日前，上市公司和基金渐次披露的2013年年报显示，贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、泸州老窖（000568）等白酒股，都得到了基金较大力度的加仓。
具体来看，在贵州茅台上，长城、摩根士丹利华鑫、建信等3家基金公司加仓力度比较大，与2013年三季末相比，2013年四季度，长城安心回报、长城消费增值分别增持了129.98万股、33.86万股，尤其是长城安心回报，贵州茅台在其四季报里已成为第一大重仓股，占该基金净值比例4.86%。
此外，贵州茅台也被摩根士丹利华鑫品质生活精选和摩根士丹利华鑫卓越成长分别买入109万股、10万股，并分别成为第四大、第七大重仓股。建信内生动力、建信优势动力、建信恒久价值3只基金买入贵州茅台股数也在40万股以上。
今年以来，贵州茅台一度从最低118元上涨至176元，洋河股份（002304）、五粮液、泸州老窖等也有所反弹。
从目前上市公司公布的业绩情况来看，贵州茅台最先完成触底，2013年净利润为151.4亿元，同比增长13.74%，而其他白酒企业还处在探底过程中，山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、五粮液的净利润均同比下降。
一位近期调研了酒企的行业人士表示，在白酒企业的调整期，贵州茅台由于有强大的品牌号召力，再加上去年主动降价，通过降价放量方式，茅台已经触底；其他酒企由于茅台降价而被逼到死角，从应对策略来看，五粮液降价也比较迅速，因此，五粮液去库存也比较好，其他企业则相对困难。
贵州茅台:年报略超预期,社会消费支撑增长
贵州茅台 600519 食品饮料行业
研究机构：中银国际证券 分析师：苏铖 撰写日期：2014-03-26
公司2013 年实现营业收入309.22 亿元(不含利息收入),同比增长16.88%;归属于上市公司股东净利润151.37 亿元,同比增长13.74%;扣非净利润154.52 亿元,同比增长15.30%。摊薄每股收益14.58 元。其中第4 季度营收同比增长39.00%,归属上市公司股东净利润同比增长40.80%。我们此前根据贵州茅台集团营收增速变化的跟踪判断股份公司第4 季度营收开始大幅增长,现得到验证。3、4 季度的销售变化在五粮液的年报当中也得到体现,五粮液公司3 季度单季收入大幅下滑40%,而4 季度降幅收窄为8.62%,也即在2013 年4 季度开始,高端白酒的季度状况已经部分存在好转,尤其行业龙头贵州茅台实现了放量增长,这一旺销态势延续到2014 年1 季度,目前贵州茅台渠道库存仍然较低,经销商销售完成计划销售压力不大。从消息面看,我们判断2014 年1-2 月份公司实现快速增长,明显好于市场此前相对悲观的预期。在2013 年“三公消费”迅速退出的情况下,公司较快重新找到价格平衡点。我们认为贵州茅台的消费转型已经取得重大效果,价格效应下,社会消费属性凸显,中长期平稳增长可期,其估值在原先不足10倍市盈率的情况下正在重估修复。我们认为公司的估值应当回升到两位数,12-15 倍估值均为合理。我们给出公司2014-15 年持续增长的盈利预测,每股收益分别为15.81 元和17.75 元,以2014 年14 倍市盈率估值,提升目标价至222.00 元,维持买入评级。
支撑评级的要点
“三公消费”退出最严重的2013 年,公司仍实现两位数增长,并且在2014 年春节高度热销,我们认为社会消费在茅台酒价格效应发挥以后的承接力超过经销商和投资者预期。
春节旺销,经销商对社会需求存在低估,尤其是节庆刚性消费市场巨大,导致经销商备货不足。部分经销商节前出货积极,基于节后市场不景气的判断提前销售2014 年计划量,也对经销商完成后续任务量的压力大幅减轻,有助于渠道价格坚挺。
财务层面,公司现金流良好,预收账款较3 季度末显著增加。
