受QE推出的影响,资源股近期大幅下挫,使得之前多次快要触发而没有触发的银华金瑞、鑫瑞这次最终还是触发了下拆条款。根据基金公司的公告,银华鑫瑞上周五净值为0.245元,低于下拆阀值0.25元,触发不定期折算条款,于12月23日进行折算,基准日为12月23日。按照0.245元的净值以及折算后6%的折价率,假定回收的本金有1%~2%的折价(包含0.5%的赎回费),金瑞在折算前的合理价格应为1.032~1.04元,相对上周五的收盘价0.7%~1.5%的上涨空间。由于不定期折算已经确定,套利仅占用投资者一周多的时间,0.7%~1.5%的套利空间仍然值得投资者介入。当然,如果在24日~25日,资源股大跌2.5%以上,以上周五收盘价介入的投资者将面临亏损。

资源A、B距触发下拆条款仅一步之遥

资源股大跌,不但是金瑞、鑫瑞触发了下拆条款,同样跟踪资源股的资源A、B也是岌岌可危。截止上周五,只需要其母基金净值再下跌0.76%,就会触发下拆条款。因此,能否进行折算尚有一定不确定性,但在“钱荒”的背景下本周触发应该是大概率事件。基于同样的算法,参照银华稳进的折价率(12.4%),如果触发下拆条款,资源A的合理价格约为1.013~1.02元,相对于上周五的收盘价套利空间约为1.9%~2.6%。由于一旦不触发,资源A会有较大的风险,大约下跌3%~5%,因此,目前的估值基本合理,但继续看空资源股的投资者可适当介入。

多利优先、进取离下拆也不远矣

“钱荒”导致股债双杀,不但股票分级基金遭遇下拆折算,之前认为不可能出现下拆的债基近期的下拆风险也骤然增大。其中下拆风险最大的就是多利优先、进取。今年6月份以来,债市持续走低,企债收益率不断攀升,许多债基的净值遭遇大幅回调。多利优先、进取的母基金的净值自3月份定期折算以来已经下跌了5%,尽管目前净值仍然为0.937元,但是由于多利进取的初始杠杆高达5倍(目前已达8.7倍),且分级债基的下拆阀值一般较高(多利近期为0.4元),其距下拆条款的触发已经不远了。据测算,只需母基金净值再下跌3%就会触发。而其母基金近两周就下跌了1.8%。因此,如果债市继续下跌,多利优先、进取触发下拆条款不是没有可能。

投资建议

固定期限优先级基金近期随债市出现“非理性”下跌,年化收益率超过7%的基金批量增加,有的年化收益率甚至达到8%,如同庆800A,年化收益率高达8.08%。年化收益率超过7.5%的有双力A、盛世A、商品A、汇利A、聚利A、增利A、浦银增A以及德信A超过7%,建议继续关注。目前,永续型A类的年化收益率攀升6.7%~7%之间,但仍低于银行间10年期AA级企债的收益率(7.6%),比较具有吸引力的有房地产A、银华稳进以及创业板A,内在收益率都在6.9%以上。杠杆债基中,保本加杠杆的宝利B的保底年化收益进一步提高至5.9%,建议重点关注。

净值及价格表现

“钱荒”再度来袭,沪深300指数近两周大幅下跌,跌幅达到了7.1%。今年一直表现落后的大盘股并没有呈现一定的防御性,反而充当了下跌的急先锋,代表大盘股的中证100指数近两周大跌了7.7%,而代表中小盘的中证500指数仅下跌了4.38%。45只股票型分级基金中绝大部分基金净值跌幅在3%~7%之间。跟踪大盘股、资源股的双禧100、300高贝、银华资源、800有色和中证资源等表现较差,净值逆势均下跌了8%左右。跟踪创业板的富国创业表现最好,净值逆势上涨了3.55%左右。从单只分级基金来看,由于高杠杆性,资源B、银华鑫瑞等净值跌幅最大,跌幅达到30%和27%。大部分杠杆股基的价格表现好于净值表现,永续型优先级基金在年底“钱荒”背景下出现大幅下挫。债市方面,国债指数止跌回升,但企债指数仍在探底,上证企债、深证企债指数分别下跌了0.16%和0.47%,企债收益率曲线继续攀升。分级债基母基金的净值随债市出现较大幅度的下跌,由于债市走势较弱,大多数杠杆债基的价格都出现一定幅度的回调。

