IPO重启使本已贫血的二级市场的抽血效应明显，创业板市场在上周遭受重挫，那些二季度在成长投资上栽跟头的基金经理也很难再次重拾信心，但新股上市对创业板的冲击可能是一个伪命题。在结构化的行情中，未来的投资更加注重个股之间的差异性，而考虑到新兴产业中的龙头品种早已上市，新股数量的问题难以改变二级市场具体品种的质量。
⊙本报记者 安仲文
资金抽血打压市场
伴随年内IPO的二度重启，A股市场在剧烈震荡中度过了一周，创业板更在利空氛围当中成为重灾区，在资金打压之下创业板指数上周四大幅跳水超过3%。
巨额资金备战打新将对二级市场带来相当程度的负面情绪，大成基金指出，第二轮IPO启动后，在传统思维模式下，打新依然成为热门话题。新股发行市盈率普遍低于预期，市场资金风起云涌、热火朝天地涌入打新市场。
众禄基金研究中心也认为，虽然IPO节奏低于市场预期，但由于近期新股均以低价、低市盈率上市发行，这对投资者形成很强的吸引力，打新收益或将走高的预期下，资金对利润的追逐令打新热情升温，场内资金纷纷流出参与打新，导致近期市场抛压沉重，股指放量大跌在所难免。据估计，近日市场因打新而导致冻结的资金将会超过3000亿元，市场本就不多的活跃资金被大量抽血，短线市场遭遇流动性危机，大盘短期内回调的概率较大。
除了打新等因素外，大成基金指出，今年5月，全国70个大中城市中，有35个城市的新建商品住宅价格环比下降，占比达到50%，比4月暴增27个，整体平均降幅为0.15%，为近24个月以来的新低，也是此期间首次出现负增长。在并无政策明显压制的背景下，传统热销期却出现“量价齐跌”的局面，表明房地产拐点来临。尽管各地蜂拥救市，但效果不会太明显。且在当前市场整体供需平衡的情况下，交易量的底部可能维持较长时间，房价的调整周期也将拉长。房地产行业是经济的支柱产业，产业链长，未来房地产的持续调整将给中国经济稳增长带来巨大压力，对房地产板块的悲观预期在一定程度上强化了市场的悲观情绪。
由于短期内IPO将稳步发行，抽血效应将继续，而靠近月末后，市场资金面趋紧概率上升，市场将因此承压，不排除近期市场继续弱势下行可能，不过2000点一带的支撑依然存在，股指回调该位置后仍有望企稳回升。
基金组合构建渐趋保守
但是新股上市以及其他宏观层面的因素并非创业板承受重压的全部原因，以创业板、中小板等成长投资的机构投资者在心理层面上的保守策略也在很大程度上压制了创业板的表现，惊弓之鸟的心态在构建组合时在成长和价值的取舍上显然会出现新变化。
在过去的一年间，规模偏小的基金往往依靠风格化的成长行情来赚钱稳定收益，这看起来极具吸引力。一位资深的基金经理曾指出，很多人根本不用动脑子，买入中小盘股就可以赚到。显然，风格化行情到来后，无论选股能力强不强，只要是买入风格化的品种，表现差异并不是明显的，而一旦风格化行情结束后，个股基本面将再次决定股价，如果基金经理在选股上缺乏优势，此时的基金很容易面临组合的回撤风险，规模冲上去的基金业绩分化也在强化。
天上掉馅饼的盛宴已经结束了。在今年上半年以中小盘股为主要投资标的的基金首当其冲的面临业绩压力。小盘股快速上涨带来的回撤风险也冲击着小基金的业绩稳定性，也使得不少基金出现较大幅度的净值回撤。“业绩和组合的稳定性应该是很重要的。”深圳一家超大型基金公司社保组合负责人指出，有不少小基金的优异业绩来自于市场的风格化以及当初规模小的优势，一旦这些小基金凭借主题投资取得规模增长，真正考验基金经理的时刻就来了。
也正是由于不少基金在二季度面临风险暴露，便成长投资的基金经理从二季度开始不断加强组合的调整，降低组合的风险，以确保组合的稳定性。正是由于风险陡增、净值回撤巨大导致的惊弓之鸟的心态，在这种背景下，这类基金经理在接下来一段时间内可能都不会在创业板上有太多的布局，一旦创业板稍有表现，这些基金经理减持的意愿也随之增强。
投资策略更偏短期化
值得一提的是，正是由于当前数据显示经济仍有下行压力，也使得一些机构投资者预期微刺激的力度还有进一步加大的可能，从而使得基金经理短期的投资策略更加偏向与政策面相关的主题投资板块，尤其是被忽视已久的传统投资拉动的相关产业。
