今年以来，国内股市呈现结构化行情，债市也较为低迷，货币基金自二季度以来收益率稳步提升。Wind数据显示，二季度货币基金的平均7日年化收益率为3.45%，三季度这一数字提升至3.90%，而四季度截至11月22日，货币基金的平均7日年化收益率已达到4.36%。

宏观面临不确定

张明凯认为，在当前时点上看，明年股债两市都可能有机会，但也有较多不确定性。“首先是流动性问题。立足于全球资本市场，美国量化宽松(QE)在明年初退出概率较大；在国内，消除经济对货币的依赖，引导经济各要素向更均衡的方向发展是大趋势，未来去杠杆进程仍会延续，目前没有对于未来央行放宽货币政策的预期。”

“其次，从国内经济来看，过去十年经济发展思路主要奉行凯恩斯主义，现在转向经济改革和政府逐渐放权的时代，这也是众望所归，但经济是否能平稳运行还需要进一步观察，关键在于改革的期望值和落实度差距有多大，这也会影响经济的波动。”

“最后，利率市场化进程目前看来超出预期，商业银行成本正向市场化水平接近，同业存单的推出以及货币基金的冲击正在加速这一进程。”

针对今年债市走势，张明凯表示，今年下半年债市是利率债先跌，然后高评级信用债下跌，最后才是低评级信用债下跌，整体来看信用债跌幅还比较小，这与各类债券投资机构所发行的产品期望回报有关。收益越低的债券，越不能满足产品的收益要求。

利率市场化将更进一步

日前，工、农、中、建四大行和国家开发银行率先试水，首批同业存单计划发行总规模为190亿元，此外还有5家银行也将推出总计150亿元的同业存单，同业存单的发行银行总计达到10家，发行总规模将超过300亿元。

对此，张明凯认为，同业存单相对于之前的同业拆借是一个标准化产品，会进一步促进利率市场化发展，目前商业银行获得的活期存款越来越少，在竞争下未来商业银行的存款成本都会向市场真实利率靠拢。

张明凯分析称，同业存单对债券市场影响尚难以确定，一方面同业存单对于债券需求有一定的挤占效应，会分流一部分需求，另一方面同业存单仅是对过去同业业务的一种替代，代表着监管对同业业务规范采用更加市场化的行为，与此前的行政规范相比，可能对资金面的威胁更小。

张明凯称，中国利率市场是二元结构，对于大企业来说现在的利率太高，很多国企因此推迟或暂停债券发行，而民间借贷利率则呈现下降趋势，利率市场化的背景下二元差距逐渐缩小，长远来看产业资本家收益应该高于金融资本家，如果融资成本较高，实业很难繁荣，经济会进入恶性循环。

张明凯认为，利率市场化前期的感受是资金成本的上升，中长期来看市场利率还是跟经济状况相结合。从美日利率市场化来看，美国利率市场化的背景是石油危机和通胀，当时里根政府雷厉风行地把利率一次提升到位，之后出现回落，日本表现得却相对温和。

“利率市场化，提高利率只是表象，提高金融效率才是最重要的。在原来金融管制的情况下，利率比较低，商业银行就没有很大动力去为中小企业服务，利率市场化以后融资成本提高，商业银行就会产生服务高风险客户的诉求，相应的投资回报才会有提升的可能。”张明凯表示。

把握时间的脉搏

公开数据显示，最近一个月协议存款收益率最高曾经达到6.7%。针对未来投资策略，张明凯指出，在目前时点还是投资协议存款比较合适，如果明年1月份新股发行启动，市场资金出现紧张局面，还可以做回购，间接享受打新收益。短融产品也会是不错的投资标的，但是年末和打新双重因素影响下资金面会比较紧张，投资债券风险会加大，况且还存在变现问题。

关于鑫元基金在固定收益投资方面的特点，张明凯总结称，首先，鑫元基金已有一套自创的信用评级体系；其次，公司股东南京银行在固定收益投资方面有一定优势；第三，南京银行与市场许多成员均具有深度业务合作。

保持一颗平常心，稳健行事，这是张明凯多年来的投资心得。张明凯认为，无论市场资金松或紧，货币基金都能找到合适的可投资标的，并且能尽量规避流动性对基金净值的冲击。如果说股票投资是种艺术，那么固定收益投资就是时间的哲学。