长盛盛琪

　　今年整个债券市场大环境不是很理想，展望后市，四季度还是会有些不确定性的因素，但明年的债券市场比较乐观，明年债市的相对确定性可能会更高，应该比今年有所改善。

　　利多债市的五个方面理由。一是宏观经济面稳中趋缓，监管大环境导致整体资金运行明显上行，融资成本上升导致制造业投资会有下降压力；二是房地产销售回落已经传导到投资，房地产新开工、投资数据均现回落；三是政府加大了对于地方债务风险的管控，地方政府获取资金的难度在加大；四是货币政策可能趋于放松，至少边际上会放松，对债券市场有利；五是经历了近一年的调整之后，债市的风险得到明显释放，债券配置价值正在提升。

　　同时，四季度可能面临的风险点。一是今年整个经济窄幅波动，影响投资者心理预期；二是大的政策环境还是强监管、防风险、去杠杆；三是信用风险，企业融资环境变差，信用风险犹存；四是采暖季即将来临，环保限产政策或会对黑色、有色金属价格造成短期冲击，进而扰动市场情绪。

　　央行有望定向降准

　　债券市场中期配置价凸显

　　华夏基金

　　9月27日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取了推进中央企业重组整合的工作汇报，并提出采取减税、定向降准、适当给予再贷款支持等手段，加大对小微企业发展的财政金融支持力度， 以进一步增强经济活力。

　　此次提出定向降准的原因主要有2个，一是今年以来在去杠杆和防风险的政策导向下，监管趋严，货币政策边际收紧，部分商业银行同业负债压力较大，本次定向降准后有望缓解中小银行的同业负债压力；另一方面，7/8月份经济数据低于预期，工业、投资、净出口等数据出现分化或走弱，通过定向降准起到对实体经济起到支撑作用。

　　虽然定向降准再次开启，但并不意味着货币政策短期内会出现实质性的转向，目前金融去杠杆的进程取得进展，但尚未完成，企业部门的债务仍然较高，因此去杠杆的政策导向还会继续维持，货币政策全面宽松或 “大水漫灌”的预期短期难现。

　　信用债处于利差较低的位置

　　国富基金

　　在当前位置，受通胀和经济复苏影响，利率债收益率上行空间可能不大。信用债处于利差较低的位置，在整体资金面稍有好转的情况下，市场套利、加杠杆的意愿较强。

　　周期性行业、国企、行业龙头发行的信用债相对较好，具备一定投资价值。未来一两年，周期行业的业绩波动性有望大幅减弱，政府去产能政策的贯彻较为彻底，大宗商品整体难以出现持续大幅下跌的局面。在这样的情况下，行业中的龙头企业盈利好转或将持续。

　　对于信用债的挑选，短期主要关注周期类龙头和地方国企发行的、有一定利差的信用债。

　　今年需要对风险较大的民营企业保持谨慎；前期出现地方融资平台撤销担保函的情况，对市场的负面影响较大。地方融资平台新的债务受地方政府保护程度可能下降，对于这部分投资我们持谨慎态度，必须在以往分析地方经济实力的基础上结合对企业自身造血能力进行研究之后方可做出投资决策。