2013年国内A股市场冰火两重天。体现整个市场风向的上证指数下跌近-6.75%，但创业板则大幅上涨81.85%。2013年是否参与创业板的投资，某种意义上决定了A股收益情况。创业板相当一部分公司估值过高无疑(创业板2013年前三季度净利润185.86亿，茅台净利润113.16亿)，但这并不能否定我们的失误，因为毕竟355家公司中有少数公司的确非常有前景而我们未能把握。以
乐视网为例，我当LP的一家PE公司是其股东也算间接股东，对其关注较早，失去这个投资机会值得深思。
2013年对东方港湾来说国内、海外业绩冰火两重天，国内业绩不理想，主要因茅台的下跌和
上海家化的换帅风波。2013年东方港湾国内、国外投资的所有企业，惟有茅台是大幅下跌。因坚持长期持有与企业共患难同成长信念，我们重仓持有的处于短期困境中的茅台2013年下跌37.45%也抵消了A股其它股票的上涨带来的收益而导致亏损，以平安马拉松(截止
12月31日)和中融东方港湾1期(截止12月30日)两只信托产品为例，全年净值增长分别为-3.04%和-4.18%。同样的理念，2013年在海外市场我们则大获丰收，全年资产收益率99.06%近翻倍!当然这也与海外部分更关注互联网和新技术的投资有关。国内部分在2014年希望有所改进，更关注新经济产业链条。
2013年是东方港湾投资管理有限责任公司成立的第10年头。东方港湾成立以来，过去10年业绩如下：
A股市场：2004年收益率+44.50%(上证综指-15.40%);2005年收益率+38.00%(上证综指-8.34%);2006年收益率+233.35%(上证综指+130.43%);2007年收益率+121.39%(上证指数+96.67%);2008年收益率-61.28%(上证指数-65.39%);2009年收益率+71.64%(上证指数+79.98%);2010年收益率+16.56%，(上证指数-14.31%);2011年收益率-12.81%，(上证指数下跌-21.68%);2012年收益率+8.04%(上证指数+3.17%);2013年收益率-3.04%(上证指数-6.75%)。2004--2013年的10年间，东方港湾管理的资产在收费后的投资者平均总回报为833.81%，同期上证指数上升了41.32%。
时间本期收益率(%)上证指数本期涨跌幅(%)东方港湾投资收益率(%)上证指数涨幅(%)
20041244.50%-15.40%44.50%-15.40%
20051238.00%-8.34%99.41%-22.45%
200612233.35%130.43%564.73%78.69%
200712121.39%96.67%1371.65%251.43%
200812-61.28%-65.39%469.82%21.63%
20091271.64%79.98%878.05%118.91%
20101216.56%-14.31%922.39%87.55%
201112-12.81%-21.68%791.42%46.89%
2012128.04%3.17%863.09%51.55%
201312-3.04%-6.75%833.81%41.32%
(内部统计，未经审计)
海外市场：过去10年平均回报率：28.14%，
时间本期收益率(%)东方港湾海外投资收益率(%)
200453.74%53.74%
200519.04%83.01%
2006116.33%295.91%
200763.20%546.13%
2008-55.34%188.56%
2009114.66%519.42%
201015.59%615.99%
2011-23.28%449.31%
20129.12%499.40%
201399.06%1093.17%
(2005-2013的业绩数据由Morgan Stanley提供，2004年业绩数据内部审核提供)
2013年我们关于投资的思考：
1、股票家数与回报率稳定性
2012年我们曾思考过股票家数与回报率稳定性的关系：“按照现代组合投资的理论，较低相关度的风险资产进行组合配置时，整体的非系统性风险会被降低，最后只剩下系统性风险。当配置股票达到8-12只的时候，非系统性风险就会被对冲掉一半。值得注意的是CAPM模型把风险描绘了股价的波动性，而不是未来可能导致的损失。所以单从回报率稳定性来讲，仓位由权重基本均衡的8-10只股票构成非常有必要。”2013年我们东方港湾的集中投资组合在海外取得了大丰收，在国内市场则受损于过于集中的投资风格。2014年我们的大方向是适度分散我们的投资，这意味着我们要去找更多可以投资的真正优秀的企业。
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2、企业家精神的可贵
2013年影响我们A股市场收益的还有一件重要事情就是
上海家化的换帅风波，因葛文耀先生的离职，我们也暂时结束了在
上海家化持续5年的投资。中国企业，企业家仍是最稀缺的资源，面对宝洁、联合利华这样的巨头，能把家化做起来多么不容易埃虽然强人不能永恒，只有好的制度才能相对的长久!，但此刻我们还是想遗憾的对葛文耀先生表示深深的敬意和感谢!谢谢您!
