“时间友好型的公司是指随着时间的推移，公司价值不断增长，能力不断增强，护城河不断加深，同时具备进化能力和熵减能力。”苗宇说，这些时间友好型公司普遍具有完备产品线或者强大的平台能力。银河证券统计显示，截至12月4日，由苗宇管理的广发竞争优势过去3年、过去5年的累计回报分别为97.44%和133.40%，在同类基金（股票仓位为0-95%的灵活配置型基金）的排名分别为第29位（共318只）和第6位（共100只）。

　　数学博士的投资视角

　　投资究竟有没有类似“黑匣子”那样的秘密？有没有只要通过计算就能得出结论的数学方程式？

　　在过去12年的从业经历当中，数学博士苗宇发现，投资中的科学就是基金经理的研究方法。基金经理应该通过严谨的逻辑推理，去验证和发现行业与股票的价值。

　　“dSt/St=μdt+σdω_t”。这是在苗宇脑海中演算过无数遍的股票价格公式，在这串公式中，μ代表预期收益率，σ代表股票的波动率，ω_t表示标准布朗运动，期望值=0。

　　在数学专业的人眼中，每一套公式都是一首绝美的诗。在投资的已知与未知因素当中，哪些是基金经理应该深入挖掘研究的因子，而哪些又是不可控的、应该毅然“断舍离”的部分？

　　苗宇将其进行拆分重构，他认为，基金经理应该专注研究的是μ，即收益率的来源。而理想的投资标的，则应该拥有较大的μ和较小的σ，也就是高收益、低波动。同时，从长期来看，追逐ω_t是没有意义的，投资不应该在随机波动上浪费时间。

　　所以，从一开始，苗宇就将自己定位为一位研究型的基金经理。他认为，买股票就是买公司所有权的一部分。在会计学里，企业的价值等于该企业在未来所产生的全部现金流的折现值总和，基金经理值得深入挖掘并实现价值的部分，就是对产业和企业的研究。

　　投资的道路并不是一蹴而就的，虽然找到了投资的灯塔，但海上航行的道路却并不能永远一帆风顺。

　　在2015年开始单独管理基金时，苗宇采取了产业趋势投资的方法，在当年的移动互联网浪潮中大胆进攻，他管理的广发竞争优势当年净值上涨70.61%，一时成为市场中风头无两的“追风少年”。

　　但风口上的投资总有退潮之际，在随后市场的调整当中，苗宇管理的组合也经历了回撤带来的巨大压力。他发现，以高估值去买企业的高速成长，一旦短期的高增长回落，股价就可能面临“戴维斯双杀”。

　　苗宇表示：“2015年，我们抓住了很多新兴产业的机会，取得了不错的业绩。但这种投资方法的缺点在于，很难控制回撤，客户的持有体验不是很友好。”组合净值的波动促使苗宇深入思考，如何能够在投资中走一条持续的可复制的投资之路？

　　在深入研究和反思之后，苗宇从2016年下半年开始调整自己的投资框架，在“深度价值”和“极致成长”之间找到了自己的更舒服的一种风格——价值成长平衡型。专注于投资可持续成长、估值合理的稳定成长股，并形成了自己的一套“十二字”投资风格：长期主义、估值保护、适度多元。

　　长期主义就是在投资中将眼光放得长远一些，不在意短期业绩的变化，伴随企业成长，赚企业成长的钱。估值保护就是估值要合适，不买估值太高的东西，除非其核心竞争力特别突出。适度多元即组合的收益来源相对多元化，适度对组合做一些分散，“不把鸡蛋放在同一个篮子里”。

　　“长期投资并不是机械持股。”苗宇介绍，长期投资是相信一家企业具有不断创造价值的能力，能够不断构建护城河和竞争壁垒，给股东带来回报，给社会创造价值。在这一理念之下，苗宇专注于消费、医药、科技类等长坡厚雪的赛道，从中精选个股进行长期投资。

　　做研究产业和公司的手艺人

　　沃伦·巴菲特说：“在投资时，我们要用企业分析师的眼光，而不是市场分析师、宏观经济分析师，更不是股票分析师的眼光。”

　　这也是苗宇一直追求的方向。他经常开玩笑地说，他更愿意被叫做“研究产业和公司的手艺人”。将匠人精神发挥到极致，投资怎么会不成功呢？

　　研究无捷径，研究员出身的苗宇更倾向于用传统的研究手段，扎扎实实做好报表分析、公司竞争优势挖掘以及投资标的的持续跟踪。而这一切的目的，就是为了寻找可持续、可增长、可预期的现金流。

