“任何大的产业趋势，一定起源于主题，终结于价值。而真正的产业投资必须契合彼时最大的时代背景，其中的边际变化往往酝酿着最大的投资机会。”华商基金权益投资副总监、华商致远回报混合拟任基金经理张明昕近日接受记者采访时表示。

　　多年的一线投研经历使张明昕深刻体会到，长期稳定的投资范式并不存在，任何一种策略一定要深刻分析背后的经济社会及市场背景，因时而异、因势而异，保持谦虚、敬畏市场，不断地迭代和进化才能长期存活于这个市场。

　　聚焦成长价值，寻找产业“星辰大海”

　　“能够被广泛认可的投资机会，一定具备鲜明的时代背景，是那一个时期经济社会发展最重要的任务和最主要的特征。”张明昕表示，回顾中国资本市场三十多年的历程，时代的变迁带来过很多系统性的投资机会：2005年的工业化城镇化行情，智能手机发布后开启的2015年移动互联创新浪潮，2016年到2017年供给侧改革带来的周期股猛涨，2019年到2021年消费升级潮流带来的核心资产“狂飙”，2020年到2022年碳中和背景下波澜壮阔的新能源行情，再到2022年底GPT-3.5发布至今引发的AI浪潮。从近年来张明昕的投资来看，正是基于对时代经济产业背景变迁的敏锐感知，才系统把握住了5G、新能源、AI、人形机器人等多领域的投资机遇。

　　在多年的市场历练中，张明昕形成了一套系统而务实的投资方法论。他将投资价值划分为三个维度：深度价值、成长价值和博弈价值。他的投资风格更侧重成长价值，专注于行业和企业高速发展阶段带来的投资机会。

　　其成长价值投资理念，源自于对产业周期的深刻洞察和精准把握。他将产业周期划分为三个阶段：0到1的突破阶段、1到10的景气成长阶段以及10到N的成熟阶段。不同发展阶段，投资的侧重点也有所区别：对于0到1的初创期，他更关注技术突破的可能性，重点评估产业实现从无到有的概率；对于1到10的成长期，则着重跟踪基本面的兑现情况，观察业绩能否持续验证预期。这两个阶段也是他重点深耕的领域。

　　在投资框架上，张明昕构建了一个自上而下与自下而上相结合的完整体系。自上而下，他从宏观视角出发，把握时代发展的大趋势和政策导向，通过系统的行业比较，筛选出具有战略意义和广阔前景的产业方向。自下而上，则深入产业链上下游，挖掘景气度持续向上的关键环节，寻找那些在产业周期中处于关键位置、具有核心竞争力和成长潜力的公司。总结来说，就是“基于产业趋势的景气投资”。

　　“变化是资本市场的永恒主题。A股投资的困难之处，恰恰在于长期稳定的框架可能并不存在，任何一个成功的投资范式都有其适应的时代历史背景与特定环境。”张明昕深有感触地说，“大多所谓的价值投资其实不是交易绝对价值自身，而是在交易边际价值的变化方向，但这种交易成功的前提在于对市场及公司有明确的价值判断，进而形成‘认知锚’，在此基础上根据各类边际信息修正判断。这需要对产业有深入而持续的研究，才能避免被市场情绪左右，否则很容易陷入追涨杀跌的困境。这种认知能力也是区分基金经理投资能力的核心所在。”

　　“顺大势逆小势”

　　“投资的基石一定要稳固，构建投资组合一定是基于可分析、可跟踪、可预测的东西，这是控制风险最重要的方式。”张明昕强调。

　　在张明昕看来，风险控制的核心在于两点：一是坚守价值底线，即具备安全边际，这是构建投资组合的前提，而安全边际不完全等同于低估值，合理的股价位置和确定的产业趋势是更重要的安全边际；二是强调投资的把控性，每一笔交易都必须建立在坚实的投资基石上，可以是基于政策导向、消息面，或是基于产业趋势、基本面改善、估值吸引力等，但任何投资决策都要回归投资的本质，确保逻辑的稳固性和可验证性。

　　张明昕尽量避免通过大规模仓位调整来应对市场波动，这种操作往往会导致追涨杀跌，在他看来，关键时点市场风格和行业的选择比仓位更重要。在经历过多次市场调整后，他形成了“顺大势逆小势”的投资纪律——顺应大的时代背景主线，当产业趋势确立时，敢于在市场恐慌时加仓；当估值脱离地心引力时，又能保持清醒离场。

　　面对市场波动，张明昕始终保持冷静判断。他认为，短期的市场调整往往是检验投资逻辑的好时机，“真正优质的成长股会在市场恢复时率先反弹，而且涨幅往往会超出预期”。这种定力使他在2021年核心资产泡沫破裂前及时转向新能源，又在2023年AI概念狂热时精准切换到算力等能兑现业绩的板块。

　　回归专业主义，积极把握结构性机会

　　5月23日，首批26只新型浮动费率基金获批，华商致远回报混合位列其中。根据公告，华商致远回报混合将于7月1日开始发行，张明昕拟任基金经理。

　　谈及新型浮动费率基金，张明昕眼中闪现出理想主义者的光芒。“这提醒着我们恪守‘受人之托、忠人之事’的信义义务和为投资者创造价值的目标。”他表示。曾在绝对收益领域历练的他，将浮动费率视为对专业主义的召唤。在他看来，费率改革将有利于机构更加聚焦创造超额收益的能力，更好地实现管理人与投资者利益的绑定，推动资产管理行业回归本源。

　　展望后市，张明昕认为当前市场已经出现了一系列积极变化。政策面的持续发力有效降低了系统性风险，经济数据出现积极信号，横空出世的DeepSeek在全球引发大模型平权浪潮，整个社会的信心显著回升，科技创新正在成为全社会的广泛共识，这些都为资本市场奠定了良好的发展基础。

　　“中国资产的价值重估进程才刚刚开始。”张明昕表示，随着经济结构转型升级的持续推进，资本市场将涌现出更多具有长期投资价值的标的。在具体的行业选择上，立足于行业景气的观察维度，从产业进展等角度来看，张明昕认为“AI+万物”就是这个时代最大的历史潮流，AI产业的发展可能有波峰波谷，但产业趋势已不可逆转。预计未来一段时间AI及其衍生的自动驾驶、人形机器人等领域仍为核心方向。此外，新的经济发展时期和人口结构背景下的新消费、政策大力支持下自身发展取得巨大进展的创新药、基本面向上的军贸军工等板块，或将也有系统性的投资机会。