凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　经济面：经济底部徘徊，通胀预期反复

　　回顾2016年，虽然经济数据有所波折，但GDP增速整体维持平稳增长，全年基本维持在6.7%的增速水平，结构上看，第三产业经济对GDP增长的贡献增大，第二产业的增速则继续下，经济仍然处于底部徘徊过程。具体来看，工业增加值方面，受供给侧改革影响，一季度在上游资源品价格大幅攀升的带动下工业增加值增速超预期抬升，二季度回归平稳，三季度在上游去产能加速及环保压力下，工业增加值增速再度抬升，全年看，工业增加值累计增速有望保持在6.0%的水平；三大需求方面，需求整体不振，经济走出低谷仍需等待。固定资产投资累计增速持续下滑，从分项上看，基建投资在年初脉冲式高增速后持续下滑，房地产投资则受房价飙升的影响增速稳步回升，制造业投资增速则持续下滑；进出口方面，出口增速不振，而受资源品涨价及人民币贬值影响，进口增速加快，贸易顺差较2015年显著收窄；社会消费品增速方面，社会消费品零售额名义增速基本维持在10.5%左右的增速，剔除通胀后的实际增速则处于8.5%左右的水平，消费总体保持平稳。价格指数方面，通缩压力缓解，通胀预期抬升。受供给侧改革去产能影响，上游资源品价格大幅上涨，推升PPI从连续54个月的负增长重返正增长，推升市场通胀预期；CPI方面，年初受天气影响，猪肉、鲜菜等食品涨幅较大，带动CPI重返2%以上，叠加PPI增速回升，市场开始担忧未来通胀压力。

　　金融数据方面，全年M1增速在12%左右的水平，从年初开始持续下降；M1增速则先高后低，全年增速在22%左右的水平，上半年M1与M2增速的剪刀差一度引发市场恐慌，市场担忧中国经济陷入“流动性陷阱”；信贷方面，信贷需求主要来自居民购房贷款，企业贷款需求较少，1月份2.5万亿的天量信贷震惊市场，市创2009年以来的最高值，市场因此担忧通胀压力；社融方面，贷款占主要部分，表外业务（信托、委托贷款以及票据贴现三项业务）有所收缩。

　　资金面：资金面总体稳定，股市全年呈现存量格局

　　宏观资金面上，全年资金面整体稳定，为去杠杆下半年央行推升资金成本。全年来看，央行对于资金面的态度是以稳定为主，央行仅在2016年3月1日降准0.5%，但这只是应对外汇占款减少带来的基础货币收缩，此后，担忧降准政策的宽松效应过于强烈，央行改为公开市场操作+MLF和PSL操作向市场滚动投放短期资金维持资金面稳定，据wind数据统计，全年来看，公开市场操作逆回购投放24.8万亿，MLF+PSL合计投放5.72万亿。总体上央行保持资金投放上的稳定，但由于短期时点性因素（如季末缴税等）、MPA考核以及资金投放的短期性，资金利率仍然有一定的波动，特别是8月份开始，央行缩减7天逆回购数量、3个月MLF资金量，增加 28天逆回购投放及1年期MLF资金量，使得市场资金成本整体抬升。

　　股市资金面上，增量资金缺乏，整体维持存量格局。杠杆资金方面，沪深融资余额受熔断影响后，从1万多亿快速回落至8000多亿的水平，此后维持在此水平，9月份开始受到保险举牌的影响，融资余额开始稳步上升至9000亿的水平。新增投资者方面，截止12月23日，2016年新增投资者增速显著放缓，周度均值38万人，投资者入场情绪低迷。证券结算资金方面，截止2016年12月23日，证券市场交易结算资金期末额13372亿，全年延续下跌趋势，相比去年减少4277亿。沪港通方面，截止2016年12月29日，北向沪股通2016年净流入1002.23亿元；而南向港股通方面，2016年上半年净流入2688.40亿元，资金加速流入主要是在6月和9月两个阶段，主要是当时港股估值相对较低。