　　在长期的研究积累中，苗宇总结出自己研究公司的方法，他将上市公司分为产品型、产品PLUS型和平台型公司，把研究和投资的重点放在后两类公司。

　　产品PLUS型公司的特点是，在某些领域具有根据地市场，并且具有完善产品线规划。平台型公司则是具有核心竞争能力和市场掌控能力的企业，业务条线没有明显短板，并且最终能够实现企业、上下游的共赢。

　　“产品型和平台型公司都是可以寻找自己的第二增长曲线的公司，这些公司普遍是时间友好型企业，具备强大的生命力。”苗宇说。

　　在找到优秀的公司之后，苗宇选择做它们的“真朋友”，用更长期的视角去分析企业、分析公司，在看好的情况下，重仓持有。

　　从苗宇管理的基金持仓中可以发现，在他的组合当中，前十大重仓股的集中度比较高。以广发竞争优势为例，截至2020年三季度末，前十大重仓股占全部股票投资比例达到66.83%，过去7个季度这一数据基本也都维持在70%左右。

　　“做了5年的权益投资，不会看到一个热点就去追，持仓的股票都是研究得比较深入的。”苗宇说，组合里的前十大重仓股是自己一家一家不断跟踪琢磨出来的，花了这么多的精力选出的行业中优秀的公司，为什么不重仓买入？

　　“真朋友”除了重仓买入、全力支持之外，还需要细水长流的陪伴，长期主义也是苗宇奉行的投资原则。在广发竞争优势的持仓中，以高端白酒为例，他一直都是顶格买入同时长期持有，持有周期已经超过了36个月。组合中持有的医疗服务、创新药龙头公司持有周期也超过30个月。

　　在这一策略之下，苗宇的基金体现出了长跑健将的特质，长期业绩优异。其中，广发竞争优势过去3年、5年的业绩均在同类前1/10，凭借良好的业绩获银河证券三年期和五年期五星评级。

　　“客观来说，最近几年机构投资者的占比有所提升，A股市场依然存在动荡效应和羊群效应。我们只需要在正确的路上持续不断地走下去，把持续成长的好公司找出来，还是能获得长期稳定的超额收益。”苗宇说。

　　对抗投资中的不确定性

　　曾经在风暴中航行过的舰长，更懂得珍惜波澜不惊的美好。

　　苗宇经历过2015年移动互联网行业的起起落落，曾经在牛熊瞬间转换的市场经受考验。作为一名实战多年的基金经理，他在历练过后更珍惜稳定增长的基金净值曲线。如何控制好组合的回撤，打磨投资曲线，也是他在投资中最重视的部分之一。

　　在市场的摸爬滚打中，他逐渐总结出了自己进行风险控制的两个办法：一是估值保护，二是适度多元。

　　所谓估值保护，就是用合适的价格买入优秀的公司。具体而言，苗宇提出了四个定量指标，包括较高的ROE（净资产收益率）和ROIC（资本回报率），较高的年复合增长率，财务结构稳健，估值比较合理。

　　与市场上普遍的估值方法不同的是，苗宇并不固执于数字本身，他对于优秀公司的估值容忍度更高。

　　“当一家公司市值出现一定的泡沫，当期看市盈率是高了一些，但未来有很大成长的空间，这种估值的容忍度是可以更高一些。但如果市值空间已经打满，这种公司我们会毫不犹豫地减持。”苗宇说，在今年7月、8月份，自己减持了部分医药股，就是认为部分公司的市值空间已经打满，需要寻找更安全的标的。

　　近年来，“黑天鹅”事件时有发生，如何对抗投资当中的不确定性？苗宇提出了适度多元的方法，通过组合管理的方式让基金的净值曲线更加平滑。

　　在具体操作中，苗宇有自己的三种方法：第一，进行跨市场投资，同时配置A股和港股，由苗宇拟任基金经理的新产品——广发睿选三年，有0-50%的股票仓位可以配置港股。第二，进行跨行业投资，通过不同行业的组合进行配置。第三，行业中不同企业的搭配。

　　“我希望自己组合的标的是有层次的，有先锋队也有预备队。”苗宇说，通过这样适度多元的配置，可以让基金的净值曲线更加平滑，长期投资的这一条道路也会越走越宽广。

　　12月14日至18日，由苗宇拟任基金经理的广发睿选三年发行，该产品将通过A+H选股的方式，专注于寻找具有长期投资价值的消费、科技和医药个股。而独特的三年锁定期的设置，也将给予他长期投资理念下更多的操作空间，酝酿出一坛时间的美酒。