展望2021年，张佳认为，在经济复苏背景下，股票、债券均具备阶段性配置机会。鹏华基金会在严控风险的基础上，做好大类资产配置，以精准择时、行业轮动及久期管理为“固收+”产品获取低波动的稳健收益。

　　承接万亿级理财需求

　　“2020年作为基金大年，除权益基金外，兼具股、债性质的‘固收+’基金，发展态势也较喜人。”张佳表示，今年以来“固收+”基金的走俏，除了市场行情助力外，实际上还有较底层的“行业逻辑”。

　　张佳表示，在资管新规约束下，预期收益率型理财产品在净值化转型中，陆续退出市场。这类产品的规模曾一度达到近30万亿元，如此庞大的理财需求，将由怎样的产品来替代？

　　“自2017年底监管部门下发资管新规征求意见稿后，在鹏华基金总裁邓召明的带领下，我们就开始思考这个问题了。目前来看，‘固收+’基金会是较好的理财替代产品。”张佳指出，理财需求是一种低波动的稳定收益需求，单纯的债券类产品，会因为经济的周期性变化带来净值波动，权益产品的波动则会更大。但是，如果在固收资产打底基础上，精选权益资产来增厚收益，则有望实现这种目的。

　　“我们知道，权益资产和固收资产之间一般会存在‘跷跷板’效应。如果能将固收资产的稳定性与权益资产的进攻性结合起来，会发挥出1+1大于2的效果。因此，‘+’部分的主流策略是配置权益资产。一来权益资产的进攻性强，二来具备较大的市场容量，在承接理财需求时，也可以从容应对。”张佳说。

　　张佳以2020年的行情举例说到，2020年宏观经济大体上是处于触底复苏过程中，纯债类基金的平均收益水平相对较难满足客户的理财需求。但今年A股行情表现可观，配置了一定比例权益资产的“固收+”基金，整体收益率基本能达到5%左右，相对能够满足客户的合理预期。“从2018年至今三年的时间维度来看，虽然股市历经大波动，债市表现亦不乏震荡，但这类股债混合产品，如果资产配置能力较强，对市场判断较准确，则有可能为投资者带来不错的投资体验。”

　　张佳说，从组合效应角度看，“+”部分的权益资产作用，本质上是通过对冲效果来熨平基金组合的净值波动。这种“减震”效应在权益行情好的时候，体现出来的是增厚收益效果。如此看来，“+”部分的权益资产，还可以通过打新、量化对冲等配置方式，提升收益空间。“2020年‘固收+’的蓬勃发展只是类似于‘元年’的起始阶段，随着大资管行业的持续转型，未来‘固收+’产品有望迎来持续发展。”

　　张佳还说到，鹏华基金从分析市场上各类“固收+”产品的业绩表现中发现，市场上存量“固收+”产品虽然长期年化收益率较高，但波动相对较大，和零售及机构客户对于理财替代的需求有差异。所以，鹏华基金在做“固收+”产品的过程中，进行了投资人员和客户偏好画像，以及通过各种渠道调研，充分了解投资者对此类产品的风险和收益接受程度，在这基础上结合风险控制和投资能力，做出让投资者满意的产品。

　　记者获悉，为发力“固收+”赛道，鹏华安享一年持有期混合基金于12月14日发行。该基金是一款偏债混合产品，固收投资将以期限匹配策略为主，以获取稳定票息收益；权益资产投资比例维持在0-30%水平，覆盖A+H两地市场标的，通过精选个股，力争实现超额收益。

　　精准择时实现低波动收益

　　谈及“+”部分的权益投资策略时，张佳直言，鹏华基金的投资团队，会在控制仓位基础上，以择时和行业轮动策略来进行投资。“国内的经济周期大概是以4年为一个周期，如果不做择时和行业轮动，‘固收+’产品有可能出现客户不太能承受的净值下跌。因此，行业轮动既是出于规避风险，也是为增厚收益考虑。”

　　“‘+’部分的权益投资是基于自上而下思路来进行的，择时能力非常重要。”张佳举例说，2018年经济下行时，市场上不少类似产品的收益并不理想，甚至还有的出现负收益。“当年年初，我们就觉得宏观经济会逐步体现出下行压力，对权益投资而言，做好风险规避是上策。在副总裁韩亚庆的指导下，我们进行了较好的择时，把这类产品的权益仓位降到了低位，相对扛住了市场下跌的压力，同时增加组合的债券久期，最终取得较好效果。”