银华金瑞、鑫瑞终触发下拆条款

受QE推出的影响,资源股近期大幅下挫,使得之前多次快要触发而没有触发的银华金瑞、鑫瑞这次最终还是触发了下拆条款。根据基金公司的公告,银华鑫瑞上周五净值为0.245元,低于下拆阀值0.25元,触发不定期折算条款,于12月23日进行折算,基准日为12月23日。由于基准日为12月23日,银华鑫瑞还有最后一天的高杠杆,在折算前鑫瑞的净值和折算时的缩减比例尚有一定的不确定性,这将影响到银华金瑞持有人回收本金的多少。如果在基准日,资源股继续大跌,银华鑫瑞净值继续大幅下挫,对金瑞的持有人将更加有利,因为他们将能回收到更多的本金。不过,本金以母基金的形式派发,存在两个交易日的风险暴露。但按照目前永续型优先级基金的估值水平,折算后的金瑞会出现较高的折价(参照创业板A的折价率,折价率约为6%),折价水平远高于两个交易日的风险导致的折价。按照0.245元的净值以及折算后6%的折价率,假定回收的本金有1%~2%的折价(包含0.5%的赎回费),金瑞在折算前的合理价格应为1.032~1.04元(当然,由于折算后鑫瑞的杠杆只有1.67倍,下一次下拆的风险远低于同类基金,折算后的金瑞的折价率可能会小于6%。但由于所占比重较小,对折算前的金瑞的价格影响有限),相对上周五的收盘价0.7%~1.5%的上涨空间。由于不定期折算已经确定,套利仅占用投资者一周多的时间,0.7%~1.5%的套利空间仍然值得投资者介入。当然,如果在24日~25日,资源股大跌2.5%以上,以上周五收盘价介入的投资者将面临亏损。当然,为了能够更快的回收资金,投资者也可以考虑在25日进行分拆,26日即可抛售即可回收资金,还可以节约0.5%的赎回费。但是,投资者需要多承担一个交易日的风险暴露,资金量较大的投资者还要承担一定的冲击成本。值得一提的是,上一次银华金利、鑫利触发进行下拆折算后,遭遇了巨额赎回(套利资金获利了结),导致成交量大幅萎缩。此次,银华金瑞、鑫瑞折算后,巨额赎回恐难避免,再加上鑫瑞折算后杠杆只有1.67倍,远不及同样跟踪资源股的资源B及800有色B,吸引力大幅下降,成交量也有可能会出现大幅萎缩。至于银华鑫瑞,假定折算后金瑞的折价率为6%,鑫瑞应有4%的溢价,而其目前的溢价率为14.7%,因此,鑫瑞仍有10%左右的下跌空间(假定基准日母基金净值不变)。

资源A、B距触发下拆条款仅一步之遥

资源股大跌,不但是金瑞、鑫瑞触发了下拆条款,同样跟踪资源股的资源A、B也是岌岌可危。截止上周五,只需要其母基金净值再下跌0.76%,就会触发下拆条款。因此,能否进行折算尚有一定不确定性,但在“钱荒”的背景下本周触发应该是大概率事件。基于同样的算法,参照银华稳进的折价率(12.4%),如果触发下拆条款,资源A的合理价格约为1.013~1.02元,相对于上周五的收盘价套利空间约为1.9%~2.6%。由于一旦不触发,资源A会有较大的风险,大约下跌3%~5%,因此,目前的估值基本合理,但继续看空资源股的投资者可适当介入。值得一提的是,资源B目前的溢价率仍然高达38%,一旦下拆,溢价率必将大幅下降。假定折算后,资源A的折价率为12%,资源B的溢价率也将为12%,那么,其价格相对于上周五的收盘价将有22%的下跌空间。

多利优先、进取离下拆也不远矣

“钱荒”导致股债双杀,不但股票分级基金遭遇下拆折算,之前认为不可能出现下拆的债基近期的下拆风险也骤然增大。其中下拆风险最大的就是多利优先、进取。今年6月份以来,债市持续走低,企债收益率不断攀升,许多债基的净值遭遇大幅回调。多利优先、进取的母基金的净值自3月份定期折算以来已经下跌了5%,尽管目前净值仍然为0.937元,但是由于多利进取的初始杠杆高达5倍(目前已达8.7倍),且分级债基的下拆阀值一般较高(多利近期为0.4元),其距下拆条款的触发已经不远了。据测算,只需母基金净值再下跌3%就会触发。而其母基金近两周就下跌了1.8%。因此,如果债市继续下跌,多利优先、进取触发下拆条款不是没有可能。由于多利优先每天都要计提净值,即便母基金净值不下跌,只要约0.7年,多利进取的净值就会下跌到0.4元并最终触发下拆条款。多利优先目前折价率为7%,内在收益率只有5.4%,但考虑到有一定的下拆预期,仍有较强的吸引力(不过成交清淡,不适合大资金参与)。而多利进取目前的溢价率仍然高达53.6%,蕴含着极大的风险。

投资建议

固定期限优先级基金近期随债市出现“非理性”下跌,年化收益率超过7%的基金批量增加,有的年化收益率甚至达到8%,如同庆800A,年化收益率高达8.08%。年化收益率超过7.5%的有双力A、盛世A、商品A、汇利A、聚利A、增利A、浦银增A以及德信A超过7%,建议继续关注。临近年终,机构流动性达到前所未有的紧张局面,有些机构甚至不计成本抛售流动较好的固定收益类产品,如转债、永续型优先级基金,以回收流动性,导致流动性较好的银华稳进近两周大幅下跌了2.9%,内在收益率达到6.9%,超过了其他流动较差的同类基金。目前,永续型A类的年化收益率攀升6.7%~7%之间,但仍低于银行间10年期AA级企债的收益率(7.6%),比较具有吸引力的有房地产A、银华稳进以及创业板A,内在收益率都在6.9%以上。杠杆债基中,保本加杠杆的宝利B的保底年化收益进一步提高至5.9%,建议重点关注。浙商证券股份有限公司