评级面临的主要风险
提价缓慢,结构转型,利润增长弹性变小;潜在的消费税改革。
估值
我们预测14-15 年每股收益分别为15.81 和17.75 元,以2014 年14 倍市盈率估值,提升目标价至222.00 元,维持买入评级。
五粮液:修正预期,重新认识五粮液
五粮液 000858 食品饮料行业
研究机构：华创证券 分析师：薛玉虎 撰写日期：2014-03-19
市场倒逼的变革已然开始,效果逐步显现,基本面量价平衡后,市场逐步恢复,实现挤压式增长,国企改革、并购整合将是14年的重要催化因素
1、修正业绩预期,14年上半年报表下滑压力较大:13年在行业调整压力下,高端份额萎缩五粮液终端价格下滑,市场价格倒挂渠道没有利润,渠道库存压力大,这些因素直接导致大批经销商退出,13年五粮液厂家出货量大幅减少,尤其是在下半年公司控量措施后,从13年3季度到14年2季度,五粮液都在做休克疗法,自我调整,经销商打款少,由于同期高基数原因,14年一季报和中报业绩大幅下滑可能性很高,修正对五粮液上半年报表预期。
2、终端需求稳中有升,14年业绩有保障:据了解,公司春节期间旺销,由于之前市场库存较大,公司控量保价,截止到春节后,渠道整体库存水平不足15%,降至近4年来的新低,目前我们测算,公司普五12年出货量约17000多吨,实际终端消化14000吨左右,有3000多吨转移在13年消化,而13年公司发货量约11000-12000吨,加上之前库存,终端实际消化量在15000吨以上,比12年有增加,经测算14年实际终端需求在15000吨以上,而渠道库存很低,预期公司14年发货量应该在15000吨以上;
3、市场旺销,价格回归,渠道顺利清库存:600元以下的五粮液性价比突出,大众市场消费刚性,而且在降价后五粮液消费群体扩大,600多元的五粮液找到了量价平衡点,名酒向民酒转型初见成效;春节期间全国各地五粮液旺销,销量同比大幅增加,部分区域(四川、安徽、北京等地)销量春节期间增幅在50%以上,多个区域经销商甚至销量翻两到三倍;销量大增但一批价格没有大涨的主要原因是经销商预期节后淡季价格回落,趁高价出货清库存,春节前后一周,各地库存清空,甚至出现断货,节后14年的货陆续到位,缺货现象有所缓解,一批价稳定在600左右。4、营销调整初见成效,14年基本面逐步改善:五粮液13年下半年进行控量,清理消化渠道库存;调整经销商结构,重点扶持核心经销商,使一批没有营销能力和窜货乱价的小经销商逐步退出;14年对核心经销商开始采取动态调整营销策略,理顺渠道利益,稳定市场,维持价格稳定;14年公司逐步推进7大营销分公司的建设,力推中低档新品的开发,等等措施;我们通过对五粮液近半年的营销策略调整能看到公司的变革已然开始,基本面逐步改善,相信在14年下半年和明年,公司业绩会逐步体现。5、14年将是并购的重要一年,重新认识公司发展战略:白酒行业分布非常分散,在行业发展高峰期并购整合难度大,价格高;经过近两年的调整,一大批中小企业业绩下滑,甚至亏损,此时收购整合恰逢其时,14年行业并购将风起云涌;与洋河、金六福以及联想的收购模式不同,五粮液拥有雄厚的资金实力以及基酒品质和产能的优势,通过并购区域二三线企业,输出基酒产能,实现区域市场深耕落地,同时通过引入专业管理团队和股权激励机制实现企业的内生式增长;13年并购的河北永不分梨酒业是五粮液并购战略的开始,我们认为五粮液14年将会不断的展开并购,将一批有区域市场网络和营销能力的企业纳入五粮液体系,实现五粮液全国市场在中低价位市场的战略布局。
盈利预测与投资建议:
公司的基本面开始逐步改善,并购打开公司新的战略发展道路,14年公司业绩保持平稳,看好未来的长期发展空间,预计14-15年的EPS为2.27、2.51元,对应7.9倍、7.2倍,维持“推荐”评级。
风险提示
