去杠杆释放风险
在吴印看来,目前整个经济去杠杆化的步伐正在加快,而这对于A股市场来说,短期则是“杀机四伏”,或引起又一次集中性的风险释放。
中国证券报:近期A股市场中掘金“改革”概念的浪潮不断,你如何看待政府改革对未来A股市场产生的影响?
吴印:未来A股市场的主题将围绕改革,任何改革都是既有益处又有成本代价的。三中全会公报表明了推进改革的决心,这是前提,而股市是反映预期的,明年的行情或将乐观。年底前的短期行情可能是风险进一步释放的过程,此阶段风险防范是第一要务。但目前权重股估值较低,指数调整幅度不会太大,但前期涨幅过大板块的调整仍将持续。
针对年尾与明年的市场,我们仍然维持会呈现大盘指数震荡、结构性分化的观点,主要原因在于前面谈到的机会与风险并存。一方面,“去杠杆”有显而易见的风险,短时间很可能会对市场有剧烈的冲击;但另一方面,这些风险的暴露实际上会推动改革措施的尽快落实,因此会对市场带来中长期的正面预期。两相交织,我们认为大盘震荡结构分化的概率最大。投资上,还是建议积极布局长远空间广阔的行业,选择优质企业,作为基础仓位,然后在明年的波动市场中相机而动。
中国证券报:“去杠杆”的过程中,利率上升的速度比较快,如最近债券市场便发生了较大幅度的下跌。你如何看待下一阶段的市场流动性?
吴印:在金融行业壁垒被逐渐打通、政府着力推动利率市场化的背景下,目前相对偏紧的资金面导致利率上升趋势明显,一个鲜明的特征就是“钱荒”的周期可能越来越短,对A股市场的冲击也会加剧。需要指出的是,由于“刚性兑付”的存在,促使收益率较高的非标资产继续快速膨胀,并极大地冲击了其他资产价格,使得目前风险和收益的特征并不匹配,许多高收益产品却披上了低风险的外衣,这极大地扭曲了现有的收益率曲线。而这种不正常的现象,不仅给宏观经济的复苏带来负面影响,也潜藏着出现小规模金融风暴的危险。
偏紧的货币政策自下半年以来未曾实质改变过,年底前流动性难有宽松的空间。市场风险暴露的时间不一定会持续很长,但幅度可能会比较剧烈。
建议投资策略上以谨慎为主,控制仓位。万家精选基金目前仓位偏稳健,相对看好一些自由开放、民营企业主导的行业,将在其中挖掘新品种,另外较看好金融行业,该行业体量大,未来可能会发生显著变化。
潜心备战牛市
吴印指出,尽管短期A股市场存在风险集中释放的压力,但中长期而言,无论是改革红利的存在,还是风险释放后资金偏好的转变,都有可能促发一个基础更扎实的牛市。
中国证券报:你反复提及A股短期面临的风险,在风险集中释放后,A股能否见到“雨后彩虹”?
吴印:近年来,A股市场长期萎靡不振,但与此同时,其对资金的吸引力其实在逐渐增加。在风险充分释放后,市场资源将会进行新一轮的配置,扭曲的收益率曲线将逐步得到恢复,风险和收益也将逐步匹配,在这个过程中,A股市场就会凸显其投资优势,从而吸引各类资金入场。而与此同时,改革红利将会在未来缓慢释放,这对于以中国经济基本面为投资基础的A股市场来说,也将是一个长期向上的巨大推动力。因此,风险释放之后,市场将迎来一个时间较长、空间较大且基础甚为坚实的牛市,那么股票型基金也将迎来新一轮的发展机遇。而万家基金股票团队,首先立足于长期稳定优秀的业绩,然后将积极做好投资者服务,推出符合投资者需求的产品,争取抓住这次难得的发展机遇。
中国证券报:在风险释放过程中,哪些行业需要谨慎对待?风险释放过后,哪些行业又将迎来机遇?
