阿里巴巴向包括苏宁云商(002024,诊股)集团在内的一连串零售商投资了80亿美元，证明其改变传统零售行业的能力。腾讯则在围绕微信扩张其游戏帝国，不断收购内容工作室和打造内容来进化成为一家娱乐巨擘。本周两家公司发布季度财报之时，那些数十亿美元规模的投资项目将会备受关注。

　　那些投资都旨在维持当前的增长，目前的增长已经驱使阿里巴巴和腾讯的市盈率超过Facebook、苹果和谷歌母公司Alphabet（名为FANNG的美国五大科技公司的三位成员，另外两位成员是亚马逊和NETFlix）。市场对阿里巴巴和腾讯在截至6月的季度的利润增长预期分别为36%和25%。北方信托资本市场的尼尔·坎普林（Neil Campling）警告道，考虑到二者过往的良好表现，投资者目前颇为优待它们，但它们的预期股价增长要它们的时机盈利增长还要快，这预示着其股价可能即将迎来回调。

　　在2017年以来飙涨73%后，阿里巴巴股票市盈率达到64倍。在今年以来飙涨64%后，腾讯股价市盈率也达到54倍。该数字几乎是Alphabet（30倍）的两倍，同时也明显高于Facebook的38倍。腾讯股价本月还超过了市场对它的目标预期，为2015年以来的第一次。

　　坎普林在研究报告中指出，“腾讯、阿里巴巴、Facebook等数字平台巨头的股票值得溢价评级，但它们将需要‘成长’到这种评级水平，而不是飙涨到更高的水平。”他着重谈到股价预期和盈利之间的鸿沟。“就那些股票来说，这两项指标之间存在着巨大的鸿沟，因此我们在想它们的股价短期内是否会承受一定的压力。”

　　投资者正开始规避风险。上周五，腾讯股价在香港下跌4.9%，创18个月以来的单日最大跌幅。在上周四大跌3.6%后，阿里巴巴股价次日没什么变化。

　　两大巨头的投资布局

　　阿里巴巴和腾讯2016年和2017年已经宣布或者完成的并购和投资交易总额高达550亿美元，这种规模一开始让投资者相当震惊，毕竟多年来它们一直只是小打小闹，多是进行小规模的交易。两家巨头部分受维持行业领先地位的需要驱动：正如Alphabet董事长埃里克·施密特（Eric Schmidt）所说的，互联网行业的竞争对手离你可能只有一次点击之隔。

　　而在这两家公司当中，阿里巴巴的行动似乎更加出人意表。早在亚马逊宣布收购全食超市（Whole Foods）之前，阿里巴巴便开始入股或者收购多家食品杂货商，如联华超市和三江购物(601116,诊股)。另外，该中国第一大电商公司还投资布局了诸多的实体零售项目，因为它的联合创始人马云认为纯电商运营商未来将会面临“极大的挑战”。

　　以Hema超市为例，它是首家有望集食品杂货、餐馆和数字支付于一身的全国连锁店。在它那里，顾客可以品尝到从龙虾到螃蟹的各种生鲜食品，可以通过扫描店内的二维码浏览推荐的产品，然后通过支付宝应用结账。每家门店最终都将兼作配送中心，让员工拣货并配送网上订购的商品——它们的目标是，半小时内将商品送达三英里范围内的任何地方。

　　据巴克莱银行由格莱格里·赵（Gregory Zhao）领衔的分析师团队估计，到2018年底，Hema超市店面数量可能将从截至今年6月的13家扩张到22家，实现营收25亿人民币。

　　不过超市只是冰山一角——阿里巴巴想要改变整个零售业，而且它的雄心也不局限于中国市场。该公司称，所谓的大数据分析，结合基于互联网的云技术，就能够彻底改变品牌商管理库存来迎合实时需求的方式。阿里巴巴CEO张勇曾在去年10月表示，多层的中间商可能会被跳过，因而变得多余。

　　格莱格里·赵在报告中说道，“核心的电商业务是阿里巴巴近期增长的引擎，而新零售预计将会改变阿里巴巴长期的商业模式。”

　　阿里巴巴的头号对手腾讯同样雄心勃勃。该社交媒体巨头旗下的爆红手游《王者荣耀》和仍处于发展阶段的微信广告业务给投资者带来了很大的信心。

　　据东京游戏产业咨询公司Kantan Games创始人塞尔坎·托托(Serkan Toto)估计，《王者荣耀》今年可为腾讯创造30亿美元的收入。该款游戏的巨大成功证明，腾讯主要依靠桌面的游戏业务在移动端也能够取得成功。它也证明了该公司自有开发团队的实力。此前，腾讯斥资86亿美元收购了《部落冲突》（Clash of Clan）开发商Supercell，还吞并了Riot Games。

　　不过，该公司也在试图利用微信广告创造更多的收入，来降低对游戏业务的依赖。在截至3月的季度，在线广告业务占它的总营收的13.9%。相比之下，同期Facebook广告业务的营收贡献高达98%。

　　阿里巴巴和腾讯将分别于本周二和本周三公布季度财报业绩。届时，投资者可以透过财报数据判断它们是否值得拥有当前的高估值。

　　“腾讯的游戏和广告业务均很健康，不过投资者对于云、支付和所有其它的新业务的业绩预期无法用财务模型来量化。”Arete Research Services驻香港分析师李木子（Li Muzhi），“阿里巴巴和腾讯均面临特定的监管风险。”