在过往十余年的制造业以及医药投研经历中，湘财医药健康基金经理张泉一路以来接触了很多勤奋、踏实、埋头苦干的企业家；耳濡目染下，培养了他更偏向于风格稳健和强调业绩兑现的投资“审美”。虽然管理的是偏成长类的医药主题基金，但在追求成长性的同时，张泉对于回撤也有着严格的把控。

　　站在当前位置，张泉将目光投向了具备存量市场整合和新兴需求崛起机会的原料药、器械耗材、CDMO等医药先进制造企业。在他看来，很多细分赛道的龙头公司在各自擅长的领域已初步具备全球竞争优势，这类细分龙头有望在未来几年迎来不错的成长期，这将是他接下来重点挖掘和配置的方向。

　　挖掘最好成长阶段

　　在加入公募基金行业之前，张泉曾经有过制造业以及卖方研究的从业经历。现在回过头来看，张泉感慨道，让自己印象最深刻的，就是那些跬步千里、把公司做大做强的制造业公司。

　　“医药是一条很宽广的大赛道，既有科技属性很强的创新药械、AI医疗等公司，也有以先进制造为内核的传统药械、原料药、CDMO等公司，还有消费类的院外中药、医疗服务等公司，在投资过程中有很多主题机会。但是一路走来，给我带来更多正反馈的，还是那些踏踏实实创造业绩的公司。所以，我希望能够找到并陪伴一个公司走过最好的成长阶段，享受成长过程中估值和利润增长双击带来的投资机会。”相比急涨急跌的主题投资或者赛道投资，张泉显然更倾向于公司能够兑现利润且利润能够支撑股价上涨的基本面投资范式。

　　如何兼顾相对较低的买点和业绩可预期的未来，张泉提供了一个可行的思路：当一家公司走完第一增长曲线，第二增长曲线还未兑现，并且已经投入较多资源的时候，这家公司可能会进入一段时间的蛰伏期，叠加资本市场表现较弱，估值和业绩可能都会处于底部位置，这时买入持有并等待新一轮的业绩成长，可能就是一次好的机会。

　　从做卖方研究开始，张泉的工作就是去了解行业周期、细分赛道景气度以及各家公司的发展阶段，对产业本身的景气度、上下游产业链的竞争格局、公司业务的成长阶段、企业管理运营效率等多个维度进行细致的跟踪。正是这些研究的积累，支撑着张泉挖掘出那些阶段性处于蛰伏期但后续能够兑现业绩成长的公司。如果公司经营周期向上，行业景气度向上，再叠加资本市场周期向上以及流动性支持，这就是可遇而不可求的投资机会。

　　当看到有较强确定性的投资机会时，张泉坦言自己是敢去出手的。他更加强调在适度分散的基础上，重仓配置自己深度研究过的标的。当然，如果市场阶段性给出基于未来的合理定价，他也会选择果断卖出、兑现盈利。

　　聚焦产业升级阶段的医药先进制造企业

　　经过持续的市场跟踪，张泉发现，国内的医药制造企业，尤其是很多细分赛道的龙头公司，在各自擅长的领域已经初步具备了全球竞争优势。在行业整合和新需求释放的大背景下，这类细分龙头有望在未来几年迎来一段不错的成长期。

　　“虽然出海也有关税等因素的持续扰动，但是一大批中国医药制造业企业已经初步具备了全球竞争优势，在行业存量市场整合和新需求持续释放的情况下，未来几年很多公司或将迎来业绩的高增长期，这也是我后续更偏重挖掘的方向。”张泉表示。

　　相比其他制造行业，张泉介绍，医药制造行业比较特殊。以原料药行业为例，由于药品有生命周期，新产品的不断迭代会催生出持续不断的新机会。此外，与普通制造业相比，极高的合规成本和注册壁垒也让头部企业拥有了普通制造业龙头不具备的护城河。虽然部分成熟品种因充分竞争使得利润率水平类似于传统制造业，但在新品和合规壁垒的加持下，长期来看，整个行业的毛利率和净利率水平要优于普通制造业。

　　“目前中国的原料药企业不仅能做老品种，还有能力第一时间切入到新品种的供应上，具备非常多的新业务增长点，既包括‘专利悬崖’的仿制争夺，也包括给原研企业做CMO、CDMO，甚至通过制剂一体化开拓市场等。”过去几年，张泉注意到，这些公司普遍都进行了大量的产能建设和研发投入，为未来的新产品放量做好了充分的准备。

　　张泉测算表示，当前无论是原料药、器械耗材还是CDMO等医药制造赛道的公司，产能投建周期已经基本结束。同时，随着老产品的行业整合结束和新需求的不断涌现，在新订单、新客户的拉动下，这些公司有望迎来经营效率的持续提升以及新一轮的利润爆发式增长。

　　创新药产业利润兑现尚需时日

　　对于今年行情迅速爆发的创新药板块，张泉坦言，由于投资范式匹配度等原因，他并没有过多参与，创新药距离产业真正的全面利润兑现还需要一段时间。

　　一方面，此前A股创新药标的相对稀缺，所以市场一直给予一定的溢价，相对较高的估值导致投资性价比不足；另一方面，创新药企业要想大规模兑现利润，即药品在海外真正上市且达到预测销售峰值，还有很长的路要走，较大的不确定性不太符合自己的投资框架。

　　“但是单纯把这轮创新药行情定义为主题炒作，我也是不认可的。因为行业基本面的确出现了积极的变化，很多创新药企业真金白银地拿到了海外大药企的首付款，这是中国创新被全球认可过程中的一次价值重估。”张泉解释道。

　　不只是首付款，后续随着临床阶段持续推进，这些创新药企业还能持续兑现“里程碑”付款，有些进展顺利并上市的药品销售峰值可能还会超出现在的预期。张泉认为，随着我国创新药行业持续发展，未来还会有更多更好的机会值得参与其中，“创新药无疑是未来医药行业最为重要的发展方向之一，我也将继续提升自己在创新药领域的产业认知和研究深度，捕捉其中真正具备价值的投资机会”。