　　此外，谈到之所以选择换手率较高的择时策略时，张佳表示，这是“固收+”产品要实现低波动稳定收益目的的内在要求。“在过去几年中，市场上的主动权益类基金往往会被贴上标签，呈现出‘风格化’特征，比如消费价值风格、科技成长风格。但在市场风格发生切换时，这类基金的净值往往会出现波动，对追求稳健收益的理财需求来说，这是比较难以接受的。相反，‘固收+’投资通过较好的择时和行业轮动，获取稳定收益的概率将会明显提升。”张佳说。

　　张佳指出，除了有效的择时外，“+”部分的权益投资还需要根据经济所处的不同阶段，进行行业轮动操作。比如，在经济复苏初期，会配置受益逆周期调节政策的行业；到了复苏中段，则可能会买入消费及成长；但如果预判到经济大概率进入衰退期，则买入防御性的板块标的，如银行、公用事业等品种。

　　张佳举例说，其团队在2018年年中时候，判断宏观经济增速逐步放缓，于是避开了处于较高估值的消费和医药板块，因而躲过下半年的调整。而以2020年情况来看，同样是基于择时和行业轮动，今年年初重点布局消费电子板块；但在疫情发生后，特别是海外疫情暴发之后，他的团队预判，消费电子需求有可能会出现比较快的萎缩，因此进行快速减仓，这使得其团队的组合在3月份的科技股大跌中，净值保持相对平稳态势。

　　“今年3月份后，全球出现一轮宽松的逆周期调整政策，我们就顺着经济复苏的思路提前布局基建、水泥、工程机械领域。到了6月份，我们看到经济出现复苏效果后，又陆续布局前期大幅杀跌的板块，如白酒、医药、电子等。10月以来，经济复苏迹象逐渐从国内扩展到全球范围，在这个过程中，我们又陆续布局一些受益于全球经济复苏的周期品种。目前来看，通过这种顺势而为的行业轮动，给客户带来了不错的稳定收益。”张佳说。

　　体系化管理迎接“固收+”发展机遇

　　与精准择时相对应的，是鹏华基金体系化的投研框架。

　　张佳指出，目前鹏华基金在“固收+”投资领域，形成了“公司、固收总部、二级部门”的三级投资管理体系。首先，在公司层面，鹏华基金设立了股债混合投资决策委员会，投决会每两个月召开一次，对公司每一个混合类的组合进行绩效归因分析，在这基础上对下一阶段的市场行情进行前瞻性展望；其次，固收总部层面，则会在鹏华基金副总裁韩亚庆的带领下，每月、每周均有例会制度，对各类产品进行进一步的策略指导；而在固收总部下的二级部门当中，也会在每周例会上进行更为细致的投资讨论，包括仓位、行业、久期、信用债持仓分析等各方面。

　　张佳指出，“固收+”涉及资产配置、股票投资及债券投资，并不是靠某个人的力量就能做好，体系化作战对于“固收+”投资非常重要。在二级部门的人员配置上，张佳说道，目前该部门共有8人，除了他承担统一管理角色外，部门副总经理杨雅洁也会做辅助管理，此外，该部门还包括基金经理汪坤和其他一些投研人员。

　　具体到“固收+”研究层面，张佳指出，鹏华基金的权益研究部和固收研究部，都会为“固收+”产品提供研究支持。其中，固收研究部的关注点偏重于固收标的的信用风险。“从2003年建立信用研究团队以来，我们把风险防控放在第一位，而不是追求激进的业绩或规模增长。多年以来，鹏华固收始终严守信用风险底线，信用研究和风险控制体系的作用，可谓功不可没。”

　　张佳透露，目前鹏华基金的内部信用评级研究团队有18人，这个团队承担了包含内部信用产品库、内部评级体系、信用风险管理制度及流程等在内的多项任务。在系统分工基础上，该团队通过事前、事中和事后三个维度的信用风险管理，实现了对信用风险易发领域的前瞻性判断，以及对信用风险管理工作的组织实施、专员管理和数据管理等投研工作。

　　谈及接下来的“固收+”投资布局时，张佳说债券投资会以票息策略为主，不会追求过长的久期，对转债的配置会相对谨慎；权益布局方面，则会以顺周期行业为底仓，同时以科技新能源、医药和消费作为弹性配置部分。

　　张佳分析，往后一段时间内全球经济都将处于持续修复过程中，和宏观经济关联度比较大的板块，如银行、证券、保险所在的大金融板块，仍然有望为投资者带来较好收益；海外经济体的疫情如果能得到有效控制，他们的经济复苏步伐会进一步加快。而与周期相关的行业，如化工、有色金属等板块，也有望在经济复苏之下实现估值和盈利双升。

　　另外，在经济复苏背景下，消费、医药和电子等估值相对较高的板块，也有望通过业绩增长消化估值压力，明年依然会有超额收益机会。在成长股中，特别看好新能源车和光伏，这两个行业都有长期的持续成长空间。