信用债净融资回暖

　　民生证券研报指出，2017年7月31日到8月6日这一周，非金融信用债发行量为1259亿元，较上周1477亿元的发行量小幅下降，净融资规模小幅回升至578亿。从品种来看，本周企业债、中期票据和短期融资券发行量有所上升，公司债和定向工具发行量较上周则有所下降。从过剩行业发行情况来看，7月以来煤炭、钢铁、水泥、有色行业净融资总额为78.90亿元，各行业净融资情况均有所改善，8月份过剩行业和房地产行业到期偿还量均高于7月，企业借新还旧压力增加。在地产行业潜在需求增速放缓、库存压力增加的背景下，规模优势带来的资金周转优势更显突出，面对行业调控的波动大中型房企能表现出较强的稳定性。

　　长城基金基金经理钟光正日前表示，经济基本面下半年有一定下行压力，但失速的风险不大，经济将呈前高后低的态势；金融去杠杆政策将延续，货币政策将持续协调监管，以避免市场大幅波动；国外美债压力减缓，国内债券需求或将边际改善。

　　长期来看，钟光正认为，债券市场调整空间已经有限，部分券种已存在配置价值。中短期来看多种因素使得债券上行及下行空间都不大，大概率将处在区间震荡格局。信用债信用利差仍处于低位，票息保障能力不足，二季度以来信用负面事件频发，信用风险仍将继续发酵，部分短期限中高评级产品配置价值显现。

　　融通收益增强债券基金拟任基金经理张一格对中国证券报记者表示，在经历上半年债市较大调整之后，短期内债市大概率会维持震荡的格局，趋势性上行和下行的幅度都相对有限。从前期影响最大的监管和货币政策因素看，无论是半年末时点还是随后的缴税，资金面未如预期呈现紧张。目前，监管协调加强，稳健中性货币政策范围内的政策态度更为温和，都将给债券市场提供一个稳定的环境。

　　在稳定的基本面和政策环境下，债市配置的需求开始逐步释放，客观上也起到了稳定债市收益率的作用。张一格认为，短期内这些因素还将发挥作用，中长期看，还需要新的因素变化成为主要矛盾，从而指引债市的方向。

　　遵循票息收益的思路选择债券

　　具体到看好的具体券种，张一格表示，应重视票息收益。遵循票息收益的思路选择债券，一方面同业存单在各银行类金融机构稳定同业负债的情况下，收益率居于高位，且考虑未来的增值税因素，收益率相对优势突出；另一方面，部分信用债由于所属行业所属区域等原因，被市场所错杀，信用利差较高，这其中能挖掘出一些基本面较好、违约风险很低的企业。

　　对于信用债的违约风险，张一格表示：回顾上半年，信用市场新增两家违约主体，均为资质相对一般的民营企业，且在市场预期之中，评级下调也集中在原评级为AA-及以下的主体，影响有限，整体信用市场较为平稳。

　　展望下半年，张一格表示，宏观经济表现稳定，企业自身造血能力提升，叠加监管重申防控金融风险的底线思维，信用环境将有所改善。但很多企业仅靠经营性现金流难以覆盖投资需求和到期债务，对外部融资仍有一定依赖。从信贷层面来看，上半年投放额度已占全年额度大半，下半年在信贷额度有限的背景下，信用市场可能存在一定分化。

　　同时，今年以来市场呈现出机构行为趋同的特点，对民企、特定区域发债主体的心理安全边际较低，张一格提示投资者，应关注此类主体的信用事件扰动对债券估值的影响。