对于这种“大而全”策略，先锋公司交出的成绩单忧喜参半。这其中当然不乏闪光点，例如其位于美国新罕布什尔州梅里马克市的固定资产团队的表现就相当突出，还有一些位于波士顿的权益类产品团队也表现优异。

　　但在价值投资领域，尤其是在大盘价值投资上，富达就显得有些力不从心了。截至2012年3月份，富达共有9只大盘价值型基金，其中8只基金的5年历史业绩跑输同类基金平均水平；如果将考察期限延长至10年，依旧有4只基金的业绩落后于竞争对手的平均表现。该公司旗下的3只中盘价值型基金的5年业绩也处在同类型的基金的中下游，其中2只基金的10年业绩也同样落后于同类产品。

　　问题何在？

　　虽说基金经理需要一定的时间来体现自己的价值，但是富达也的确对一些长期表现欠佳的基金经理容忍过久了。在Stephen Petersen管理富达股权收益接近20年的生涯中，该基金的业绩一直不温不火；另一位基金经理Bruce Dirks也是连续交了6年让人难以满意的成绩，公司最终在2011年8月决定仅让Dirks专注富达大盘精选这一只基金的管理。

　　由于Petersen和Dirks缺乏明确的投资策略，因此业绩不出彩也就不足为奇了。两位基金经理均只牢牢地向业绩基准看齐，大大限制了业绩的上行空间。

　　尽管先锋公司经常被赋予根深蒂固的成长型标签，但其对价值投资其实并不陌生。早在1966年，该公司就推出了股权收益基金。但先锋公司多数的基金经理都主要关注高盈利能力而非被低估的公司，并且公司管理资产中的很大一部分也是采用成长性策略管理的。先锋旗下多元化或者本土成长型基金共34只，管理高达2400亿美元的资产，而价值型基金仅为12只，资产总额为290亿美元。该公司分析师团队的研究成果也呈现出成长型偏好，例如囊括分析师精选各行业的先锋股票精选基金中的大多数股份都处在大盘成长股的阵营。因此，虽然获取研究成果的分析师平台是同样的，但在把研究成果转化到实际运用的过程中，成长型基金经理明显比价值型基金经理更具优势。

　　如何应对？

　　虽然同时精通价值和成长两种投资策略的确不易，但也并非完全不可行，普信就在这两个领域均很擅长。类似富达，普信的基金经理也是主要依靠统一的分析师团队，并且公司的产品线也是由成长型产品逐步完善起来的。该公司的创始者Thomas Rowe Price是成长型投资的先驱者，其成长型投资的历史可以追溯到1950年代，但直到1980年代公司才首次引入价值型基金。尽管不同的投资风格存在差异，但不论价值型还是成长型风格，普信的基金经理都秉持了适度并且关注估值的策略，避免采用极端的深度价值或者激进成长的策略。相比之下，富达对于投资方式的接受度则更广，分析师团队也要应对公司更为宽泛的业务需求。因此，某些采用特殊策略的基金经理就需要适度调整分析师的研究报告以更好地适应自己的策略。

　　其他的公司则采取了不同的方式。例如，以顺势投资的成长型风格而闻名的美洲世纪公司旗下最出色的产品却是走价值投资的美洲世纪股权收益基金。与富达和普信不同，美洲世纪的分析师团队的结构扁平化，基金经理和分析师共同工作在相对较小但是联系紧密的团队中。这种结构促使分析师和基金经理选股的目标一致，分析师免于奔波于风格不同基金经理之间。

　　尽管普信和美洲世纪都是从白手起家开始打造价值型产品线的，但也有一些公司通过从引入外部专家的方式来完成。例如骏利（Janus），该公司也是借由1990年代迅速发展的成长型基金而强大起来的；在21世纪初期，该公司通过收购以价值投资而闻名的柏智公司来丰富其价值型产品线，并给予柏智充分的运作自主权，使得类似柏智中盘价值型等基金的成功得以延续。

　　其实，富达也不必舍近求远地去学习别人的经验，富达低价股票基金就可圈可点，其基金经理Joel Tillinghast注重发掘价值被严重低估的公司，他自1989年掌管该基金之后创造了辉煌的长期业绩。另一位师从Tillinghast的Chuck Myers，在富达小盘价值和小盘发现两只基金的管理中建立了优异的长期业绩。

　　Tillinghast不仅善于根据自己独特的投资风格调整研究报告，还亲自参与了众多实地调研工作。Myers也不仅仅依赖于富达中央分析团队的研究成果，同时更关注专注研究小型公司研究团队的研究成果。该团队只服务少数特定风格的基金经理， 因此Myers也更易从中获取到更适合自己投资方式的有效信息。

　　老基金新看头

　　富达近期也采取了一系列措施重振旗下价值产品线。公司解雇了长期以来在管理股权收益基金上表现不佳的Stephen Petersen。该基金的继任者并不似前任坚守业绩基准，从而大大提升了业绩空间。虽然富达依旧沿用其中央研究团队模式，但其分析师团队较以往却有所扩大。公司新建立了由6名经验丰富的行业分析师组成的价值投资团队。该团队主要服务于富达大盘价值精选，但是其他的基金经理也可以参考该团队的研究成果，亦可适度降低公司研究的整体的成长性偏好。

　　虽然富达还不打算通过收购公司来补充其产品线，但是公司近期也新添了一名虎将，即原就职于PNC的著名价值投资经理Michael Chren。

　　就目前而言，富达价值型基金中最值得投资的应该是富达股权收益II，即原“富达股息收益”。新上任的基金经理Scott Offen有10年管理富达价值发现基金的经验。但值得一提的是，在价值发现基金的管理中，Offen的投资灵活性较高，不受市值、行业或收益太多限制；但是在管理产权收益的时候，投资灵活性将有所下降。未来，他的投资业绩是否会因为较为受限的投资方式而遭遇滑铁卢尚不明确，但至少就目前而言，该基金是富达旗下大盘价值型基金的最佳选择。

　　（Morningstar晨星（中国）研究中心 张洁编译）