是什么让嘉实在不同背景下，巧妙拿捏创新的角度与力度，屡开行业之先河？背后是掌门人赵学军的战略格局与践行能力。

12月18日，在海南三亚，中国基金报记者与这位行业“改革派”进行了一次对话，听他将战略思路娓娓道来。

[看行业]

资产管理行业正发生深刻变革，每个机构都要顺应趋势。公募基金公司在不断完善自己产品线的同时，也要做好投资者理财端服务，嘉实愿意为人理财并教人理财。

行业在变需求在变 基金公司求变

中国基金报：你在行业内被视为“思考者”和“远见者”，请问你对行业未来三年的发展有哪些期待？

赵学军：资管行业在发生巨大变化。一方面，私募基金迅速增长。数据显示，目前私募全部管理规模已近5万亿，包括PE/VC在内的协会注册私募机构也超过26000家。可以说，现在资管行业已经没有门槛，任何一个有从业经验且符合基本资格的人士，都能成立一个资产管理公司。

另一方面，投资者一端也发生巨大变化。银行存款已经不再是普通投资者理财的核心资产。与此同时，对普通投资者来说，汇率开始波动，全球化配置需求在悄然增加；而利率水平逐渐走低，债券投资机会越来越少。这意味着，中国正在进入一个想要获取高收益就要承担一定风险的时代。

如何去投资？这件事情越来越复杂，整个资产行业需要跟着进化。

加强对投资者理财端服务

中国基金报：基金公司该如何变化？嘉实怎么做？

赵学军：在投资人购买基金之前，应该有人在前端为其规划，例如，多少钱买股票、多少钱买债券、多少钱配置海外等。

目前在整个理财市场，前端服务非常匮乏。而只有前端发展好，后端才能发展好。因此，基金公司需要做足两个创新，第一是产品设计上有梳理，做足产品端。具体说，就是提供足够的产品类型， 去满足投资者的各种需要，未来可能要重点发展新品种，如房地产基金、境外资产作为投资标的的基金。

第二是加强对投资者前端也就是理财端的服务，用全新模式帮助家庭做足理财规划。

[谈市场]

在这次股灾中，公募基金起到积极稳定市场的作用。注册制改革具有非常积极正面意义。

在股灾中 基金起到积极作用

中国基金报：三季度资本市场经历了大地震，据你观察，基金业在应对这次股灾过程当中表现出哪些特点？有哪些经验和教训？

赵学军：A股市场是一个以散户为主体的市场，散户行为的一致性必然助涨助跌。

这次股灾最核心的问题是加杠杆。美国市场在1929年经济大萧条时期也曾犯过类似错误，因此，在1930年之后，美国就围绕着这个去立法，规定银行资金不能够以债权、以放杠杆形式进入资本市场。

在今年发生的这次危机中，应对措施还存在不统一、不协调的问题，也使得情况恶化。

券商要求做融资融券业务的商业利益驱动让情况更加恶化。中国市场是高波动的股票市场，波动率大于30%，而国外市场的总体波动率约在15%。在这样高波动率下再加杠杆融资，危险性是极高的。

基金行业在这一次危机当中险遭驱逐困境，“驱逐”是“劣币驱逐良币”的“驱逐”。市场剧烈波动期间， 上市公司大面积停牌，造成人为流动性冻结。投资人在减头寸过程中，一些没有被停牌的好股票成为被挤压对象。若这个危机持续下去，基金这个运作规范的“良币”就有可能被驱逐。

当市场下行的时候，以绝对回报为目标的私募必须卖出，卖出行为也加速恶化了整个市场的下行。回头来看，所有的数据都显示公募基金行业在这次危机当中起到了稳定市场的积极作用。

期盼监管体制改革

中国基金报：中共中央建议已经提出，未来五年要对金融监管体制作出改革。作为一位基金业的元老，你对未来中国金融监管体制改革有哪些思考？

赵学军：中国金融监管体系走到今天，需要加以改革，尤其要解决分业监管下协调不够的问题。不过，任何事情都没有绝对优劣对错，分业监管和综合监管各有利弊。现在，我们看到了分业监管很多弊端，需要改善，但是，也不应当忘记分业监管最重要的原则，其中好的因素应当保持。

无论未来的金融监管框架是怎样的，应当允许市场主体综合经营，而综合经营必须有规则，分业持牌，分业治理，各项业务间设立必要的防火墙。监管应该以市场主体的行为方式为核心，而不是片面要求市场主体按照监管的方便来行事。

注册制带来更多投资机遇

中国基金报：你如何看待注册制对市场的影响？

赵学军：注册制有非常积极、正面的意义，不仅减少了政府的干预和干扰，也使代表未来和新兴经济的优秀公司不断进入资本市场。我相信，注册制未来会给基金带来更多投资机遇和更好回报。

[论公司]

嘉实基金不用货币基金冲规模，而是追求成为最具竞争力的公司。

“强”最终会成为“大”，但“大”不见得最终能成为“强”。

“大”不一定意味“强”

