2011年的阳光私募整体遭遇了2008年以来的最大亏损，大量的赎回导致阳光私募出现了前所未有的清盘潮。不过，在如此严峻的形势下，私募界的造富神话却仍在上演。

　　如果把2011年的阳光私募排名看成一场足球联赛，那么呈瑞1期产品恰如中超联赛中的广州恒大队，在赛程还剩多轮时已毫无悬念地摘走了冠军。冠军的荣誉使得这位“公奔私”的新人——呈瑞1期的基金经理、上海呈瑞投资管理有限公司投资决策委员会主席芮崑走到了媒体的聚光灯前。

　　在进入阳光私募之前，芮崑是上投摩根基金(微博)管理有限公司的基金经理。是什么帮助他在“熊”的森林中找到了正确的出路呢？

　　精选、波段和累积

　　说到2011年，不少投资人都是“一声叹息”。的确，2011年是非常难以操作的一年，不少阳光私募颗粒无收。根据朝阳永续的数据，2011年仅10%左右的阳光私募产品获得了正收益，收益率超过10%的产品更是只有14只。因此呈瑞1期30.4%的收益无疑让坊间刮目相看。

　　芮崑认为，成立于2010年10月底的呈瑞1期，当时对股市的基本判断是震荡格局，因此主要操作思路是“精选个股，波段操作，累积收益”。即便是非常看好的个股，也没有一直买入持有。芮崑将自己的团队定位于崇尚价值投资和基本面分析的“流派”。通过发挥团队在基本面研究领域的长处，开展波段操作累积收益，目前整个策略已取得了较好的回报。“当我们看准一个股票，可能在中场买入；而当我们有了一定的收益之后，就获利为安。好比是拳头，如果老是伸在外面，实际上是没有力气的。”

　　在谈及对2012年投资市场的操作预测时，芮崑表示，2012年的投资策略仍将是精选个股加波段操作的方法，只是波段的周期会更长。同时在个股上一定要精选，真正的投资公司需要的是核心股票，这才是决定能否生存的不二法门。

　　价值爆发点理论

　　要想在市场中获得理想的收益，私募基金必须有核心竞争力，必须能够适应当前的市场环境。有着经济学博士学位并曾在高校执教近10年的芮崑在交流中抛出了一个“价值爆发点”理论，即发现企业的价值拐点并进行主动性投资，从而为客户创造财富。

　　芮崑进一步解释称，任何趋势的开始和结束都有原因，无论是经济、股市、行业还是个股的趋势，往往对应着相关政策或重大事件。投资者最重要的是用动态的思维和眼光对已发生的政策、社会甚至生活中的事件保持敏感，从而对其产生的影响进行前瞻性的分析，找到相关企业的爆发点。

　　芮崑透露，在2011年第一季度，通过大量的深入研究，呈瑞投资在15元附近重仓购入股票祁连山，并取得了很好的投资业绩。而这一投资决策即建立在企业价值爆发点的理论上。2010年10月开始的节能减排行动使得全国水泥价格出现了大幅上涨，而身处水泥板块的祁连山股票从2010年10月开始到2011年1月都在下跌，这一现象引起了团队的极大关注。

　　随后团队的研究员深入甘肃地区进行了实地调研，发现甘肃地区的固定资产投资近年来均保持30%以上的增速。研究员又从甘肃政府了解到，“十二五”期间甘肃的固定资产投资还将继续保持30%以上的增长，并已规划了很多水利、铁路等基础设施建设，使得水泥的需求将从2000万吨扩张到5000万吨，远远超过了业界的预期。

　　“根据深入分析，我们认为祁连山股票的价值爆发点将至，于是坚定持有该股并获利40%左右。”芮崑表示，呈瑞的团队可以用很短的时间将一个板块、行业或公司深入研究清楚，从而在市场还未充分反应前积极介入并在行情发酵后分享收益，这是一种核心竞争力，但其他机构也可以复制。

　　止损是风控重头戏

　　“做投资这行，好比是长跑。开头跑得顺一点不代表一切顺利。我们总结后发现，2011年在止损方面做得还不够好，2012年要继续改进。”芮崑介绍称，呈瑞投资的风险控制主要体现在三方面。首先是建立股票池包括核心股票池，对核心股票池中的股票建立模型，深入调研，而这些股票极有可能出现在投资组合中。目前，呈瑞投资的股票池中大概有不到70只股票。其次是通过会议制度来防范风险，对于重大决策开展集体讨论来降低风险。最后一点就是止损。

　　对于私募投资公司而言，能否持续稳定地为客户带来好的回报是一个很大的考验，芮崑认为做资产管理和个人投资有很大的区别。比如股票从8元跌到5元，个人投资可能不一定抛出，但如果做资产管理，在遭遇非理性暴跌时，必须当机立断。

　　芮崑透露，2012年呈瑞投资新产品推出的速度会缩减，首要的任务是持续稳定的业绩，而规模是次要的任务。此外，在持仓上的风控也会更趋灵活，并会设定一些内部的风控机制。

　　聚焦经济转型新产业

　　股市的走俏板块往往是风水轮流转，在谈及2012年值得关注的板块时芮崑认为，在内需方面将看好医药板块。原因在于我国老龄化的不断严重，可能会出现大规模的医药公司，因此会下功夫来寻找未来最牛的医药股。

　　同时，由于国家正在大力转型，因此将看好新能源、节能环保类股票。“我们将在国家鼓励的方向上多做一些功课，如节能环保新材料等领域都是我们目前着力研究的。”

　　芮崑表示，2012年投资胜出的关键在于把握住局部性机会。芮崑举例说，近期经国务院批准，页岩气已正式成为我国第172种矿产，该气体是从页岩层中开采出来的天然气，是一种重要的非常规天然气资源。与常规天然气相比，页岩气开发具有开采寿命长和生产周期长的优点。“当页岩气成为一个独立的矿种后，其意义就完全不一样了。我相信整个行业的相关产业链会很快建立并带来很多机会。”

　　2012：震荡市往上

　　成绩往往只能代表过去，未来更值得期待。芮崑认为2011年的行情是震荡市往下，而2012年可能将是震荡市往上，比2011年“日子要好过一点”，但出现诸如2006年和2007年的大牛市很难。“2012年影响A股走势的最主要因素在于政策，尤其是股市政策；其次是资金供求关系，如新股发行和大小非减持等。最后是宏观经济，包括国内和外围的宏观经济环境。”

　　芮崑认为，2011年最大的风险是宏观经济变化，特别是外围。不过，他对于2012年的行情依然偏乐观。芮崑表示，谨慎主要是由于市场面临着很多不确定性，诸如欧美等外围问题依然存在，国内也存在政策、经济等的不确定性；而乐观则主要基于市场已跌得较深，负面预期造成的影响很多已反映在价格中，个股的风险得到了一定的释放。因此如果政策面或经济面稍有好转可能会存在一些小的反弹，出现一些阶段和局部性的机会，对投资经理的考验比较大。

　　“股市总是向前看的，关心的是还没发生的事，而不是已经发生的事。2011年的小概率事件发生了很多，诸如日本地震、美国被标普降级等，对市场造成了不小的打击。或许在2012年，小概率事件不会发生太多，因此如果只是经济软着陆、出口减速这些已在预期内的事件发生，那么市场的表现可能会比大家预料的要好很多。”芮崑说。