吴印:经济发展方式的变化是市场的内在驱动因素,因此风险首先会暴露于那些“被改革”的领域,业务前景黯淡的企业,尤其是财务杠杆较高的公司在去杠杆的过程中风险更高。而机会显然就来自于空间广阔的新兴行业,比如代表普罗大众消费的娱乐、文化、旅游等我们认为都有很好的前景。
需要指出的是,今年创业板的飙涨其实出乎很多人预料,但回头反思,这其实指明了未来A股的方向,它预示了在转型期市场将会持续地结构性分化,一批企业将会在转型期中被淘汰,而另一些则会迅速崛起。所以说,今年对于每一个投资者来说,都是非常有意义的一年,适合大家积攒经验和精选个股。不过,就目前而言,创业板的调整周期还未结束,调整的幅度和时间都不够,投资者仍需要耐心等待。但是,方向是明确的。
万家精选吴印 眺望风险释放后的牛市
执掌万家精选三年有余,虽历经A股市场跌宕起伏,吴印仍凭借对A股市场敏锐的洞察力交出了一份不错的答卷。银河证券数据显示,截至11月22日,吴印所管理的万家精选基金今年以来整体回报为29%,在326只同类基金中排名第57位,居同类基金前五分之一;而在去年,万家精选的业绩在274只同类基金中排名第13位,居同类基金前十分之一;若以长期业绩来考量,过去两年万家精选整体回报为34.95%,在266只同类可比基金中排名第22位,依旧位居同类前十分之一。
站在目前时点,远眺A股未来,吴印的观点可用四个字来概括——短空、长多。吴印指出,非标资产的快速膨胀,让市场出现严重的风险收益错配,也极大地扭曲了市场的收益率曲线,这种不正常的现象不会持久,而市场规律将会自发纠正这种错配。而在纠正的过程中,短期将会对各类资产造成冲击,其中包括A股市场。但在短期冲击过后,A股市场对各类资金的吸引力反而会大幅增加,这或从中长期打造一个基础扎实的大牛市。
投资需重“大局观”
吴印的投资理念,可以归纳为三句话:第一、关注大局,坚持方向;第二、精选企业、分享成长;第三、控制风险,稳定增值。
中国证券报:能否和我们分享一下你的投资理念和投资风格?近年来市场风格多变,对于你既有的投资理念和投资风格有怎样的影响?
吴印:我的投资理念可以归纳为三个方面:第一、关注大局,坚持方向;第二、精选企业、分享成长;第三、控制风险,稳定增值。具体到投资案例来说,今年万家精选买入的泰格医药(行情,问诊),首先在于紧紧抓住了医药服务外包行业的发展趋势,尤其是这个行业中的专业化进程;其次,我们对于泰格医药的公司机制文化团队做了深入的调研,确认了公司本身的优秀基因;最后,对于公司的财务、业务以及估值等风险做了全面排查,并对组合的仓位做了实时的控制。
近年来市场波动较大,但是仔细分析内在的驱动因素,原因是比较清晰的,就是经济转型带来的风险和机会。抓住了这个中心要素,波动就显得自然,看得也就清晰了。在这样的行情下,更加突出了我之前谈到的关注大局的重要性,也进一步加强了我们不断加深研究,深入实质的研究理念,对于投资有很好的提升作用。
中国证券报:你提到你们股票团队正在为下一轮牛市机会潜心布局,请介绍一下团队的情况。
吴印:我在万家基金工作已经有8年了。我感觉,目前万家的团队文化积极向上,人员干劲十足,正在逐渐打造成熟理性多元的投资研究理念与方法,这个过程就是大家一起学习、凝聚共识的过程。随着我们逐渐成熟,未来的团队表现会更上一个台阶。
具体来说,万家股票团队呈现三个特点:第一、一直以研究为基础搭建,尽管主动投资的基金规模不大,但一直保有大规模的团队人才配置。使得作为资产管理公司,具备了长期发展的根基;第二、股票投资有体系,体系性强,从宏观到中观产业到行业和个股,每部分自身特色标准做法,各部分之间按策略串起,自上而下、自下而上相结合;第三、投资和研究始终坚持一体化,沟通充分且通畅,益于保持长期业绩良好稳定。