彭兴韵

　　董登新

　　范波

　　杨德龙

　　2月29日，A股再遭百点大跌考验。上证指数一度下探至2638.96点，仅差0.66点便跌破1月27日创下的新低2638.3点，这一低点是2014年11月以来的新低。

　　2月25日，上证指数更是大跌188点，跌幅达6.41%。近三个交易日合计跌幅超过8%，巨额资金被迅速蒸发。

　　与去年年中的异常单边下跌及今年元旦的大跌相比，本轮下跌颇有不同：既没有前者的去杠杆之压，也没有汇率的外围压力。在业内人士看来，在没有实质利空的背景下，弱市里投资者的心理异常脆弱，一有风吹草动就会形成大跌。

　　在供给侧改革、注册制推出的大背景下，A股何去何从至关重要。但是一路暴跌势必影响投资者的信心。2月29日傍晚，央行突然宣布降准0.5个百分点，这被业内人士解读为“有利于提振信心”。

　　21世纪经济报道记者将采访中国社科院金融所货币理论与政策研究室主任彭兴韵、武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新、广东新价值投资有限公司投资总监范波、知名策略分析师、基金经理杨德龙等资深专家学者及投资人士，探究A股在目前经济发展下的定位、暴跌将对实体经济、金融系统产生的影响以及注册制改革是否受影响等焦点问题。

　　降准提升投资信心

　　《21世纪》：2月25日以来， A股再次遭遇重创，本轮调整与此前有何不同？是由哪些原因导致？

　　杨德龙：最近没有实质性利空，这轮市场下跌是市场在探底过程中脆弱情绪的反应。前期长达半年的下跌令很多投资者犹如惊弓之鸟，一旦出现大的调整便会出现恐慌性抛盘，很多时候没有利空市场就会大跌，这也成为恐慌情绪的宣泄，在市场底部往往恐慌情绪便成为决定市场的力量。

　　范波：A股探底过程中心理是脆弱的，一有风吹草动就会抛售。比如2月25日，股市大跌188点，跌破2800点，当日有传言称创业板注册制问题，第二天证监会辟谣了，但股市继续下跌。

　　目前股市存留下来的大多是偏交易的投资者。这轮下跌主要原因还是前期反弹产生了下跌空间，从2600点反弹到2900，如果没有好的刺激性机会，那些偏交易的投资者就会抛售，等待下一次反弹机会。

　　董登新：宏观层面讲，今年以来A股持续下跌，主要有四大原因：首先，第一季度我国经济面临加速探底的困境，上市公司亏损面将进一步扩大。其次，国企并购重组及转型升级阻力较大、困难重重。再次，市场流动性泛滥，制约央行放水，大量资金逃离实体，热衷投机炒作。最后，欧美经济趋向疲软，开启西方熊市。

　　《21世纪》：2月29日，央行宣布降准0.5个百分点，对A股将产生哪些影响？

　　彭兴韵：央行今日降准验证了上周周小川行长货币政策偏宽松的表态，A股恰逢暴跌，可能也是助推因素之一。

　　杨德龙：央行降准可谓A股的及时雨，有利于提振投资者信心，可能引发市场强劲反弹。

　　《21世纪》：目前股市震荡加剧，对于后市怎么看？投资方向是什么？

　　杨德龙：从另一个角度讲，加速探底的过程中，急跌中也会见到中长期底部。从长期来看，央行的货币政策预计将会保持宽松，资产配置荒将会持续，市场中的绩优股和成长股应该有一定机会。操作上，一方面，作好定期定投，分批抄底；另一方面，忽略大盘指数而选择熟悉的、业绩较好但目前价格跌得较低的股票。

　　范波：后期将会是异常分化的行情，投资也越来越不好做。虽然一些公募等主流资金仍重仓创业板，但创业板将经历一个挤泡沫过程，很多资金还没撤出来，讲故事也已接近尾声。在这样的背景下，倒不如关注一些传统企业的机会，自2009年以来，他们都没有大机会，比如钢铁、水泥、化工等，有些股票已经到了2012年、2013年以来的低点，如果在供给侧改革的刺激下真正迎来转型，反弹空间将非常大。

　　A股大跌后遗症

　　《21世纪》：股市在目前我国的经济发展战略中是什么定位？

　　彭兴韵：A股对我国正在提倡的大众创业、万众创新的实施非常有益处，尤其是创新型企业的融资、公司治理等方面大有帮助；其次我国股市起步于国企改革，后来通过股改进一步市场化，正在进行的国企改革更加需要借助资本市场；更深层次方面，我国提倡的供给侧改革提及的化解过剩产能的方式，比如兼并重组，也需要资本市场的帮助。

　　董登新：A股市场是做大直接融资的催化剂，尤其是助推股权市场大发展的抓手，稳健发展A股市场，有利于改善我国企业单一融资结构，分散银行信贷压力与风险，有利于助推大众创业、万众创新战略。

　　《21世纪》：这轮股市调整对实体经济有什么影响？对金融系统是否会产生冲击？哪些措施能够防范？

　　彭兴韵：A股暴跌对我国的实体经济也将产生影响。比如可能影响到监管层对新股发行的节奏和注册制的推进；另外股价大跌导致的资产净值下跌，会影响到企业的融资成本尤其是债务成本；对于再融资，股价大跌导致发行价格受到影响，可能进一步会导致再融资的失败。比如，去年不少定增的价格与二级市场发生倒挂。

　　股市大跌对金融企业的影响也不容小觑。比如去年年中的暴跌的应对措施中，有银行、券商等出资作为救市资金，当时点位在3500点左右，而今上证指数已跌至2600多点，目前券商已陆续披露这部分资金的运营情况；金额也同样巨大的是股票质押贷款，随着不少股价跌至平仓线，银行、券商等可能也会面临一些压力。

　　《21世纪》：对于正在酝酿的注册制，市场冲击是否会影响其进程？

　　董登新：注册制改革是中央决策、人大授权，不应受制于短期市场波动。更何况，注册制实施是一个过程，不会一步到位。应尽早向社会公布注册制方案、征集意见，从而消除政策的不确定性。每一次熊市都是改革的最佳时间窗口。