格局将变

　　“无论从需求端还是从供给端而言，医药行业长期来看，属于一个攻守兼备的行业”蒋秀蕾分析，以美股市场市值占比的演变来看，从1983年到2018年的三十多年时间里，消费品在美股总市值的占比是往下走的，但医药行业的市值占比是往上走的。

　　长期看，医药行业经历了从2005年到2014年长达十年的黄金成长期，期间由于医保的全覆盖，使得整个医药行业平均收入和利润增速都能维持在15%到20%，更高能达到30%。现在整个医药行业的收入和利润增速基本能保持在11%左右，这是因为整个医保扩容期已经完成。

　　不过，这并不代表医药投资没有机会。蒋秀蕾认为，格局会发生变化，中国居民的医疗需求还远未被满足，目前我国的卫生支出占GDP比例为5.3%，远远低于美国的16.8%、日本的10.9%。随着老龄社会的加剧，医疗需求也在急剧增长。未来，医疗行业的格局或将发生剧变，目前医保药品支出近9000亿元，其中超过70%是辅助用药以及高价过期仿制药等，医保改革将围绕这部分支出展开，腾挪出大量的资金空间给予创新药。

　　“我们判断创新药将迎来黄金时代。”蒋秀蕾表示。实际上，美国也经历过类似的变革，行业红利消失倒逼企业向更有定价权的创新药转型，因此上世纪80年代是美国创新大品种集中爆发的阶段。

　　看好创新药

　　展望未来，蒋秀蕾表示，看好的细分方向主要包括创新药及其服务产业链、医疗服务连锁药店、高端医疗器械、设备，还有类消费品、制剂出口等。

　　蒋秀蕾分析，创新药这一细分领域具有爆发的政策基础、技术基础、市场基础、催化剂基础等。经过十余年积累，中国创新药产业具有星星之火、可以燎原之势，从2015年到2017年，国内已经有多个自主创新药代表先后取得商业成功。药政改革不断深化，为后续创新药的报批创造了更好的监管环境。

　　“未来十年，创新药将成为国内医药投资重要且弹性较大的主线。”蒋秀蕾强调。与之同时，与创新药密切相关的研发外包服务公司也蕴藏着投资机会。蒋秀蕾分析，近年来，一级市场、二级市场上市公司创新研发投入都处于快速增长期。由于新药研发的壁垒与不确定性，研发外包成为诸多企业控制研发成本、提升成功几率的重要策略，医药研发外包服务直接受益创新行业的高景气度。另外，国内显著的高素质低薪酬人才供应，即“工程师红利”，带来全球创新产业链相关业务向中国转移。

　　对标美国市场、日本市场，国内零售药店行业还处于“小而散”的状态，连锁化率、行业集中度很低。据统计，国内行业前十名的市占率仅16%，远低于美、日超过70%的水平，未来国内40多家药店会慢慢整合到几家头部公司。蒋秀蕾认为，在行业集中度加速提升的过程中，未来中国连锁药店一定会走出千亿市值龙头。

　　同时，蒋秀蕾认为，目前政策扶持社会资本办医，在公立医疗体系进一步回归基础的情况下，社会资本在这些领域也有望获得相对宽松的竞争环境，高端医疗以及眼科、牙科、体检、康复等部分专科医疗服务企业或将重点受益。