助长了投机炒作之风，损害投资者利益的行为时有发生。特别是股改以后，市场逐渐成为大小非和PE资本套现的场所，二级市场投资者处于弱势，作为一个整体成为被盘剥的对象。第三、供需严重失衡，近年来我国股票市场融资规模巨大，2010年接近1万亿元，2011年也有近8000亿元，大小非已基本解禁，在指数十年没有上涨的情况下，A股市场通过不断扩容，总市值已位居全球第二位。由于缺乏赚钱效应，二级市场投资者群体没有相应增加，大多数处于亏损状态，基金投资者也处于套牢状态，而且，这种供需失衡的状况短期内看不到逆转的迹象。

　　不过，对于这些客观存在的问题，我们没有必要过分担忧和紧张，很多东西都是中长期因素，而且，有些问题监管部门正在着手解决。

　　尽管短期内存在诸多不利因素，但我们对中国经济发展前景仍充满信心。经过三十多年的改革开放，我们已经积累了一定的基础，原有的经济发展模式还可以持续一段时间，有比较大的腾挪空间，没有必要过分悲观。

　　从发展的眼光看，股市供需失衡的状况也会得到改善。随着估值水平趋于合理，泡沫逐渐消除，股票供给必然下降，需求开始上升，供需会逐步达到平衡。从国外成熟市场看，我们的税法缺乏在投资方面的养老金递延纳税优惠，一旦这种制度变革得以实现，必将带来大量的投资资金。

　　对于A股市场来说，最重要的问题莫过于对投资者的重视和保护不够，对中小股东缺乏应有的尊重，投资功能的缺失，导致投机盛行。现在A股市场规模已是全球第二，如果说过去20年是重融资功能的话，今后应该是重视投资者利益的时期，前20年是发展时期，今后应该进入规范时期，通过完善制度、加快改革、加大打击内幕交易行为、强化分红意识、提高违法违规成本等措施，市场的投资功能会不断增强，在这样的大背景下，投资者应该能获得较好的投资回报。

　　另外，在连续两年下跌之后，一部分股票已经具有明显的投资价值，即使从成熟市场的标准看估值水平也具有吸引力，价值投资者的春天正在到来。（程世杰 作者系鹏华基金基金管理部总经理、鹏华价值优势基金基金经理）

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