江明波，13年证券从业经验。曾任鹏华基金普天债券基金经理、固定收益部负责人；2004年6月至2006年12月，担任全国社保基金二零四组合和三零四组合基金经理；2006年加入工银瑞信，现任固定收益投资总监；2011年起担任全国社保组合基金经理；2008年4月14日至今，担任工银添利基金的基金经理；2011年2月10日至今，担任工银四季债券型基金的基金经理；2013年3月6日至今，担任工银瑞信增利分级债券基金的基金经理。

降低组合久期

迎接债市拐点

中国证券报：今年下半年以来债市遭遇持续调整，在你看来，未来调整是否会延续，明年债券投资策略如何？

江明波：由于未来经济下行概率较大，流动性偏紧，在这种情况下比较容易出现风险事件，所以明年债券投资会侧重短端，规避低等级债券，偏向一些中等或中高等级的债券。

降低久期、做短端投资是出于三方面考虑。第一，从大趋势来看，经济回落幅度可能不高，而通胀水平还处于比较高的水平，市场流动性偏紧，在这种情况下，债券收益率处在顶部区域，债券市场拐点何时到来要观察有关因素的后续发展。尽管目前尚未看到拐点，但是需要做好准备，所以在这段时间，做短端的投资比较安全。

第二，现在债券收益率曲线很平，一年期债券与三年期、五年期的收益率并没有明显区别，这意味着在收益率曲线变化不大的情况下，持有一年期和持有三年期债券最终获得的收益率差别不大，但持有一年期短端产品的安全性更好。

第三，要做好应对。一旦经济出现较大幅度下滑，通胀下降较快，届时货币政策可能会偏向于宽松，债市将迎来系统性投资机会。现在债券收益率已经到了历史的最高点，在这种情况下，债券收益率越接近天花板，后面可能面临越多的机会。基于目前对未来1-2个季度的判断，我们必须时时刻刻做好应对准备，保持流动性，一旦市场出现转向，大机会可能来自于利率产品。

中国证券报：债市的拐点在明年是否有望出现？

江明波：目前债券收益率已经到达了顶部区间，这个顶部更可能是一个圆弧顶，因此需要一段时间，至少要看到明年下半年。不过，短端的机会是没有问题的。

中国证券报：基于对未来债市的判断，你认为投资者对债券基金的投资应采取怎样的策略？

江明波：首先，因为债券投资本身具有周期性，债基收益波动相对货币基金要大一点，所以投资者确实需要长期持有才能比较好地把握住机会；其次，债基经过了调整，相对理性地会调降久期，实际上未来一年的持有期回报大体已经比较确定，或稳定性已经很强，目前没有必要在收益率特别高的点位上卖掉；第三，特别畏惧风险的投资者，暂时可以增加对货币基金的配置。总体而言，在目前的市场情况下，建议投资者以长期的眼光来进行债券基金投资，逐步投资并持有相应的阶段。

从长期来看，债券基金的配置价值较为突出。在过去8年时间里，其中5年债券基金都跑赢了股票基金和混合基金。以工银强债为例，从2007年成立至今年6月总回报率达到46.96%，超越同期沪深300指数。尤其在2008年、2010年沪深300指数分别大跌65.95%和12.51%的情况下，工银强债分别取得9.85%和8.42的正收益。由此看来，债券基金还是具备稳定增值的特性和长期资产配置价值的。

三招防范“冲击波”

中国证券报：有投资人士担心明年的通胀问题，你预计明年通胀水平大概有多高？

江明波：明年CPI走势可能会呈现前高后低的走势，上半年相对高一点，下半年会有一些回落，全年大致在3%左右，也可能会略低于该水平。从最近的数据来看，明年通胀失控的风险不是很大，超过3.5%的概率不大。当然，结构性因素、劳动力成本上升以及其他的因素也在起作用，但由于一些周期性因素，包括经济增长回落、货币总体较紧等，因此明年通胀超预期高企的概率不大。

中国证券报：明年资金面是否会延续略紧的状态？

江明波：今年总体流动性是中性偏紧的。虽然通胀不高，但也确实不低，而且对经济的弹性很明显，一旦经济跑得稍微快点，通胀会快速上升。央行反复强调去杠杆或降杠杆，从去年7月份以来整个操作意图都是希望维持比较偏紧的政策，比较高一点的货币或融资成本，我觉得这种趋势可能延续时间会比较长。所以，明年货币市场还是偏紧的政策。

中国证券报：今年债券投资遭遇了“钱荒”、债审风暴等，在这个过程中你是如何控制风险的？

江明波：整体来看，我们今年大部分组合风险控制做得比较好。下半年针对市场情况采取了一些应对措施，例如信用利差在8、9月份达到历史比较低的水平，于是减少了对低等级信用债的配置，不再博信用风险；另一方面降杠杆，降低信用久期。即使如此，债券市场的发展变化还是超出预期，今年投资者行为也与以前有所不同。债券市场的参与主体机构，包括银行、保险公司今年下半年大规模投资非标资产，很多资金从原来的债券市场转移到非标资产，使得债券抛压突然变大。

回过头来看，会看得比较清楚，今年市场上确实存在传统分析之外的因素，尽管这些因素不见得会长期存在，但是在某个节点或阶段上会对市场冲击很大。这需要我们不断总结，在研究上有更广阔的视野、全新的角度，要不断审视自己的分析框架和分析逻辑，从而提高对市场的预判能力。这些都是今年需要总结的经验与教训。

中国证券报：明年如果重复出现这些冲击性因素，你认为应该如何应对？

江明波：确实应该提前做好应对意外冲击的准备，包括经济超预期上升、通胀超预期上升等，在不可测因素较多的情况下，在债券的配置上期限方面要偏短一些，杠杆不要太高，资质等级上偏高一点，在这种策略下，即使有进一步的冲击，影响也会较小。

今年公开市场的城投债收益率已经和非标资产收益率非常接近，甚至更高。而公开市场债券有更多的公开信息，透明度高，安全性方面也高于非标资产。再出现今年类似冲击波的可能性很小了，即使有，我们也已经做好了准备。