提早布局地产金融

近三年来，市场资金偏好有重组并购、市值管理等炒作题材的小盘股，而抛弃了金融、地产等大盘蓝筹股。基于专业判断，于雷逆向而行。2014年7月，买入地产股，9月份买入银行股，11月买入券商股。“2014年我管理的两只基金，收益主要来自大盘蓝筹股在年底行情中贡献的收益。7月开始，逐步买入大盘蓝筹股，卖出小股票。当时市场还痴迷于小股票的炒作，我重仓的大盘股迟迟没有起色，煎熬了3个月。”于雷说。于雷的坚持获得丰厚回报，11月下旬开始，券商、地产股大涨，长城优化升级、长城中小盘成长的净值随后扶摇直上。

于雷对记者说：“银行、地产行业在中国经济中的主导地位短期不会改变。有人简单地将长期忧虑短期化，认为地产供需失衡长周期向下、资产质量恶化和利率市场化等利空银行，却忽略了一些重要事实——银行目前仍是极为挣钱的行业，而地产也出现了政策、基本面、估值的三重底部。当然，低估的估值水平并不必然是买入的理由，但是自上而下的审视中国正在经历的历史性变革，资产重估必然导致大盘蓝筹的估值提升。”

于雷认为，银行的ROE还有20%，仍然是非常有竞争优势的行业。以前银行以利差收入为主，有天然的垄断，现在市场化进程的加快推动银行改革，银行在转型。银行的低估值已经反映了人们对其坏账风险的预期，由于掌握了强大的客户资源，银行未来会极大地受益于体制改革和金融混业经营的推动。

“我继续看好银行、地产股在今年一季度的投资机会。另外，军工股、互联网医疗、互联网教育等板块也有机会，但其目前估值过高，需要等待调整后寻找合适的买入机会。”于雷说。

尚不宜重新买入成长股

目前，对于“大盘蓝筹股VS成长股”的讨论仍是基金经理思考最多的问题之一。

于雷表示，在趋势性行情中，如果趋势的逻辑没有被破坏，就要沿着这个思路投资。这波上涨的逻辑是货币宽松、金融改革、资产的重估，目前大盘股估值仍然较低，加上居民资产配置转换、无风险收益率下行，大盘股上涨的逻辑和趋势仍然存在。“目前大盘点位在3300点附近，估值上，中小板40多倍，创业板60多倍，而大盘估值仅有10倍左右，仍然很便宜。”

2013年至2014年上半年，多数基金重仓的中小板、创业板个股，股价翻倍者不胜枚举。于雷表示，他一直在等待重新买入成长股的机会，但是经过一轮暴涨后，成长股的估值太高，一些“讲故事”的个股无法兑现业绩，炒作市值管理、重组并购的小股票投资模式在今年不可持续。一季报业绩的披露，注册制的推进以及监管的加强对其又将是重大利空。此外，目前基金整体配置中小股票的权重依然较高，此前碍于年底业绩考核未进行大幅调仓的基金，很有可能在一季度进行组合的调整，因而，一季度介入成长股仍然为时过早。

另外，于雷表示不会轻易调整组合管理，除非理由特别充分。他的组合仓位80%用于配置可以持有两个季度乃至更长时间的股票，10%的仓位用于参与热点题材。

“目前的宏观经济状况不理想，但这是新常态下市场必须要适应的。政策推动项目审批、降息和定向降准等措施，侧面印证了政府对经济稳增长的导向。回顾历史，在经济不好但扎实推进市场化改革的年份，股市也会有牛市的表现。经济基本面并不是牛市的必要条件，这一轮牛市是改革、流动性充裕等一系列因素推动形成的。目前的投资主流仍然是低估值的大盘蓝筹股。看好牛市，就是要投资蓝筹股。”于雷补充道。