一季报在去年高基数下,面临大幅下滑的风险三公消费限制政策和反腐进一步深入会对高端消费进一步抑制,短期难以看到放松迹象需求在政策压制下年内难以反转,恐慌情绪导致缺乏市场根基的经销商低价甩货,扰乱市场秩序,压低渠道利润空间,而这将反过来引发进一步恐慌。行业短期还没有看到反转的迹象,在此之前市场分化,影响公司估值进一步提升
泸州老窖:国窖战略迷失,中档增速难超预期
泸州老窖 000568 食品饮料行业
研究机构：光大证券分析师：邢庭志 撰写日期：2014-01-28
高端下滑幅度较大,中档价位短期难以承接:
公司2013年度业绩预告显示收入下滑9.1%,归属母公司净利下滑21.6%,核心源于国窖等高端品的下滑带来了收入和利润指标不同程度的下降。
公司业绩的下滑低于此前预期,核心源于公司高端国窖的下滑幅度超出此前预期,且中档价位增速10-15%之间,缺乏明星产品实现大众价位转型。
高端国窖战略定位错误,缺乏真正差异化背景下缺乏真正定价权:国窖作为公司的核心盈利产品,毛利率达到80%以上,2012年3700吨左右,预计2013年下滑到2100吨,下滑幅度41%。
公司对国窖的定位主要基于保持国窖高端品牌形象考虑,一方面国窖长期依赖高定价、高费用的投入模式在大众消费主导的时代缺乏消费者价值,同时公司作为传统浓香品牌,在整个白酒行业缺乏显著的差异化产品力,中长期来看缺乏高端定价权,国窖产品逐步小众化边缘化。
我们预期国窖2014年将继续下滑23%到1600吨,主要基于经销商动销水平较差,2014年上半年单月进货水平预期进一步下滑。
中档价位将保持10-15%的增速,但未来三年提升增速的难度加大:
1、老窖特曲窖龄酒属于中档偏上价位,在整个中西部地区价位偏高,受三公消费影响较大,而在华东地区难以和地产的洋河、古井等进行竞争。
2、中档价位泸州老窖具备品牌竞争力,但缺乏明星产品的驱动,随着规模的提升,增速保持在10-15%之间是一个较为理想的水平,窖龄酒的概念难当大任,缺乏消费者感知价值。3、中档价位品牌需要整合提升,高端产品战略需要调整以适应茅台五粮液价格下跌带来的消费群流失。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:预期公司2014年EPS2.45元,目标价20元,下调评级至“中性”。
风险提示:
如果公司2014年中档价位拓展不利,净利下滑幅度可能超过10%。
山西汾酒:去年四季度亏损严重,股价弹性取决恢复速度
山西汾酒 600809 食品饮料行业
研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2014-03-26
事件
公司公布2013年报
山西汾酒去年收入60.9亿元、净利润9.60亿,下降6%和29%。EPS为1.1元。
公司单四季度收入大幅下滑36%,由于销售费用和管理费用同比上升,净利润亏损2.26亿。
简评
高端酒销售承压致收入利润下滑
公司白酒销量3.89万吨,上升了2.55%,而因高端酒(青花瓷系列)下滑导致收入和利润大幅下滑。公司年末预收款3.77亿元,较三季度末增加0.7亿元。
费用大幅上升,盈利能力下降
公司毛利率75.1%,维持稳定。但公司费用水平大幅上升,销售费用率从21.27%上升至27.38%,主要系广告宣传费用的增长25%和销售奖励费大幅上升所致;管理费用率也从6.63%上升至7.56%。综合净利率下降了5.22%至16.19%。
盈利预测:公司作为二线白酒企业,受此轮行业调整影响较大,特别是青花瓷系列酒下滑较大,而中低端的老白汾系列增长停滞。进而导致公司业绩在去年第四季度大幅下滑。我们认为,随着行业的恢复,汾酒也有望在二季度走出颓势。预测公司14-2016年EPS为1.26、1.45、和1.78元,对应14年PE为14倍,建议增持,目标价20元。
洋河股份:有望借助新通路弯道超车,实现品牌全国化
洋河股份 002304 食品饮料行业