嘉实不冲货币基金

中国基金报：近两年，基金行业发生了翻天覆地的变化。伴随着后来者不断赶超，基金公司的排位也出现较大变动，嘉实基金也不再是铁打的前三名，你是怎么看这种趋势演变？你如何看待“大”与“强”？

赵学军：对于“大”与“强”，不同的公司会有不同的理解。嘉实要想做“大”其实比较容易，冲货币基金规模就可以。但嘉实现在内部政策有两条：第一是不花钱去推广货币基金，第二是一定要保持在货币基金当中零售客户超过70%。嘉实货币基金就是整个货币基金当中散户占比最高的一只。

货币基金有点类似保本基金，当极端黑天鹅情况来临之际，保本基金无法保本的时候，如何去维护公司的声誉？这种潜在的可能在全世界每隔六七年就会发生一次。

虽然你不知道它什么时候来，但你知道它一定会来，所以，嘉实设立了一个原则：货币基金规模长大，只有一种情况，那就是客户增长才能够让基金增长。这样，货币基金就成为增长客户的一种方式，而不是成为公司增长规模的一种方式。

嘉实基金坚持这一原则已经十多年了，内部的考核也是不看货币基金规模，这样不需要去承担额外的风险。

坦率说，这仅仅是嘉实的理解，也许这个理解本身错了，不同的公司基于不同的认知会有不同的做法。

嘉实追求的是什么？嘉实追求的是在最核心竞争能力上的完善，希望成为最有竞争力的公司。比如，投研能力是否最强、能否为客户提供最优质的服务、能否覆盖投资者有需求的领域并建立起竞争力……这些是嘉实更看重的。如果把它归结为“强”的话，那可能就是嘉实希望的，“强”最终会成为“大”，但“大”不见得最终能成为“强”。

单纯从基金业务规模看，嘉实基金仅排在第五，但不包括货币基金，嘉实基金仍在前三名，机构业务、海外业务应该是所有基金公司里第一，包括金贝塔、嘉实财富、嘉实直投也都在行业中处于领先位置，如嘉实的直投业务规模已达到了140亿，等于一个中型PE公司规模。

完成股权激励后 再考虑是否上市

中国基金报记者：作为老牌大型基金公司，嘉实基金有上市考虑么？

赵学军：单纯从融资需求来看，嘉实旗下的子公司都可以通过转让股权等模式来融资，上市仅仅是一个渠道，不上市也能达到融资的目的。

目前不少中小型基金公司进行股权激励，但是，老公司、大公司的员工激励制度还没有完成，我想，上市应该排在这件事的后面。

[话创新]

小幅跨界是容易成功的，但大幅跨界是容易失败的。嘉实基金目前正战略性投资了水杉资本，会尽快亮相。

跨界要从核心竞争力入手

中国基金报记者：除了在公募业务上积极布局外，嘉实还布局了嘉实国际、嘉实财富、嘉实资本等子公司，包括金贝塔的试水，可以看出你是在着力构建一个金融大平台，即嘉实集团。在这一过程中，你如何看待基金业的跨界转型？

赵学军：嘉实这些年确实做了不少布局，也是朝着集团化方向发展。为什么要做集团？有几方面的原因，第一，要符合监管要求，各业务之间必须要建立防火墙，比如买方和卖方必须要有防火墙；第二，需要把每个核心员工的利益放到不同的业务单元里去，所以，要有相应的股权激励安排；第三，风险承担上也是一样，需要建立隔离机构，不至于说某个子公司出事导致整个集团全塌了。

集团化，既是一个战略布局，同时也是诸多因素影响和约束下所建立的一种机制，要发展多样业务的时候，确实别无选择。

对嘉实来讲，从事资产管理，天天看证券公司，对证券公司业务比较了解，这样跨界成功的概率很大，小幅跨界是容易成功的，但大幅跨界是容易失败的。对于嘉实来讲，只有一个核心能力——帮人赚钱。无论是直接帮投资者赚，还是教投资者赚，需要围绕着这个核心竞争力去跨界去发展。

用科技引领资本 战略投资水杉资本

中国基金报：梳理嘉实基金这么多年的发展历程，有三个着力点：战略布局、创新金融、普惠金融，目前有没有储备新的创新产品？

赵学军：嘉实战略性投资了水杉资本，很快会亮相。水杉资本在专利大数据处理方面有非常强的能力。

为什么投资这么一家公司？

未来中国发展是要提高劳动生产率，最核心的驱动力是科技，传统如廉价劳动力、土地等要素驱动都已经不灵，加杠杆也不是企业获取利润的重要方式，唯一的驱动力就是科技。

科技有两件事最重要：人才和专利。事实上，受制于估评估系的缺失，大部分初创科技企业难以在其最需要烧钱的阶段通过银行将专利资本变现。而水杉资本要做的，就是为融资企业和债权人之间提供专利评估、抵押和处置方案，将对某个特殊领域的认知能力转变为资产管理能力。