　　政策面：货币政策保持稳健，财政政策积极发力

　　货币政策方面，全年央行货币政策以稳健为主。2016年上半年，央行货币政策受到一定的压力，汇率大幅贬值以及通胀预期升温压制央行货币政策放松，而经济下行压力又使得央行有放松货币政策的动力。但在看到年初天量信贷投放，不仅对推动经济的效果不佳，而且容易造成资产价格泡沫化之后，决策层开始转向结构性调整，去产能、供给侧改革等将是主要任务，央行的货币政策以稳定当前资金面为主，为结构性调整创造良好的货币政策环境。下半年，为了抑制债券市场杠杆，央行调整资金供给结构，推升资金成本，挤压债市杠杆，但从目前的状况看，央行稳健的货币政策基调不改，未来仍然要关注央行态度变化。

　　财政政策方面，财政政策保持积极但后继乏力，PPP和减税等成新工具。2016年，财政政策积极发力，但在财政收支剪刀差不断扩大的情况下，单纯依赖财政发力比较困难，创新新工具，如PPP、减税以及结构性改革等成为主要方式。2016年，政府积极推动供给侧改革，化解过剩产能；积极完善PPP项目实施方案，推动民间资本参与政府项目建设；实施营改增，着力降低企业税负；下放审核权限、废除冗余审批流程，简化企业项目申请流程；推动地方政府债务置换，降低政府债务负担。

　　国际面：联储加息进程扰动市场，国际市场黑天鹅频繁飞出

　　全球主要经济体货币政策分化，国际市场黑天鹅频频飞出。美联储在2015年12月首次加息后，市场对联储加息进程十分敏感，预期变化剧烈，市场年初一致预期联储6月份才会第二次加息，4月议息会议不会加息，然而，5月份，美联储议息委员会部分委员发表“鹰派”讲话，扰动市场预期，引发金融市场波动，但此后受美国经济数据不佳以及英国退欧公投的担忧，6月份联储议息会议宣布维持利率不变，整个上半年，市场对联储议息决议都十分敏感，美国加息是市场比较关注的变量。与此同时，日本、欧盟则继续采取宽松的货币政策，日本在年初宣布负利率，成为首个实施负利率的亚洲国家，让市场大为震动；欧洲继续量化宽松，扩大购债范围，但效果不佳，宽松政策空间不大。9月份后，市场对美联储的加息预期比较充分，但市场对全球货币政策拐点的担忧增强，全球流动性拐点的讨论此起彼伏；12月份，美联储加息符合预期，但对2017年的加息指引超出市场预期，受此影响，市场大幅震荡。

　　政治事件方面，英国脱欧、土耳其击落俄罗斯军机、欧洲难民事件、美国大选、OPEC减产等等超预期事件频繁扰动市场。英国公投退欧大超预期，“黑色星期五”市场大幅波动。2016年6月24日，英国公投结果公布，退欧派以51.9%对48.1%的得票率获胜，英国议会将启动退欧进程，而在此前，金融市场一致预期英国不会退欧，英镑、欧美股市均在此前大幅上涨，但退欧派的获胜大幅超预期，市场剧烈波动，英镑单日暴跌11%，欧美股市均开盘大跌10%左右。此外，欧洲还面临着恐怖袭击、难民问题、俄罗斯关系等一系列问题。2016年11月8日，美国大选出炉，特朗普意外击败希拉里，大超市场预期，全球市场大幅波动，黄金大涨，日本股市、美元指数、美股等大幅波动，但短短几个小时后，市场预期逆转，开始“特朗普交易”，美股、美元指数等频繁创新高，受通胀预期影响，美债大幅调整，带动全球债市集体调整。此外，OPEC减产协议使得原油大涨，进一步推升通胀预期；中东的大国角力、土耳其击落俄罗斯军机等一系列政治事件频频发生。

