复盘

　　得益于全球经济增长改善、政治风险逐渐降低，多个主要商品供给收缩预期提升，国际权益资产普遍表现突出，基本金属、原油明显上涨；国内债市承压；美元受压制，提振黄金和人民币，并进一步推升港股。A股额外受益预期的变化，周期和科技先后表现。

　　宏观趋势

　　美国经济进一步改善，或推动联储按计划缩表，并在12月加息一次；特朗普减税预期抬升概率可能性较大。结合欧元区和欧央行的政策变化，美元或有一定涨幅，海外流动性总体趋紧。考虑到海外需求改善，出口不会形成拖累，贬值预期或不会明显抬头。货币市场利率保持平稳；房地产销售、采暖季大气治理不利于增长率数字，4Q增长大概率走弱。PPI部分推升CPI，或不会带来货币政策额外收紧。从中期看，金融资源从传统行业进一步流入新兴行业需要看到金融业排雷结束。

　　产业结构

　　传统产业当前继续处于资产负债表修复阶段，或将伴随行业集中度进一步提升，公司估值体系靠近公用事业。煤炭、煤化工、工业金属、化学原料、水泥、玻璃和工程机械三张表均在改善。环保限产力度超过市场预期概率仍高，利好钢铁、电解铝和部分化工。新兴产业对比国内外科技板块后发现，盈利走势驱使中美股科技板块在2016年初开始分道扬镳。2017年以来，美股科技板块在人工智能、新能源、云计算、光通信、TMT制造业和传媒服务中均出现翻倍股，国内有比较优势的TMT制造业、新能源车和光通信行业有望步入这一全球产业演化的正向循环。消费预计受益于高房价和地产销售面积下降，白电、高端白酒、旅游酒店、品牌服饰及跨境电商、零售、汽车及零部件、游戏影视等领域展现向好态势。

　　资本市场

　　经济增长的宏观环境超预期的概率与幅度均弱于第三季度，海外资金的流入幅度可能还会进一步增加，A股有望迎来小幅上涨，对交易的要求也在进一步变高。港股继续受益于中国经济预期改善和北水南下，收益或有望好于A股。债券市场在趋稳的货币政策和不变的去杠杆压力下，收益仍大概率维持平稳。

　　资产配置

　　A股、港股大概率维持上涨态势，给予超配；债券市场盘整延续，维持标配；黄金市场或整体走平，给予低配；原油供需格局继续优化，市场中枢上行，期间或因需求季节性波动出现震荡，给予标配。行业配置以价值和防御风格为主，中大盘和低估值仍是主要配置风格，看好金融、医药、公用事业、汽车零部件、品牌服饰、食品饮料的配置机会，看好军工的交易机会。主题配置关注1）技术主题的5G、芯片、云计算。2）价格主题关注采暖季限产带来的周期行业的最后交易性机会。3）政策主题，关注央企以及沪粤津琼等地方的混合所有制改革带来的机会。