研究机构：安信证券 分析师：苏青青 撰写日期：2014-03-17
移动o2o+个性化定制=移动互联全柔性生产模式——洋河即将颠覆传统白酒生产销售模式的一大利器:
近日,工息部公布了首批14家入选“2014互联网与工业融合创新试点项目”的企业名单,包括京东、百度、海尔等的国内知名企业。洋河股份的“移动互联全柔性生产模式”项目位列其中,成为白酒行业唯一入选企业;
白酒行业在新一代领导人对反腐态度坚决的情况下原有商业模式将被颠覆,回归大众消费,回归其作为快消品的本质,即使是高端快消品。白酒大众消费主体地位的确立将颠覆过往传统的白酒销售渠道和营销方式,白酒厂商需要更加主动地去亲近和拥抱整个大众消费市场,在渠道、营销和服务方面更加亲民化和接地气,阿里巴巴和腾讯搭建的新商业生态模式成为白酒厂商实现弯道超车的机会,洋河率先布局,战略眼光独到;
洋河1号手机App的推出和洋河“移动互联全柔性生产模式”入选“2014互联网与工业融合创新试点项目”名单,不仅打响白酒行业移动O2O第一枪,也再一次展现了洋河在白酒业所拥有的最优秀战略眼光、营销实力和管理能力,彰显了洋河在新时代奋发向上、积极转型的魄力,我们坚信洋河将会成为突破白酒行业调整周期第一批企业。
手机App+电商+实体店,实现渠道“海陆空”全覆盖:
无论是对移动端和电商端的布局,还是对传统经销商实体店网络的建设,洋河都展现了其在白酒行业中十分优秀的渠道建设能力。公司以江苏省为大本营市场,全国化之路稳扎稳打,已在省外形成五大板块市场,包括河南、山东、安徽、浙江和上海,在全国范围内设有150多家分公司,办事处数量更多,销售人员超过5000人,经销商数量7000多个;
洋河1号手机App、天猫和京东电子商务渠道、以及洋河广泛的传统经销商实体店渠道,三者互相联系、互相促进,组成了洋河覆盖“海陆空”的强大销售和服务网络渠道,有助洋河在白酒行业转型之际率先突围。
盈利预测、估值和投资建议:我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为6%、10.6%、10.6%,净利润增速分别为8%、6%、9.4%;EPS分别为5元、5.4元和5.9元。上调评级至“买入-A”,6个月目标价为80元,相当于2014年15X的动态市盈率。
风险提示:行业竞争形势恶化。
金种子酒:加大投入力保市场,关注未来转型方向
金种子酒 600199 食品饮料行业
研究机构：银河证券 分析师：李琰,董俊峰 撰写日期：2014-03-11
核心观点:
1.事件
金种子酒（600199）发布2013年度报告,报告期内实现归属于公司所有者的净利润1.33亿元,同比减少76%。
2.我们的分析与判断
(一)受行业景气度影响公司业绩下滑明显
2013年第四季度首现近三年来单季度亏损。2013年,公司实现营业收入20.81亿元(yoy-9.32%),归属于上市公司股东的净利润1.33亿元(yoy-76.22%),基本每股收益0.24元。其中,公司四季度单季实现收入4.92亿元,同比下滑10%;归属于股东净利润-1.4亿元,同比大幅下滑205%。我们认为,全年营收下降的主要原因是产品结构的调整,中高端白酒销售比重下降,从而导致白酒销售额减少,但下滑比例表明,全年总体销量应该变化不大,公司在低端价格带上的产品动销还是有一定优势的。同时,销售费用及营业外支出均上升约150%,特别是在第四季度,直接导致单季度亏损。
(二)加大费用投入力保根据地市场
2013年,行业调整导致公司省外扩张的路径受阻,公司只能调转方向加大费用投入,一方面推出以金柔和(118元/瓶)以及红柔和(98元/瓶)两款柔和种子为代表的新品,密集100元左右价格带;另一方面不遗余力巩固省内优势市场,力保其市场份额。最终由于销售费用及营业外支出等的成倍增长,使得净利率同比大幅下滑18个百分点至6.42%。
(三)竞争挤压下,未来发展面临调整
