市场利率下行

　　促蓝筹股暴动

　　中国基金报记者：作为一位“沉寂”多年的价值投资者，你如何看待本轮的蓝筹行情?

　　归江：在我们为价值投资叫了三年春天的时候，终于盼来了蓝筹股行情。蓝筹股就像春笋一样，埋在地下却从来没有停止过生长。只是来了一场春雨，春笋冒出了地面而已。无论从统计规律和一般经验来看，它都是一个正常的价值回归。

　　价值投资的本质是赚企业盈利，而不是市场波动的钱，因此，我们10多年来的长期回报率基本和所投资企业的净资产收益率(ROE)非常接近。蓝筹股的投资和农作物生长一样，过去三年小年，碰上个大年也是正常不过的事情。小年有6%左右的股息回报，大年碰上50%左右的回报也并不稀奇。

　　催发本轮“蓝筹股暴动”的最主要诱因可能是市场整体利率下行。今年下半年以来，资金大紧缩周期已过，市场各种理财产品收益率显著下行。14万亿囤积于银行理财市场的资金陆续到期后，必将重新选择投资机会。股息率在6%以上的高股息蓝筹股就成为高收益债券的最佳替代品，成为低风险投资者的首选。

　　以工商银行为例，在沪港两地上市8年来，即使在2008年全球经济危机的冲击下，两地股价都没有跌破过5%的股息率水平。惟独在2014年，A股的股息率达到7%以上，而股息率在8%以上的交易量只有区区10亿。类似高分红的蓝筹股可能是中国境内能找到的最好投资品了。

　　根据我们的估算，在股市中的类债券的蓝筹资产可能只有2万亿左右的流通市值。如果再考虑50万亿的居民存款的转投资需求，还有10万亿保险资金，我们发现那些不到1000亿流通市值的四大行也只是大海里的小舢板。

　　蓝筹股就是10年前

　　北上深的住宅

　　中国基金报记者：像目前这样的暴涨，蓝筹股行业能够持续吗？

　　归江：我们认为，目前的蓝筹股可能就是10年前北上深地区的房子。正如任正非先生所说：“大机会时代千万不要机会主义。”在这样的大机会时代，我们只能拿得“够早、够多、够久”。千万不要机会主义，或者被房产中介所忽悠。这些经验我们应该在10年房价大涨中有所领教。

　　信璞研究团队做了些形而上的数据发掘。我们发现，发达国家的经济高增长期都是和我们一样的上涨幅度为零的大熊市，而在经济增长放慢、人均钢产量下降的时候，反而出现了长达10年的10倍数股市上涨，我们姑且称这个经济增长放慢后的股市高增长期为“信璞资本甜点现象”。这个现象会不会在中国重演？

　　我们的解释就是在经济高增长期，社会资金大量投资，老百姓也没钱，因此股市都是长期低迷。而高速增长放缓后，少数行业前三名企业赚钱，老百姓买完房子也有了闲钱，股市反而出现20年左右的长期牛市。

　　人体的卡路里消耗周期也存在着类似的规律。年轻人每天要消耗3000大卡以上的能量用以长个子和各项身体发育，但是成年后，人体的代谢就下降了，2000大卡的热量消耗就够了，多余的热量就转化为脂肪堆积为成年人的大肚腩了。而蓝筹股就是资本市场里脂肪堆积最多的大肚腩。我们看见欧美市场失业率那么高，但是像苹果公司一样的蓝筹股却怀抱着上千亿美元的现金，分红和回购股票的节奏丝毫没有受经济波动的影响，甚至不少蓝筹股的信用评级已经超过美国国家主权评级。

　　我们发现，涨得最多和最持久的就是大笨象一样的蓝筹股。它们大多进入产业成熟期，没有负债，没有项目，没有融资需求，喜欢大量分红和回购股票。因此，当很多老板在跑路，很多人说工厂不好开、生意不好做的时候，就是少数龙头上市公司轻松数钱的时候。肚腩效应和行业里马太效应就造成了蓝筹股脱离经济而持续上涨的现象。这个道理和北上深的房价上涨如出一辙：越来越多的高收入人群向非常有限的城区集中。(本版稿件均转自今日出版的《中国基金报》)