债市仍处震荡中 灵活把握结构性机会

　　刘长俊表示，目前来看，债市仍处震荡中，收益率出现大幅上、下行的概率均不大，需要灵活把握结构性机会。但后续国际形势、疫情发展、国内经济复苏力度等不确定因素仍存，因此还需根据经济基本面和货币政策走势进一步调整仓位情况。

　　具体来看，刘长俊指出，从债券估值维度看，当前十年期国债估值处于历史三十多分位，但在经济增速放缓、全球低利率环境下，未来中国利率中枢将逐步下移。考虑到当前经济情况、期限利差、隐含税率等因素，现阶段利率债定价相对合理，后市可关注预期差或超跌反弹的交易机会。

　　信用债方面，他认为，近期受信用债券事件等因素影响，信用利差明显走阔，信用分化加剧，明年信用环境也不容乐观，而当前3年期AAA信用债收益率也已经略高于银行理财收益率，配置价值较好，关注中短久期高等级的机会。其中，疫情发生以来，城投平台融资明显改善，但在经济复苏背景下，货币政策明年可能将更加中性，城投再融资政策或许边际收紧，尾部风险概率有所上升；房地产调控持续，融资端政策持续收紧，地产债方面也需严控风险、分散投资。

　　基于上述分析，为了抓住债券市场的投资机会，刘长俊管理的东方恒瑞短债也将立足于短端的信用债。据了解，作为一只短债基金，东方恒瑞短债具有“低波动率+短久期+高流动性”特点。同时，东方恒瑞短债基金投资于短期债券比例不低于非现金资产的80%，采用纯债投资。此外，对于评级也有限制，评级为AA的债券投资比例不高于20%，AA+不高于60%，AAA则不低于30%。

　　此外，从投资者角度而言，他表示，短债基金申购赎回方便，可有效满足投资者对流动性和资金管理需求。“短债基金可作为流动性管理产品，风险收益特征又与货币基金存在明显区别，或可利用闲散资金投资短债基金。”

　　坚守能力圈

　　当被问及投资理念时，刘长俊提到了在评级公司、银行资管等从业经历。在评级公司时，他建立了较为完善的信用分析框架并掌握了行业分析、公司经营及财务分析等技巧；在买方公司时，主要从信用债配置、挖掘个券等角度出发进一步完善分析框架；而银行资管的经历则更多的是以交易的思维做投资。

　　“这些经历可以不断拓展能力圈，既能自上而下分析债券市场走势，也能自下而上进行个券选择。”他以2016年-2018年的债市为例，当时债市恰好经历了牛熊周期，这一时期也让他的能力圈不局限于中低等级个券挖掘，提高了自上而下分析判断市场趋势的能力。

　　刘长俊进一步表示，市场总是在周期中轮回，把握周期波动的背后规律、准确预判拐点，是债券投资长赢的关键因素之一。“做投资总是面临不确定性、周期轮回以及市场转折，此时通常也是基金经理压力较大之时，但关键的是要在压力中持续进化。”

　　除此之外，在他看来，基金经理还需要坚持独立思考，在能力圈范围内投资。“市场中存在很多噪音，投资最终是认知变现，若一直被‘市场先生’左右，难以持续取得良好回报。尤其在市场瞬息万变、信用违约常态化的背景下，收益和风险不对称性也在放大。因此，重要的是坚持独立思考，建立属于自己的分析框架，不断进化，在能力圈范围内投资，才能不断进步。”他说道。