白酒行业具有鲜明的地域性和文化性,我们认为,在行业调整期,一线名酒通过自身的品牌优势和资金实力,未来采用并购等一系列措施布局区域市场、进一步提升其市场份额将是大势所趋,这将会导致行业竞争加剧,对区域型白酒带来一定压力。
具体到目前金种子酒的情况我们发现,公司所在地安徽省白酒市场品牌众多且竞争激烈,外来酒难成为主流消费品牌,省内市场基本是按地区来进行势力划分,而公司在以阜阳为代表的省内区县市场具备明显的品牌和渠道优势,不排除竞争将会推动区域强势产品的升级与发展。但总体来说,现阶段公司业绩压力较大,高费用下未来的发展路径存疑。
3.投资建议
预计公司2014/15年EPS为0.26、0.29元,“谨慎推荐”评级。
古井贡酒调研报告:基本面相对平稳,期待国企改革激发经营潜力
古井贡酒 000596 食品饮料行业
研究机构：国泰君安证券 分析师：胡春霞,柯海东 撰写日期：2014-02-23
维持“增持”,期待国企改革激发经营潜力。预计2014年行业仍景气下行,公司聚焦核心产品及核心市场,提升运营效率应对形势,我们预计公司2014年收入持平,但结构下移及竞争加剧使利润仍存压力。安徽省2014年首要工作即为推进省内国企改革,公司作为竞争性国企或能受益,我们将紧密跟踪。下调2013、2014年EPS预测为1.36、1.32元(前次2.42、3.15元),下调目标价为26.4元(对应2014年PE为20倍),股价催化剂为国企改革有突破,维持“增持”。
预计安徽白酒行业在2014年仍处深度调整期。2013年行业景气度下行使得安徽省整体白酒价格带下移,众多定价在100元以上的中高档白酒价格体系受到冲击。预计行业在2014年仍处于深度调整期,提振价格体系,及抢占份额是龙头企业的努力方向。
公司聚焦核心产品及核心市场,力争保价提升品牌形象。预计2013年公司中高档产品年份原浆8年及以上产品下滑30%,5年及献礼版则增长,部分弥补了影响。2014年公司经营基调以求稳为主,力争提振中高档产品价格体系,提升品牌形象。在区域市场上,公司继续聚焦合肥、阜阳核心市场,重点要突破皖南、江苏等表现乏力的市场。
公司积极提升运营效率,但费用率存继续上升压力。公司向丰田公司学习,积极控制成本。在费用方面,公司通过前期优化费用投放比例,中期稽核监督,后期强化内审以提升费用投放效率。但行业竞争加剧,预计公司费用率在2013年、2014年仍会小幅增长。
风险分析:行业竞争加剧
山西汾酒:去年四季度亏损严重,股价弹性取决恢复速度
山西汾酒 600809 食品饮料行业
研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2014-03-26
事件
公司公布2013年报
山西汾酒去年收入60.9亿元、净利润9.60亿,下降6%和29%。EPS为1.1元。
公司单四季度收入大幅下滑36%,由于销售费用和管理费用同比上升,净利润亏损2.26亿。
简评
高端酒销售承压致收入利润下滑
公司白酒销量3.89万吨,上升了2.55%,而因高端酒(青花瓷系列)下滑导致收入和利润大幅下滑。公司年末预收款3.77亿元,较三季度末增加0.7亿元。
费用大幅上升,盈利能力下降
公司毛利率75.1%,维持稳定。但公司费用水平大幅上升,销售费用率从21.27%上升至27.38%,主要系广告宣传费用的增长25%和销售奖励费大幅上升所致;管理费用率也从6.63%上升至7.56%。综合净利率下降了5.22%至16.19%。
盈利预测:公司作为二线白酒企业,受此轮行业调整影响较大,特别是青花瓷系列酒下滑较大,而中低端的老白汾系列增长停滞。进而导致公司业绩在去年第四季度大幅下滑。我们认为,随着行业的恢复,汾酒也有望在二季度走出颓势。预测公司14-2016年EPS为1.26、1.45、和1.78元,对应14年PE为14倍,建议增持,目标价20元。