3、与伟大的企业共度难关
茅台2002的销售收入是18亿，预测2013年即11年后的收入是290亿，增长到原来的16.1倍。净利率从21%上涨到48.6%，翻了1.3倍。市盈率当时是15倍，按2013年12月31日收盘价现在是9.44倍。市值当时是56亿，2013年末时1332亿，涨到了原来的23.8倍。也就是说，收入和净利润的贡献拉动市值增长了37.8倍，而市盈率收敛了-37%，导致37.8×(-37%)=-14倍的涨幅流失。但2013年，茅台酒的销售依然增长了近3000吨，茅台的利润仍然维持着10%左右的正增长。按照茅台的生产计划安排，到2015年，可销售量将达20000吨，是2013年的1.3倍。按照48%的净利率来计算，EPS约为18元，在现时股价下相当于PE仅为6.7倍。这对于一个ROE超过40%，分红回报率超过5%的品牌消费品企业，是明显的低估值。像茅台这样商业模式几乎无可挑剔的企业，放在全球任何一个成熟市场20倍、至少15倍市盈率是要给的!所以我们对茅台股价回到300元视为常识，当然，现在人们怀疑茅台的销售情况在2014年、2015年乃至未来的岁月是否畅顺。2013年，在中央三令五申高压政策下，公款消费茅台不能说绝迹，但绝对很少了，因为我们相信反腐风暴来临时顶风冒犯的毕竟是少数，如果在这样的形势下，茅台酒的销量仍然能够保持一定的增长，一是说明以前各方均夸大了公款腐败消费茅台的程度，二是说明茅台酒真正走入民间大众消费领域，发展空间依然无限。如果真像有些人说的腐败酒占大头(袁总说公款消费占比8%;季老说7%)，按常识超市里卖的酒应该是2012年的、茅台业绩应该负增长才对。2013年反腐风暴的大环境下经销商卖酒绝不会保留，一定力争全部清库，以便为预期的更艰难的岁月做准备。从53度茅台在山姆等渠道的销售情况看，茅台动销情况非常好，说明富裕阶层对茅台酒的需要是主因，这是我们投资茅台10年的最根本的逻辑——茅台酒的消费主要靠富裕起来的中国人而非腐败，中华香烟的现在很可能就是茅台的未来。
我们不责怪中国股市的急功近利(前三季度，茅台一家的净利润是创业板所有企业净利润之和60.88%)，但茅台的“故事”变成“事故”，我们的投资人对茅台罕见的投资价值视而不见的程度则出乎我们意料。过去10年茅台成就了一代价值投资者，这1年多来茅台的下跌是对价值投资者的磨砺，相信内心淡定，宠辱不惊经过这次洗礼并坚守住了的真正投资者，茅台会用未来10年的业绩回廓—价值可能会迟到，但绝不会缺席!我们相信再过50年100年，今天那些讲着精彩故事的公司可能不复存在了，但赤水河的水依然在流淌，茅台美酒依然在酿造。
展望未来，除去钓鱼岛这种极端事件，我们相信中国A股市场将主要面临注册制带来的冲击。过去20多年我们市场的主旋律是“需求大于供给”，但注册制下，未来很可能面临“供给大于需求”游戏规则改变的挑战。我们赞同市朝解决IPO的问题，只是请选择取消涨跌停、恢复T+0、允许卖空、取消ST与PT制度直接退市、集体诉讼等等，希望真正走市朝的阳光大道!个人认为中国证券市场的症结恰恰在市朝的程度不够，放着国外发达市场已运转百年的成熟经验不用，非要搞特色，积重难返。当然还要克服红眼病心态。只要合乎规范，看待上市后企业家增值的财富要客观，鼓励人们走创业造富之路是正能量的选择。如果造假上市，也请严峻刑法伺候、无期徒刑乃至让其倾家荡产。就交易制度而言，来几次像成熟市场造假企业一夜之间跌90%的事情，股民自然长记性，保护是保护不出成熟投资者的。我们名义上的保护中小投资者的交易制度实际上导致了全球投机最盛行的市常我们希望证监会能顶住压力让此次改革的春风能真正改变中国股市投机盛行的顽疾，这也将是投资者真正的春天。
2013年我们在海外市场取得了丰厚的回报，也取得了巨大的发展。展望全球，最活跃、最有生命力，能让企业家创新精神不断彰显、真正改变并影响人类生活的伟大企业几乎都出自美国的证券市常2013年我们投资了2家纯美国的公司，也取得了丰厚的回报，未来我们将继续改变完全以中国企业为投资标的的做法，将眼光也放到美国的一些优秀的企业上以获取全球经济发展的收益。
深圳市东方港湾投资管理有限责任公司 但斌(专栏)
2014年1月16日
备注一：东方港湾投资管理公司的主要商业模式(除去两个信托)，以不收取管理费，只收取业绩提成的方式经营。这意味着，如果我们赚不到钱，一分钱的收入也没有。
备注二：过去10年A股市场与过去10年海外业绩，见上图一与图三，数据分别由公司内部和Morgan Stanley统计。