8月以来，A股波动有所加大。有些投资者再次对中国经济的前景产生担忧，但笔者认为，这些悲观预期已经大部分反映在A股估值之中，没有必要过分悲观。从中长期来看，中国经济在未来十年可能进入低通胀和低利率的环境当中，这将有利于权益类资产的表现。当前A股中有一批具有核心竞争优势的优质企业，未来随着国内经济的持续成长，将会为投资者创造可观的投资回报。从未来三年或五年的时间维度来看，笔者看好五条主线的机会。

　　中长期持乐观态度

　　作为价值投资者，在关注某一类资产时，首先会先看其估值水平。纵向来看，A股估值尚处于历史低位，投资A股的安全性较高。

　　纵观全球经济及资本市场的发展史，当经济增速仍在增长，同时利率和通胀水平比较低的环境下，股市都有不错的表现。以美国过去十年为例，2009年次贷危机之后，美国采取了积极的措施，使美国没陷入严重衰退，尽管过去十年美国的经济增速仅在2%左右波动，但十年间，美国的股市涨了接近6倍，年复合收益率接近15%。

　　从长期基本面来看，中国不会陷入中等收入陷阱，也不会重复日本“失去的十年”。纵观历史，产业链条完整的制造业大国没有一个陷入过中等收入陷阱。走入中等收入陷阱的大多是偏上游或制造链条偏短的国家，因为上游有一个特点，就是资源的开采成本越来越高，劳动生产率、资本回报率随着时间发展很难边际提升，因此边际产出效率往下行。而日本之所以进入“失去十年”，主要原因仍是当时的财政政策和货币政策错误，货币政策导致日本严重的去杠杆，进而导致日本出现“失去的十年”。今年以来，中国推出的减税降费以及制度改革能有效激活经济增长的长期动力。

　　看好五条主线机会

　　作为主动管理的基金，我们构建组合主要以自下而上精选个股为主。从未来三年或五年的时间维度来看，看好五条主线的机会，分别是优质医药企业、品牌消费品、优势制造业、专业的服务业以及黄金。

　　首先，是竞争格局良好的优质医药企业。人口老龄化是中国社会发展的趋势，医药行业有望保持稳定的增长，具有长期的发展空间。主要看好生物医药、医疗服务等细分领域的龙头公司，偏好的标的具有三个特点：一是行业空间比较大，处于稳定增长期；二是竞争壁垒高，参与竞争的企业少；三是企业利润率比较高，持续多年保持30%以上的增长。

　　其次，是具有品牌优势的消费品企业。消费升级是投资者看好消费品的一大核心逻辑，但笔者认为消费升级分为两类，一类是高端消费群体继续扩大，可选奢侈品增加；一类是日常消费品需求改善，包括产品需求品质化，产品需求差异化，以及产品需求理性化。在经济增速下行的环境中，可选奢侈品继续保持高速增长的压力会较大。我们更看好必须消费品的需求改善，具有品牌优势的企业仍有较强的溢价能力，这类公司可以通过自己的品牌优势获得持续的超额溢价和回报。

　　第三，是有全球比较优势的制造业。中国是以制造业立国的国家，与全球同行相比，国内很多制造业企业具有资本开支的后发优势，这使得这类制造业企业在做产业升级时，成本更低，效率更高，从而保证这一类企业的资本回报率可以在较高的水平持续较长时间。比如在调研中，我们发现一些制造业在“工业4.0”改造过程中，已经开始引领全球的工业升级。因此，相信这类优势企业未来将会通过自身优势的自我完善，在全球竞争中脱颖而出。

　　第四，看好本地化、专业化的服务行业。随着经济的发展，服务业占比会持续提升。服务业具有很强的本地化需求属性，也具有规模化以及专业化优势，国内企业未来在这些领域的优势将会越来越突出，包括金融、生活服务、设计、零售、制造业服务化等领域，都会有较大的发展空间。

　　第五，是黄金。全球面临的经济增长困境，加上中国对债务化解的需求，未来货币创造的机制可能会发生调整。此外，从黄金价格来看，它仍然与其生产成本非常接近，这表明它仍处于价格的底部区间，价格并没有过分的表征货币的信用风险。因此，从三年维度来看，黄金仍然会是一个不错的资产。