我们认为分级A主要有四类价值,分别为债性价值、期权价值、配对转换价值、做空工具价值。

不同种类的价值之间不一定具有可加性,甚至有的价值难以量化,如配对转换价值和做空价值。因此,我们只能退而求其次,有两种方法解决这一难题:第一,虽然总价值难以衡量,但我们只关注某一种价值,自始至终以这种价值进行轮动。事实上,市场上现存的轮动策略绝大多数都是如此。第二,分级A价格驱动因素显著地受到市场环境所影响,在不同的市场环境下主导分级A价格的价值不一样,因此只需要根据市场环境的变化以相应的价值进行轮动就能取得更高的收益,我们正是用的这种方法,称之为基于价值的轮动策略。

基于价值的分级A轮动策略:

当市场处于上涨市时,配对转换价值主导分级A走势,采取以整体折价率为标准的筛选方式;

当市场处于下跌市时,下折期权价值和做空价值决定着分级A价格的变化,采取以下折收益/下折距离为标准的筛选方;

当市场震荡时,债性价值和配对转换价值时非常重要的,采取以整体折价率、隐含收益率为标准的筛选方式。西南证券股份有限公司