　　汇率面：人民币持续贬值，冲击过后市场淡定

　　2016年，人民币汇率整体以贬值为主，全年人民币兑美元贬值6.98%。年初，人民币汇率毫无征兆的大幅贬值，离岸人民币最低贬值至6.7608，在岸人民币最低贬值至6.5956，给A股市场造成大幅恐慌，此后央行入场干预，限制离岸人民币流动性，香港市场CNYHIBOR隔夜利率一度飙升至66.82%，央行多举措稳定了汇率市场，人民币汇率稳定，离岸和在岸汇率均回升至6.5左右的水平，汇率担忧暂时解除。但观察远期市场对人民币汇率仍然有较强的贬值预期。

　　受到年初汇率贬值的影响，央行加强了市场沟通引导，公布了中间价定价依据，即做市商综合“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”考虑进行中间价报价。央行于2015年底推出的人民币汇率指数也逐渐受到市场重视，人民币开启了兑美元保持稳定，一篮子指数贬值的进程，市场对此接受程度较好，并未出现恐慌。10月份，受英镑大幅贬值、美元指数大幅上涨的影响，人民币开启新一轮贬值之旅，此轮贬值人民币兑美元贬值至6.9的水平，此后央行开始加强对资本外流的控制，人民币短期持稳，不过此轮贬值期间，人民币对一篮子货币的CFETS指数保持稳定，此轮贬值对市场的冲击也较小。

　　市场面：熔断打击市场人气，震荡市结构性行情填坑

　　年初，在市场一致预期春季攻势时，汇率的超预期贬值给A股造成极大空换个，叠加熔断机制造成市场流动性缺失，A股年初再次迎来大幅下跌，1月中旬，在汇率稳定下来后，受到票据案影响，市场资金面紧张，A股再次遭遇千股跌停，年初的两轮打击，让市场情绪极其低迷，此后股市进入低位震荡，指数趋势性行情不再，但结构性热点依然火爆，初期，受到经济复苏预期影响，煤炭、钢铁等周期股大幅反弹，引领市场，此后通胀预期再起，食品饮料、农林牧渔则表现不俗，进入3月份，市场整体迎来一波反弹，稀土、OLED、新能车、锂电池、次新股等个股成为资金追逐的热点，相关行业个股大幅上涨，市场呈现出显著的结构性行情。6月份以后，PPP、国企改革、光通信等等相关板块开始受到资金关注，而新能源相关产业链则受到严查骗补的影响逐渐走弱；至10月份，保险资金举牌带动蓝筹板块大幅走强，市场人气有所回升，赚钱效应显现，进入11月份，证监会、保监会对保险资金的限制使得相关板块大受打击，市场增量资金退缩，存量资金开始追逐受OPEC减产利好的油气板块及化工板块。

　　2016年，各指数均录得下跌，但板块行情仍有亮点。上证综指下跌12.31%，日均成交量2029.36亿元，中证500下跌17.78%，日均成交量962.99亿元，创业板指下跌27.71%，日均成交量287.16亿元，wind全A下跌12.91%，日均成交量5184.99亿元。行业方面，食品饮料、家电、银行表现前三，均录得正收益，其中食品饮料上涨7.56%，家电上涨1.78%，银行上涨0.69%；传媒、计算机和餐饮旅游则表现最差，其中传媒下跌37.71%，计算机下跌36.12%，餐饮旅游下跌27.81%。概念板块方面，次新股由于刚上市等原因，表现亮眼，录得111.51%的涨幅，其他板块方面，美丽中国指数、ST概念指数、水利水电建设指数表现前三，其中美丽中国指数上涨12.06%，ST概念指数上涨10.24%，水利水电建设指数上涨9.79%；网络安全指数、征信指数、IP流量变现指数则表现最差，其中网络安全指数下跌32.01%，征信指数下跌30.33%，IP流量变现指数下跌29.94%。