经济进入回升阶段

　　顺周期是一类资产范围的总称，主要包含上游周期品、中游制造业、金融地产，这些方向的资产都和经济活动密切相关，经济好的时候特别好，经济差的时候就比较差，基本和经济方向保持同向。

　　顺周期行业从2018年初开始表现较弱，直到今年上半年表现都弱于大盘。从今年7月开始，顺周期板块有了明显异动，这段时间以来顺周期板块相对大盘有非常明显的超额收益，这一趋势有望延续。

　　带动顺周期板块行情的本轮经济复苏是2019年底复苏趋势的延续。从2019年四季度开始，很多中观行业指标，比如机械行业的先导数据，订单、预收、资产负债表的变化，在建工程等都有了非常明显的触底反弹和复苏趋势，结束了2018年初以来的下行趋势。不过，今年初受到疫情影响，经济复苏趋势往后推迟了半年时间。从下半年开始，无论是宏观行业的各种数据，还是跟踪中观行业的高频指标，抑或是微观草根调研，都显示经济进入回升复苏阶段。

　　展望后市，2021年全球经济将进入后疫情时代。在此背景下，顺周期资产都有希望被重估。目前全球顺周期资产的估值水平都处在历史底部，它们和弱周期资产之间的估值差距达到历史极值。这个历史极值是疫情造成的，市场对顺周期资产预期非常悲观，明年一旦经济恢复正常，这部分资产非常有望迎来“戴维斯双击”。

　　顺周期资产的表现或刚开始

　　顺周期资产的表现是否会昙花一现？笔者认为，经济活动是有周期性波动的。从经验来看，一轮经济上行和下行周期都是以两年为中轴波动。因此，今年三季度开始的这一轮经济复苏有望贯穿未来几年。整体来看，这一轮复苏的力度有望超出市场预期，不仅中国，全球复苏的力度都会超预期，或持续相当长一段时期。因此，目前顺周期资产的超额表现或只是刚刚开始而已。

　　从A股上市公司的可比数据来看，目前顺周期资产的行业固定资产周转率普遍比2007年高，比2007年时更加景气，供需更加紧张。这主要有两方面原因：一方面是上市公司的头部效应导致。传统行业龙头过去很长一段时间内定价权、“护城河”不断提升，反映到上市公司报表中就是盈利的波动性下降，盈利能力和稳定性都在提升——市场过去三年都没有对此有效定价，存在较大预期差。另一方面，上市公司的上一轮大幅度资本开支是在2009年、2010年，此后基本没有大规模的资本开支扩张，但每年都有折旧，并且叠加供给侧改革，这些因素共同导致顺周期资产的供给端出清非常彻底。在这样的背景下，如果需求有微弱复苏，就会产生很明显的供需缺口。

　　笔者认为，未来一段时间需求端的复苏会比较强劲，类似的供需缺口在未来几个季度中会体现得非常明显，令相关上市公司业绩超出预期。

　　较多龙头企业未被充分定价

　　从未来几年乃至更长的维度来看，顺周期资产能否持续贡献超额收益？

　　市场常常对周期制造行业或顺周期资产有刻板印象，觉得它们没有长远的前景。但在笔者看来，其中有非常多的优质龙头公司，它们长期成长空间和盈利的稳定性没有被市场充分定价，这当中蕴含着很多投资机会。

　　优质的周期制造业龙头企业能够穿越周期，持续贡献超额收益。只要寻找到行业中的优质龙头企业并中长期持有，龙头企业竞争力的提升可以在很大程度上熨平行业波动。无论经济波动如何，行业里的优秀公司相对于行业基准是有超额表现的，在合适位置投资，当顺周期行情来的时候能够产生双击效应，这些企业不但能够获得Alpha收益，而且能够享受Beta收益。

　　由于中国制造业的深度和广度都非常大，有很多优秀企业的价值远未被市场认知，挖掘一些细分行业的“隐形冠军”有望获得更多超额收益。挖掘这些行业需要专注深耕，过去几年，无论市场好坏、风格如何切换，天弘优质成长、天弘周期策略基金的投资风格都没有漂移，始终聚焦在周期制造领域。

　　目前顺周期的投资方向主要有三个：中游的制造业、上游的周期品和金融地产。尤其是中游制造业，包括汽车、机器人、挖掘机和电子设备等，在中国从制造业大国向制造业强国升级过程中，会诞生非常多的大市值公司。 (天弘周期策略、天弘优质成长基金经理 谷琦彬)