正如部分基金公司强调的是，当前的投资策略应该更偏向短期化的热点品种，那么与稳增长相关的热点是目前最可能受到资金关注的对象。而大摩华鑫基金公司也认为，当前投资者短期偏重政策利多，情绪较为乐观，从板块走势看，投资者更偏重主题热点，新能源汽车、3D打印都因行业较大的新闻事件而出现了快速上涨。
一组数据显示，房地产投资增速已经创出了2009年以来的最低水平，从销售端的数据看，今年前五个月的销售额累计下降8.5%，降幅继续扩大。因此，基金经理就此判断当前房地产投资的下滑趋势并未看到企稳的迹象，而这也成为经济增速下行的最大牵引力。
“微刺激可能力度逐步变大”大摩华鑫基金公司人士认为，当前我国经济增速的自然趋势仍处于下行阶段，宏观政策上从货币政策定向宽松和加大对公共设施建设入手进行托底，从而避免经济失速。在这样一种政策对冲的格局下，结构性刺激政策将有进一步加码的可能，习主席亲任中央财经领导小组组长，足以显示出高层对政策的统筹协调力度加大的决心，因此，未来强化稳增长举措或许值得期待。
与上述基金公司观点类似的是，博时基金魏凤春也指出，房地产仍在衰退中，是拖累经济增长的最重要因素。政府定向宽松的政策较为明显，基建将成为稳增长的主力，并代表了未来的投资机会。他认为，受经济和金融数据略超预期的影响，短期内市场情绪较为乐观。流动性较为宽松，系统性风险也不大。股票的相对优势接下来可能仍会有延续，可主动出击和稳增长相关的市场主题热点。但由于地产的不确定性仍然很大，且季末可能存在习惯性风险规避，建议投资策略更偏短期。
具体策略上，摩根士丹利华鑫基金公司强调，当前判断市场短期投资机会更多存在于认同度高的主题板块中，如能源改革和油服、3D打印、新能源汽车。但这类品种短期市场反弹积累了一些风险，有可能出现调整，中长期则看好符合转型方向的医药、医疗服务、高端装备、信息化、传媒、互联网等行业。不过这类品种在短期情绪上却不具有优势。
新股发行不改老股竞争优势
虽然传媒、互联网、信息化等行业在短期市场情绪上不具有优势，并且由于前期涨幅较大，依然有继续回撤的可能，但是作为经济结构转型的主要受益者，这类品种从中长线而言都将成为公私募基金的核心配置对象。
对新兴品种集中的创业板、中小板而言，当前面临的风险则是新股的上市，市场人士担心的最大问题是新股上市将使得创业板品种出现供大于求的局面，尤其是当前创业板整体估值在50倍以上，未来新股的批量上市将使得创业板的估值逐步回归。在部分机构投资者眼中，新股是创业板的最大的问题。
但是这一问题也可能是一个伪命题，并且是典型的带着传统思维的模式。在部分市场人士看来，创业板投资的问题是一个品种质量的问题，而不是品种数量的问题，市场的投资机会在于个股。因此，笼统的认为新股批量上市对创业板的负面影响忽略了这样的一个现象：未来的投资机会越来越多的在于个股，而不是板块。
显然，决定投资机会的核心要点是个股的差异性，至于相似股票的数量对于某一具体公司的影响是微乎其微的。阿里巴巴不会因为其他公司在美股上市的表现就丧失了其高估值的特征，虽然酷六网曾以较为失败的方式在美股存在着，但是优酷的上市仍然享受着高估值。
A股基金经理的创业板投资首要面临的问题是：什么样的创业板股票最值得投资？显然机构投资者会将答案指向了与新兴产业相关的品种，如互联网、影视、广告传媒、手游、信息安全、环保节能、电子科技等等。
但是至少在几个板块上，新股的质量都无法与已经登陆创业板的上市公司相比，如电影行业不可能出现一只在市场影响、份额、知名度上比现有影视股更强大的公司，在网络视频板块也很难有新股的竞争力强于基金重仓的乐视网（300104），而公关传播领域，蓝色光标（300058）已经取得了绝对竞争优势。显然，市场存在这样的一个共识：优秀的新兴产业上市公司尤其是与互联网、文化相关的品种都已经登陆资本市场、或准备去海外上市，由于市场关注度最高的互联网公司有着非常特殊的商业竞争法则，如目前仍在亏损当中、但已登陆美股的京东，这使得多数企业寻求去海外上市，而互联网巨头的收购也使得优质标的变得更少，留给A股的优质新股并不多，而股票的质量仍然是机构投资的首要核心落脚点。