相对于上半年“一九分化”的消费白马行情，下半年以来市场的热点有所扩散，中盘股和部分小盘股也有所表现。但这并不意味着市场风格的转化，接下来市场所关注的还是基本面。

　　我们先来看宏观，今年以来受到国内金融去杠杆与监管加强影响，流动性有所收紧，但是最紧的时点已经过去，未来将以流动性的基本稳定配合温和去杠杆。随着A股纳入MSCI指数系列、债券通开通、RQFII额度扩大，继续为境外资金参与国内资本市场增添新渠道，同时也会影响A股市场的投资风格。

　　今年以来A股市场走势分化严重。行情进展到现在，从估值角度来看主板不贵，创业板相对估值溢价处于历史低点，从一九行情延续扩散已经逐渐展开，但我们同时需要防范短期市场风格切换的风险。

　　展望未来，我们对A股市场持乐观态度，中国经济韧性加强，结构化行情将有望延续，A股市场的估值体系将继续重构。市场会继续向基本面投资回归。当前国内外经济环境、流动性状况，市场扩容加速等因素会对市场估值水平形成压制。其中，新股扩容不仅增加了股票供应，同时将降低已上市公司外延并购预期，从而影响估值水平提升。另外，定增制度的变化，导致原来依靠融资外延并购的公司估值下行，那种通过资产负债表来支持利润表的增长将难以为继。而那些高ROE、高ROIC内生增长能力较强，且现金流比较好的上市公司估值则依然受到投资者青睐。

　　我们继续看好今年证券市场表现。预期今年经济将保持稳健，资金价格的变化是影响市场走势的核心力量。这一点在6月份已有验证，市场在资金面稍有放松情况下再度活跃。在目前的经济形势下，预期市场利率很可能维持在相对较高水平，但继续向上大幅攀升可能不大。

　　在市场系统性风险不大的情况下，我们就可以通过个股选择来寻找结构性机会。我们预期回归基本面的结构性行情将贯穿全年。投入资本产出变化、行业结构调整仍然是我们主要关注的投资线索。

　　在估值水平受到压制背景下，盈利增长的确定性变得更加重要。行业竞争格局优化、具有明确内生增长能力、估值合理的公司有望受到追捧。行业方面，医药、家电、食品饮料、轻工等消费板块值得重点关注；此外，包括机械在内的一些行业中部分细分子行业，同样存在竞争格局改善，需求回暖的投资机会。预期高估值品种调整仍会继续，特别是中小市值壳资源价值继续下降。

　　选股上，笔者将继续坚持自下而上寻找高投入资本产出、高成长潜力的优秀公司长期投资。这样的企业必须符合如下标准：公司所在的行业有清晰、稳定的竞争格局，反而依靠新技术驱动的行业面临较高的不确定性；公司的运作模式是市场化的、受政策影响较小，比如国内电力行业的政策不确定性就比较大；公司的业绩增长是内生性的而非通过并购实现增长，并购具有较大的不确定性；公司有较强的议价能力，比如消费类公司由于面对的主要是个人客户，因此公司议价能力较强；公司有稳健的经营现金流，负债较少；管理层的发展思路清晰，发展策略有连贯性。